高频半月观：节后复工整体偏慢，需求能起来吗？

宏观定期 高频半月观—节后复工整体偏慢，需求能起来吗？ 春节后第4-5周，工业生产延续季节性回升，新房销售仍然偏弱，需求不足仍是核心约束，后续经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度进行跟踪。本期为近半月（节后第4-5周，3.4-3.17）高频跟踪。 核心结论：基于“6大维度”高频数据，近期经济核心变化在于：春节之后复工进展整体偏慢、尤其是需求端：生产端看，多数行业开工强于或持平季节性，尤其下游开工偏强；需求端看，新房销售、土地成交、钢材表需等仍显著偏弱，叠加钢材、水泥等价格明显回落，沥青、工业 金属库存持续增加，指向需求不足仍是核心约束。往后看，继续提示：今年GDP目标定为5%左右的偏高水平、实现“绝非易事”，指向政策将偏积极、偏扩张，未来1-2个月是重要观察期，新一轮政策有望陆续出台，包括降准降息仍有空间、续发PSL、设备更新细化部署等。一、供给：沥青、水泥等中上游开工延续季节性回升，汽车、纺织等下游开工延续偏强。 >中上游看，近半月来，247家高炉开工率环比回升0.5个百分点至75.9%，相比2023年同期（阴历口径，春节后4-5周，下同）偏低4.4个百分点，相比2019年同期偏高1.4个 百分点。焦化企业环比续降1.5个百分点至63.3%，续创有数据以来同期次低（高于2020 年同期）。石油沥青装置开工率环比续升3.6个百分点至27.8%，相比2023年和2019年同期分别偏低2.1、14.9个百分点。水泥粉磨开工率环比续升20.1个百分点至33.5%，同比偏低9.1个百分点、相比2019年同期偏高0.9个百分点。 >下游看，汽车半钢胎开工环比续升8.5个百分点至79.1%，尤其是节后第5周汽车半钢胎 开工明显回升，续创2014年10月以来新高。江浙涤纶长丝开工环比续升6.3个百分点至 89.7%，相比2023年同期偏高25.8个百分点、相比2019年同期仍偏低3.2个百分点。 二、需求：新房销售、土地、钢材延续偏弱；二手房、汽车销售偏强；发电耗煤续创新高。 >生产复工：沿海8省发电耗煤续升16.7%至202.7万吨，续创同期新高，相比2023年、2019年同期分别偏高0.7%、15.4%。由于季节性影响，百城土地成交环比增加66.4%、但仍弱于季节性（2018-2023年同期均值为增98.1%）。钢材表需延续回升、但绝对值仍为同期次低。挖掘机销售环比小升1.9%，其中内销环比增7.7%；同比分别偏低41.2%、49.2%。 >线下消费：30大中城市新房销售环比延续回升、但仍显著偏弱；18重点城市二手房销售延续偏强。其中：30大中城市新房成交面积均值20.0万㎡、仍为同期次低（高于2020年）；环比增15.3%，相比2023年和2019年同期分别偏低52.7%、60.9%。18城二手房销售面积均值20.9万㎡、仍为有数据以来同期第3高；环比续增24.8%，同比偏低15.9%、相比2019年同期偏高8.3%。年初以来乘用车日均销售5.0万辆，同比增加16.3%，延续偏强。三、价格：大宗商品价格分化，中下游价格延续普遍下跌。 >上游资源品：南华综合指数环比续升1.2%，同比偏高6.8%、绝对值续创同期新高。重点 商品中：布油收于85.3美元/桶，近半月均值微涨0.1%，同比偏高3.5%；黄骅港Q5500动力煤价均值环比下跌3.1%，同比下跌19.6%；铁矿石价格均值环比跌3.7%，同比偏高0.8%。 >中游工业品：近半月，螺纹钢现货价格均值环比跌4.7%至3822元/吨，再创同期新低；同比偏低11.0%.水泥价格中枢环比续跌0.3%，绝对值续创同期新低；同比偏低22.1%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比下跌4.3%至约20.1元/公斤，仍为近年同期次低（仅高于2019年同期）；蔬菜价格环比续跌5.7%，显著弱于季节规律（2019-2023年均值为涨4.0%）。