固定收益专题：从各地预算报告看化债

固定收益专题 从各地预算报告看化债 多地政府认为2022年本省债务管理工作存在不足，财政收支矛盾突出。随着各作者 地预算报告的公布，我们能够从中观察各地财政状况和新的一年的政策重点。25 证券研究报告|固定收益研究 2023年02月15日 个省份均认为2022年本省部分市县的财政收支缺口较大或处于紧平衡状态。该矛盾较为突出的主要原由是，财政收入无法持续稳定增长，而投放于医疗、城市建设和科技发展等重要方面的刚性支出又较多。一方面，2022年我国经济下行压力大，房地产市场低迷，中小微企业生产经济困难较多，为稳住经济大盘，全年新增减税降费及退税缓税缓费超过4.2万亿元，非税收入占比攀升，导致地区财政增收压力较大且结构不稳。另一方面，疫情防控导致医疗领域支出较多，广东、北京等地的转型升级如火如荼，城市规划和民生保障事业等重要领域的支出也难以削减。 地方财政预算报告可以作为观察地方财政状况及发力点的窗口。在各地政府2023 年的预算报告和政府工作报告当中，共有11个省份（自治区、直辖市）提及了隐债化解进度。其中，表示超额完成年度化债任务的有广西、河南、江苏、宁夏、青海、陕西、甘肃和天津8省；北京和广东省表示已经完成全域无隐性债务试点任务 要求，内蒙古也已经实现了3个旗区的隐债清零；广西已累计化解2018年清查统计政府隐性债务底数的50%以上，宁夏隐性债务规模较峰值下降50%。 化债成绩单：广东、北京和上海的部分区域已实现隐债清零，广西、宁夏的隐债化解已过半。试点工作启动一年多以来，广东省和北京市分别于2022年初和2023年初宣布成功完成区域内隐性债务的清零。上海市虽然未宣布实现全域隐债清零， 但松江区等6个行政区在预算报告中均有过涉及隐债清零的表述。考虑到上海市经济体量大、财政实力强，其余行政区的隐债清零任务大概率也已基本完成，全市距离达成隐债清零的目标不会相差太远。广西、宁夏的隐债化解成果也可圈可点。根据当地预算报告和政府工作报告中的相关表述，广西全区已累计化解2018年清查统计政府隐性债务底数50%以上，宁夏隐性债务规模较峰值下降50%。 先进省市的化债方法。广东、北京、上海三地的隐债化解主要依靠发行再融资政府债进行置换。但相比之下，广西和宁夏无论是从再融资债的发行规模上还是从募集资金的用途上来看，在过去的两年中均未出现明显的变化，合理推测其隐债化解主要还是依靠实施一些针对性强的政策来实现，包括推动政府融资平台公司市场化 转型、争取隐债化解试点等；另一方面其隐性债务本身规模不大，隐债化解速度相对较快。 各省2023预算报告以及政府工作报告中涉及化债方式的表述大致可以归纳为5类，分别为：加强对融资平台的管理、盘活资源资产、推动存量债务展期重组、建立应急资金以及争取或扩大化债试点。加强对融资平台的管理成为各地政府现阶段为了化解债务风险而重点推进的工作，在各省的预算报告中频繁出现，主要包括 收紧平台融资环境、推进政府融资平台公司的市场化转型和整合以及防范国有企事业单位“平台化”三种；“盘资产”作为弱区域城投债务风险化解组合拳之一，也被越来越多的省份纳入了化债“工具箱”；部分省份的预算报告中还提到了“推动存量债务展期重组”的相关表述；共有4省的预算报告和政府工作报告中设计了“建立应急资金”的相关表述；此外，青海省和贵州省的预算报告中还分别提到了要积极争取和扩大县级化债试点。 债务管控仍是地方2023年重点工作，风险需要继续关注。债务风险防控也在各地政府工作问题总结中被频繁提及，26省在预算报告中强调部分地级市政府债务风险防控能力有待加强。资金使用效率低的问题更是共性问题，据已公布的内容统 计，财政资金的投向和使用效率情况在29个省政府的预算报告中有所表述，或多或少都存在部分地区面临资金闲置且利用效率低的情况。 风险提示：相关表述统计存在遗漏；地方政府债务压力较大。 