节后开复工，孰快孰慢？

节后开工修复结构有所显现，劳动力返工加快直接带动中下游制造业生产修复、中上游投资活动修复相对滞后。 一、节后开工的修复逻辑：劳动力返工加快带动中下游制造业生产修复，中上游投资相对滞后 节后开工修复下，劳动力返工加快带动高景气度的中下游制造业生产修复、但中上游投资活动修复滞后。今年节后劳动力返工进程明显加快，但建筑行业工程项目开工率较去年同期下降13个百分点，指向劳动力恢复暂未带动地产等中上游投资修复。但以湖北为例，节后全省规上工业企业开工率已达88%、较去年同期提升0.3个百分点，其中医药、汽车行业工业企业开工率分别达92%、91%、显著高于全行业平均，指向中下游制造业生产明显恢复；同时湖北建材行业开工率仅为85%、远低于全行业平均，进一步映射节后修复逻辑：劳动力先行、中下游生产其次、中上游投资再次。近期中观指标亦体现节后“中下游生产先行、中上游投资滞后”的开工特征。节后建筑工程相关开工低迷或缘于地产链投资活动拖累；节后建筑钢材成交延续低迷、较节前回落22%，玻璃表观需求较去年同期减少42%；同时，钢材开工结构分化，主要用于建筑工程的螺纹钢产量分别仅为2019、2022年同期的76%、90%，相较之下，主要用于机械设备、汽车船舶生产的中厚板产量分别已达2019、2022年同期的121%、113%。此外，本周汽车半钢胎开工率达68%、已超2019年同期水平的66%，国内PTA开工率达77%、已超去年同期水平75%，均指向中下游制造业生产好于过往。 二、物流人流跟踪：节后人流恢复好于过往，物流修复至节前九成水平 市内人流好于过往、跨区人口流动季节性回落，节后开工导致线下消费热度较假期减弱。本周城市地铁客流较上周回升9.3%，为2022年同期的110%；反映市内人口流动力度的全国拥堵延时指数较上周回升9.7%、较2022年同期上涨5%；节后返程高峰已过，国内执行航班架次较上周回落17%，反映跨区域人口流动的全国迁徙规模较上周回落17%，但整体水平显著高于过往同期、为去年同期水平的123%；代表连锁餐饮流水较2021年同期的恢复强度降至102%。相较节后人流恢复，物流交通恢复较弱，公路货运恢复至春节前九成。本周铁路货运量、高速公路货车通行量明显恢复、分别较上周回升4.2%，均恢复至春节前九成；邮政快递业务量显著提升，快递揽收量恢复强度较上周提升7个百分点至124%、快递投递量恢复强度较上周增加25.1个百分点至114.7%。上周伴随节后开复工，全国整车货运流量指数回升、较前周增长250%，分地区看，浙江、湖南、江西等物流恢复相较更快，分别较前周提升366%、355%、325%。 三、产需高频跟踪：节后多数工业生产明显恢复，地产相关投资需求仍偏弱 节后多数工业生产明显恢复，中游生产恢复相较更好。本周全国高炉开工率较上周回升1个百分点至78%，水泥开工率较上周回升7.3个百分点至16%、高于去年同期的15.6%，玻璃产量较上周回升0.7%，沥青开工率明显回升、较上周回升4.9个百分点至33%、较去年同期提高9.6个百分点，或映射节后基建落地加快；中游开工率明显回升、部分 赶超去年同期水平，涤纶长丝开工率较前周提升9个百分点至58%，汽车全钢胎开工率较去年同期提升29个百分点。部分投资需求有所提升，但地产竣工相关的前端投资需求和终端销售均偏弱。本周全国钢铁表观消费量较上周回升31%、但低于往年同期；水泥出货率较上周提升11个百分点至21%，水泥需求恢复拉动库存去化、水泥库容比较前周回落 1.7个百分点；玻璃需求表现仍偏弱、表观需求较上周回落20%、远低于过往同期水平，指向地产相关投资需求仍偏弱。本周30大中城市商品房成交同比回落31%、同比降幅较上周走扩16.4个百分点，二手房表现相对好于新房。 风险提示：疫情反复，数据统计存在误差或遗漏。 内容目录 一、热点思考：节后开复工，孰快孰慢？