四、库存：电煤、沥青、工业金属延续补库，水泥库存降至同期次低。 >能源：沿海8省电厂存煤环比增0.9%，绝对值创同期新高；全美原油及石油产品库存续降。 >工业金属：钢材库存环比续增3.9%；电解铝库存环比续增14.9%，绝对值仍为同期最低。 >建材：沥青库存续增35.8万吨，水泥库容比续降2.7个百分点，绝对值降至近年同期次低。 �、交通物流：航班数量再降、货运物流续升，航线运价延续分化。 >人员流动：节后商业航班数量逐步回归正常水平，近半月环比下降10.9%，同比增13.9%，绝对值相当于2019年同期的98.3%；整车货运流量指数环比增27.6%，同比偏高10.3%。 >出口运价：BDI环比续升25.7%、同比偏高61.5%；CCFI环比降6.0%，同比偏高28.7%。六、流动性跟踪：央行加大短期流动性回笼，10Y国债收益率续创2002年4月以来新低。 >货币市场流动性：央行近半月通过OMO、MLF净回笼流动性12190亿元。货币市场利率延续分化，近半月DR007均值回落4.7bp，R007、Shibor（1周）均值都回升3.1bp。同业存单利率小幅回升，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率分别回升0.6bp、0.7bp。 >债券市场流动性：近半月利率债合计发行9664亿，环比少发842亿元；地方政府专项债发行35.8亿，年初以来累计发行4069.4亿，发行进度10.4%。10Y、1Y国债到期收益率分别回落7.5bp、1.4bp至2.32%、1.83%，10Y国债到期收益率续创2002年4月以来新低。 >汇率&海外市场：美元指数中枢下跌0.8%，美元兑人民币均值回落0.1%。截止3.15，10Y 美债收益率收于4.31%，中美利差倒挂幅度收窄3.7bp。风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 证券研究报告|宏观经济研究 2024年03月17日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观：两会前瞻&节后复工进展》2024- 03-03 2、《2月信贷“冲高回落”的背后》2024-03-15 3、《政策半月观：“两会”政策全梳理》2024-03-11 4、《超长期特别国债的4点理解》2024-03-10 5、《新一轮设备更新的4点理解》2024-03-10 6、《2月CPI超预期，后续呢？》2024-03-09 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 供给：中上游开工延续季节性回升，下游开工持续偏强4 需求：新房销售、土地、钢材需求延续偏弱；二手房、汽车销售偏强；发电耗煤续创新高5 生产复工：土地、钢材需求延续季节性回升、但仍偏弱，发电耗煤续创新高5 线下消费：新房销售仍然显著偏弱；二手房、汽车销售延续偏强6 价格：大宗商品价格分化，中下游价格延续普遍下跌7 库存：电煤、沥青、工业金属延续补库，水泥库存降至同期次低9 能源库存9 工业金属10 建材库存10 交通物流：航班数量再降、货运物流续升，航线运价延续分化11 流动性跟踪：央行加大短期流动性回笼，10Y国债收益率续创2002年4月以来新低12 货币市场流动性12 债券市场流动性13 汇率&海外市场14 风险提示15 图表目录 图表1：近半月全国247家样本高炉开工率环比有所回升4 图表2：近半月焦化企业开工率延续回落、续创同期次低4 图表3：近半月石油沥青装置开工率环比延续回升4 图表4：近半月水泥粉磨开工率明显回升4 图表5：近半月汽车半钢胎开工率延续回升、续创2014年10月以来新高5 图表6：近半月江浙地区涤纶长丝开工率环比延续回升5 图表7：近半月沿海8省发电日均耗煤延续回升、但上行斜率趋缓5 图表8：近半月百城土地成交环比明显回升、但仍偏弱5 