固定收益点评：从各地预算报告看化债

2024年，各地普遍高度重视化债工作，部分区域取得显著成果，内蒙古有望率先退出高风险省份。主要化债成果包括压降平台数量和债务、降低债务成本、推进隐债化解、清偿拖欠款。具体表现为：

1. 压降平台：江苏、辽宁、吉林、宁夏等地压降平台数量显著，如江苏压降超50%，宁夏达76%，吉林压降187家平台。
2. 降低融资成本：江苏、天津、广西、重庆等地融资成本大幅下降，如江苏下降60bp，天津隐债利率降低1个百分点。
3. 隐债化解：吉林、广西、宁夏隐债化解进度靠前，吉林存量隐债较“331”压降80%，广西隐债余额较2018年减少超70%。

2024年化债工具主要包括：加强债务监测、显性债务置换（盘活结存限额4000亿，实际发行4890亿）、盘活资产资源（非税收入同比增25.4%）、债务重组（天津、重庆等地推动展期降息）、应急资金等。其中，非重点地区化债额度占比提升，重点地区占比32%（2024年）vs 70%（2023年）。

2025年化债安排显示，各地仍将化债置于突出位置，重点包括：持续推进一揽子化债方案、完善全口径债务监测、严禁新增隐债和虚假化债、加快融资平台退出和转型（如江苏严禁新设融资平台），以及重庆强调腾挪债务空间支持高质量发展。

财政收支压力方面，2024年多地表示财政收支矛盾突出，收入端受经济下行、房地产和土地市场弱势影响增长放缓，支出端“三保”、债务付息等刚性支出增长较快，基层财政运行困难。预计2025年财政收支矛盾将更加突出，收入端增长疲弱，支出端压力较大（促消费、扩投资、民生支出等），财政发力仍受限。

风险提示：政策变化超预期、数据统计口径误差、财政收入超预期。