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师赵增辉 执业证书编号：S0680522070005邮箱：zhaozenghui@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：短端与信用当前都宜增配》2023- 02-12 2、《固定收益点评：筑底回升—公募REITs四季报点评》2023-02-12 3、《固定收益定期：理财加速增持现券，关注下周央行操作——流动性和机构行为跟踪》2023-02-12 4、《固定收益点评：回升多因春节，疫后通胀无虞》 2023-02-11 5、《固定收益点评：独挑大梁的企业中长贷，持续性如何？——1月金融数据点评》2023-02-11 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 化债“成绩单”3 各地积极推进隐债化解，11省表现优异3 首批“无隐债试点区域”成果显著，广西、宁夏成“化隐”黑马5 化债“工具箱”7 地方债务风险仍需关注10 风险提示12 图表目录 图表1：11省的预算报告和政府工作报告中关于化债进度的相关表述3 图表2：其他省份预算报告和政府工作报告中关于化解隐债的相关表述4 图表3：部分省份预算报告和政府工作报告中关于化债工作问责的相关表述4 图表4：上海市部分行政区关于化解隐债的表述5 图表5：再融资募集用途按地区统计（亿元，%）6 图表6：北京、上海、广东三地再融资债发行规模（亿元）6 图表7：广西、宁夏两地再融资债发行规模（亿元）6 图表8：广西、宁夏两地2020-2022年具体化债措施7 图表9：预算报告和政府工作报告中涉及“加强对融资平台的管理”的表述8 图表10：预算报告和政府工作报告中涉及“盘活资源资产”的表述9 图表11：预算报告和政府工作报告中涉及“展期重组”的表述9 图表12：预算报告和政府工作报告中涉及“建立应急资金”的表述10 图表13：提及财政收支矛盾突出、“紧平衡”的部分地级市报告表述10 图表14：提及债务风险防控的部分地级市报告表述11 图表15：提及资金闲置的部分地级市报告表述11 目前，各省2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告以及2023年的政府工作报 告都已公布，其中有对2022年地方债务工作的困难与成果的总结，也有2023年化债工作的详细阐述。本文将着眼于预算报告和政府工作报告，对各省化债工作的成果和化债方式进行解读。 化债“成绩单” 各地积极推进隐债化解，11省表现优异 在各地政府2023年的预算报告和政府工作报告当中，共有11个省份（自治区、直辖市）提及了隐债化解进度，化债表现优异，包括北京、广西、河南省、江苏省、内蒙古、宁夏、青海省、陕西省、广东省、甘肃省和天津。相关表述可分为“超额完成化债任务” 和“隐债清零”两类：表示超额完成年度化债任务的有广西、河南、江苏、宁夏、青海、陕西、甘肃和天津8省，其中河南省和宁夏尤其突出，已连续5年超额完成隐性债务化解任务；北京和广东省表示已经完成全域无隐性债务试点任务要求，内蒙古也已经实现了3个旗区的隐债清零；而广西和宁夏目前虽未完成全域隐债清零，但也已取得瞩目成绩，广西已累计化解2018年清查统计政府隐性债务底数的50%以上，宁夏隐性债务规模较峰值下降50%，有望继第一批试点区域后成为下两个成功实现全域无隐债的省份。 图表1：11省的预算报告和政府工作报告中关于化债进度的相关表述 省份化债进度相关表述 北京提前三个月完成中央提出的全域无隐性债务试点任务要求。 广西全区完成截至2022年末政府隐性债务累计化解计划的150%以上；全区已累计化解2018 河南省超额完成2022年隐性债务化解计划；连续5年完成隐性债务化解计划。 年清查统计政府隐性债务底数50%以上。 江苏省超额完成年度化债计划。 内蒙古推动3个旗区隐性债务清零。 青海省省本级超额完成年度隐性债务化解任务；全省和省本级政府隐性债务风险均实现下调一个等级。 宁夏2022年，全区化解隐性债务213亿元，隐性债务规模较峰值下降50%，连续5年超额完成隐性债务化解任务。 