图表9：近半月钢材表观需求延续回升6 图表10：近半月螺纹钢需求同样明显回升6 图表11：2月挖掘机销售环比小升、但仍偏弱6 图表12：2月挖掘机开工小时数环比明显回落、创近年同期新低6 图表13：近半月30大中城市商品房销售环比延续回升、但仍偏弱7 图表14：近半月18重点城市二手房成交延续偏强7 图表15：近半月乘用车日均销售情况7 图表16：近半月全国电影场均观影人次延续季节性回落7 图表17：近半月南华综合指数环比延续回升8 图表18：近半月布伦特原油价格均值环比微涨8 图表19：近半月动力煤(Q5500)平仓价均值环比再度回落8 图表20：近半月铁矿石期货结算价明显回落8 图表21：近半月螺纹钢现货价格中枢环比延续回落、再创近年同期新低9 图表22：近半月水泥价格指数环比续降9 图表23：近半月猪肉价格环比延续回落9 图表24：近半月蔬菜价格环比延续明显回落9 图表25：近半月沿海8省电厂煤炭库存延续回升10 图表26：近半月全美原油和石油产品库存延续回落10 图表27：近半月钢材库存延续回升10 图表28：近半月电解铝库存延续回升10 图表29：近半月沥青库存明显回升11 图表30：近半月全国水泥库容比续降11 图表31：近半月全国航班执飞数量环比明显回落11 图表32：近半月全国整车货运流量指数环比延续回升11 图表33：近半月BDI指数环比延续回升12 图表34：近半月CCFI指数环比续降12 图表35：近半月央行通过OMO回笼流动性11250亿元13 图表36：近半月货币市场利率延续分化13 图表37：近半月R007与DR007利差均值环比延续小降13 图表38：近半月同业存单收益率小幅回升13 图表39：近半月利率债发行情况14 图表40：截至3月17日，2024年地方政府专项债发行进度约10.4%14 图表41：10Y国债到期收益率延续回落、续创2002年4月以来新低14 图表42：近半月美元指数有所回落、美元兑人民币小幅贬值15 图表43：近半月美债收益率先降后升、中美利差均值收窄15 供给：中上游开工延续季节性回升，下游开工持续偏强 中上游开工多数延续季节性回升。近半月来（春节后第4-5周），全国247家样本高炉开 工率环比回升0.5个百分点至75.9%，相比2023年同期（按照阴历口径春节后第4-5 周，对应阳历2月13日-2月26日，下同）偏低4.4个百分点，相比2019年同期（按 照阴历口径春节后第4-5周，对应阳历3月4日-3月17日，下同）偏高1.4个百分点。 焦化企业开工率环比续降1.5个百分点至63.3%，续创2016年有数据以来同期次低（仅 高于2020年同期），相比2023年和2019年同期分别偏低4.6、13.0个百分点。石油沥 青装置开工率环比续升3.6个百分点至27.8%，仍在偏低水平，相比2023年和2019年同期分别偏低2.1、14.9个百分点。水泥粉磨开工率环比续升20.1个百分点至33.5%，相比2023年同期偏低9.1个百分点、相比2019年同期偏高0.9个百分点。 图表1：近半月全国247家样本高炉开工率环比有所回升图表2：近半月焦化企业开工率延续回落、续创同期次低 %高炉开工率（247家）：全国 95 90 85 80 75 70 65 春节-6春节-4春节-2春节2 60 %开工率:焦化企业(230家):产能100-200万吨 85 80 75 70 65 60 55 春节-6春节-3春节春节+3春节+6春节+9 春节+12春节+15春节+18春节+21春节+24春节+27春节+30春节+33春节+36春节+39春节+42春节+45 春节+48 50 周 201920202021202220232024 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：近半月石油沥青装置开工率环比延续回升图表4：近半月水泥粉磨开工率明显回升 %开工率：石油沥青装置 60 55 50 45 40 35 30 25 春节-8春节-6春