4 二、物流人流跟踪：节后人流已超过往同期，物流仍弱于节前水平6 三、产需高频追踪：节后工业产需延续恢复，地产链相关表现仍低迷9 风险提示14 图表目录 图表1：今年春节后返工人流表现远超过往4 图表2：今年春节后全国工程项目开复工率低于过往4 图表3：湖北省工业企业开工率已超去年同期4 图表4：医药、汽车行业开工情况明显好于其他行业4 图表5：建筑用钢材需求仍然偏弱5 图表6：地产链相关的玻璃需求表现较弱5 图表7：节后地产竣工相关的玻璃需求表现较弱5 图表8：玻璃产量与房地产施工走势较为同步5 图表9：节后沥青开工明显好转5 图表10：节后汽车行业开工明显提升5 图表11：近期螺纹钢生产水平处于历年同期低位6 图表12：近期中厚板生产水平处于历年同期高位6 图表13：螺纹钢终端需求集中在建筑领域6 图表14：中厚板终端需求集中在机械、汽车等制造业6 图表15：全国样本城市地铁客流量达过往同期水平6 图表16：多地地铁客运量环比有所下降6 图表17：本周，全国拥堵延时指数延续回升7 图表18：全国样本城市拥堵指数周环比上涨7 图表19：节后国内执行航班架次有所回落7 图表20：春节后全国迁徙规模指数开始回落7 图表21：全国城市餐饮恢复强度回升8 图表22：全国城市餐饮恢复强度同比显著提升8 图表23：全国城市外卖恢复强度回升8 图表24：全国城市外卖恢复强度同比显著提升8 图表25：一线、新一线城市代表连锁茶饮品牌订单提升8 图表26：节后代表连锁餐饮流水恢复强度回落8 图表27：节后铁路货运运输货物回升9 图表28：节后全国快递物流恢复强度显著提升9 图表29：节后首周，全国整车货运物流指数回升9 图表30：节后首周，30省市公路货运流量环比上涨9 图表31：本周，建筑钢材成交量明显走弱10 图表32：全国钢材表观消费量延续回升10 图表33：全国高炉开工率延续回升10 图表34：全国钢厂盈利率有所回升10 图表35：水泥粉磨开工率延续回升10 图表36：全国水泥出货率有所回升10 图表37：全国水泥库存延续回落11 图表38：全国水泥价格进一步走弱11 图表39：玻璃需求远低于过往水平11 图表40：玻璃生产略有提升、但远低于过往同期水平11 图表41：全国玻璃库存有所回升11 图表42：沥青开工率显著提升11 图表43：国内PTA开工率高于过往水平12 图表44：涤纶长丝开工率明显回升12 图表45：汽车半钢胎开工率显著回升12 图表46：汽车全钢胎开工率大幅回升12 图表47：30大中城市商品房成交面积回升12 图表48：节后商品房成交明显走弱12 图表49：节后全国二手房成交面积显著提升13 图表50：二手房销售表现明显好于新房成交13 图表51：本周，CCFI下行趋势趋缓13 图表52：本周，东南亚航线出口运价下行趋势趋缓13 图表53：本周，美西航线出口运价略有回升13 图表54：本周，欧洲航线出口运价延续回落13 一、热点思考：节后开复工，孰快孰慢？ 节后劳动力返工进程加快并未带动工程项目开复工显著提升，主要原因在于工程项目开工更多反映中上游投资活动，未能反映全行业生产情况。今年正月初一至正月十五，全国旅客累计发送量达5.9亿人次、远高于2020至2022年同期的2.1、3、3.6亿人次，指向春节后劳动力返工进程明显加快；但根据百年建筑网的施工项目复工调研来看，今年节后工程项目开工较去年同期水平有较大差距，截至2月7日，全国工程项目开复工率为38.4%、 较去年农历同期下降12.6个百分点。返工人流较去年显著提升、而实际工程开工水平远低于去年同期的主要原因或在于，工程项目开工直接反映建筑行业开复工情况、用其衡量全面开复工情况或存在偏误。 