陕西省超额完成全年隐性债务化解任务。 广东省如期高质量完成中央赋予的全域无隐性债务试点任务，实现存量隐性债务全部化解目标。 甘肃省稳妥化解隐性债务存量，超额完成既定的年度化解任务。 天津超进度完成既定的隐性债务化解任务。 资料来源：各地政府2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告，2023年政府工作报告，国盛证券研究所 除上述省份外，其余省份的预算报告和政府工作报告中也都不同程度地提及了隐债化解相关工作的成果或安排计划，同时，各省对于化债不实、新增隐债等行为仍持严厉问责的态度。预计在未来一段时间内，严控增量、化解存量仍是地方政府财政工作的重点内 容。 图表2：其他省份预算报告和政府工作报告中关于化解隐债的相关表述 省份隐债化解相关表述 安徽省坚决遏制隐性债务增量，稳妥有序化解隐性债务存量，禁止各种变相举债行为。 贵州省合法合规稳妥有序化解债务，疏堵并举降低风险等级；强化债务管理监督，坚决遏制违规新增隐性债务。 福建省积极稳妥、依法合规化解隐性债务存量，坚决遏制隐性债务增量。 河北省对隐性债务风险化解进行全面核查；坚决遏制新增隐性债务，督导市县有序化解存量隐性债务。 黑龙江组织开展全省隐性债务排查和“回头看”；坚决遏制新增地方政府隐性债务，妥善化解隐性债务存量。 辽宁省制定地方政府隐性债务管理禁止类清单，坚决遏制隐性债务增量。 江西省出台防范化解地方政府隐性债务风险工作清单；压实市县隐性债务管理责任，严格落实各项防控举措。 四川省坚决遏制隐性债务增量，逐项细化措施有序化解存量。 西藏 夯实各级各部门防范化解地方政府隐性债务风险工作主体责任，坚决遏制隐性债务增量，稳妥化解存量，债务风险控 制在合理区间。 云南省财政金融风险防范化解有力，地方政府隐性债务规模、银行贷款不良率持续下降。 新疆严禁违规新增隐性债务；按时足额完成隐性债务年度化解任务，鼓励有条件的地州市实现隐性债务清零。 浙江省强化政府债务风险管控，实施政府投资项目立项前财政承受能力和债务风险评估，坚决遏制新增隐性债务，稳妥有序化解存量隐性债务。 重庆坚决遏制隐性债务增量，持续化解存量。 湖北省定期向市县通报债务风险等级变动情况，全省隐性债务增量有效遏制、存量有序化解。 海南省严格防范地方政府债务风险，抓实隐性债务风险化解工作，坚决遏制新增隐性债务。 湖南省建立隐性债务化解部门责任制，塑造财政与主管部门合力化债新格局。 吉林省制定2022年度政府隐性债务化解目标及措施，积极稳妥化解隐性债务存量，加强研判、强化预警，按月调度隐性债务到期和化解情况，对隐性债务风险问题早发现早处置，坚决遏制隐性债务增量。 山西省积极防范化解地方政府隐性债务风险；强化政府债务闭环管理，开好前门，严堵后门，妥善化解存量。 资料来源：各地政府2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告，2023年政府工作报告，国盛证券研究所 图表3：部分省份预算报告和政府工作报告中关于化债工作问责的相关表述 省份化债工作问责的相关表述 广西组织开展政府隐性债务问题线索核实问责。 河南省 建立隐性债务问责工作闭环管理机制，保持高压严管问责态势，坚决遏制隐性债务增量，稳妥化解存量隐性债务；对 违规举债问题线索及时组织核实并督促整改到位；完善问责闭环管理和集中公开机制，严肃查处变相举债、虚假化债行为，保持高压态势，形成震慑效应。 贵州省对违规新增隐性债务、不实化债、套取挪用专项债券资金等问题，严肃追责问责。 辽宁省健全常态化监控机制，完善问责闭环管理；提升防范化解金融风险能力。 宁夏保持高压态势，落实闭环管理问责机制，对新增隐性债务严肃追责问责。 陕西省加大对违规举债的通报与问责力度。 青海省加大新增隐性债务约谈提醒和处置问责力度；坚决制止违法违规举债行为，严防变相举债、虚假化债行为，持续加大问责处置力度。 新疆完善问责闭环管理和