图表1：今年春节后返工人流表现远超过往图表2：今年春节后全国工程项目开复工率低于过往 （万人次）历年春运期间旅客发送情况 10000 8000 6000 4000 2000 0 （%）全国各地工程项目开复工率 80 70 60 50 40 30 20 10 （个百分点） 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊正正正正正正正正正正正正正正正月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月十十十十二廿廿廿廿廿廿廿廿廿三初初初初初初初初初初十十十十十 0 全国华东华南华中 西南西北 华北东北 -40 六七八九十一二三四�六七八九十一二三四�六七八九十一二三四� 2022年项目开复工率2023年项目开复工率 20192020202120222023同比变动（右轴）周环比变动（右轴） 来源：交通运输部，国金证券研究所来源：百年建筑，国金证券研究所 相较之下，工业生产年后开工明显好于上游工程项目开工，其中景气度较高的中下游行业开工显著高于全行业平均水平。以湖北省为例，节后湖北省经信厅公布全省工业企业开工情况，截至正月初十，全省规上工业企业开工率已达88.3%、较去年同期提升0.3个百分点，相较之下，华中地区建筑相关工程项目开工率仅为56.3%、较去年同期下降6个百分点；工业企业中，医药、汽车行业工业企业开工率分别达92.1%、90.8%、显著高于全行业平均开工水平；值得注意的是，建材行业开工率仅为85.1%、明显低于其他行业，进一步指向地产相关投资、生产表现仍偏弱。 图表3：湖北省工业企业开工率已超去年同期图表4：医药、汽车行业开工情况明显好于其他行业 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 湖北省规上工业企业开工率 （个百分点） 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 94% 92% 90% 88% 86% 84% 82% 80% 湖北省主要行业规上工业企业开工情况 全部行业平均开工率 （截至正月初十） 10% 0% 正月初七 2022年开工率 正月初十 2023年开工率 0 正月十� 同比变动 医汽日石 药车用化 行行轻行 业业工业行 业 纺冶建 织金材 行行行 业业业 来源：湖北省经信厅，国金证券研究所来源：湖北省经信厅，国金证券研究所 开工出现行业结构分化，节后开工低迷或缘于地产链相关投资活动拖累。中观指标进一步验证地产等建筑相关开工表现偏弱；节后建筑钢材成交持续低迷，节后第2周成交水平较节前回落22%、暂未见恢复态势，从建筑钢材终端需求来看，60%的建筑钢材用于房地产行业，或指向节后开工较慢缘于地产表现低迷拖累；此外，节后玻璃表观需求明显弱于过往、较2022年同期减少41.5%；同时，玻璃产需与地产施工变动较为同比，进一步映射节后地产相关投资偏弱。 图表5：建筑用钢材需求仍然偏弱图表6：地产链相关的玻璃需求表现较弱 建筑钢材成交量(15天滚动平均) (万吨) 28 24 20 16 12 8 4 节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周节后13周节后14周节后15周 节后16周 0 建筑钢材主要下游终端需求占比 基建耗钢,30% 房地产耗钢, 60% 制造业固定资产投资耗钢10% 2019年2020年2021年2022年2023年 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表7：节后地产竣工相关的玻璃需求表现较弱图表8：玻璃产量与房地产施工走势较为同步 3500（万重箱） 3000 2500 2000 1500 节前6周 节前5周 节前4周 1000 玻璃周表观消费 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 节后10周 节后11周 节后12周 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2