煤炭开采：煤企大手笔分红，23Q1业绩韧性凸显，估值亟待修复

本周行情回顾： 中信煤炭指数3061.00点，下跌0.27%，跑输沪深300指数0.18pct，位列中信板块涨跌幅榜第16位。 重点领域分析： 动力煤：煤价基本止跌，关注五月中下旬补库。本周，港口煤价基本止跌，截至4月28日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1019元/吨左右，周环-6元/吨。产地方面，整体平稳，局部矿区价格小幅提涨，临近月底部分煤矿生产任务完成停产减产，整体供应收紧；需求方面，非电煤刚需采购延续，电煤步入传统淡季，产地价格集中调整，部分需求因价格回落后小幅释放，市场目前呈现供需双弱形势。港口方面，临近假期，北方港口交易量较少，报价小幅提涨。下游方面，气温逐渐回升，考虑到今夏高温或提前到来，南方省份空调负荷率逐渐增加，同时，降雨所带来的沿海省份开工疲软也逐渐消退，电煤需求环比走强。整体而言，安监压力下，供应短期边际收紧，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的强预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，届时市场煤价格弹性增大，或超预期。 焦煤：终端需求边际放缓，市场稳中偏弱。本周，炼焦煤供应维持稳定，终端需求偏弱，下游观望情绪浓厚，对原料煤多按需采购，煤矿报价延续弱势。截至4月21日，京唐港山西主焦报收2200元/吨，周环比持平。产地方面，多数煤矿维持正常生产。进口蒙煤方面，口岸通关延续高位，报价暂稳。需求端，下游观望情绪浓厚，对原料煤多按需采购。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：焦炭第五轮提降已落地。本周，随原材料价格不断下跌，焦企利润延续，产地开工率稳步上升，但需求端，成材价格延续下行，终端采购节奏放缓，产地略有累库，焦炭首轮提降快速落地。供应端，第四轮降价提降落地，部分焦企焦炭累库较多，但多数维持高负荷生产。需求端，成材价格延续下行，终端需求延续疲弱。综合来看，钢厂利润和成材终端需求仍是核心，目前铁水生产积极性尚可，若成材终端需求逐渐兑现，钢厂生产积极性仍存，叠加当前焦炭低库存状态，焦炭基本面预期边际向好，后市需持续关注下游成材需求及价格、钢厂利润情以及上下游库存等对焦炭市场的影响。 投资策略。本周年报&季报收官，煤企大手笔现金分红，股息率（截至4.28收盘）高达10%+的有潞安环能（14.1%）、冀中能源（13.5%）、山煤国际（13%）、山西焦煤（12.7%）、兖矿能源（12.7%）、陕西煤业（11.1%）、恒源煤电（10.8%）。高分红高股息的背后亦侧面反应了即使在行业高景气背景下，大家扩大再投资意愿较弱。此外，在双轨制背景下，煤企盈利依旧稳定，据我们统计，23年一季度36家样本煤企录得归母净利645亿元，同比增长6%，环比增长56.4%。究其本质，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。经过本轮调整，当前煤炭企业PE水平普遍回落至4倍左右，部分公司股息率已高达13%+，性价比凸显。考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块估值亟待系统性提升。展望后市，国企改革仍将持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。重点推荐“中特估值”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：煤价基本止跌，关注五月中下旬补库 1.1.1.产地：市场供需双弱，坑口煤价集中回调 本周，坑口煤价小幅提涨。产地方面，整体平稳，局部矿区价格小幅提涨，临近月底部分煤矿生产任务完成停产减产，整体供应收紧；需求方面，非电煤刚需采购延续，电煤步入传统淡季，产地价格集中调整，部分需求因价格回落后小幅释放，市场目前呈现供需双弱形势。截至4月21日（wind采集数据稍有滞后）： 大同南郊Q5500报845元/吨，周环比持平，同比偏低75元/吨。 陕西榆林Q5500报880元/吨，周环比下跌20元/吨，同比偏低85元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：寻货略有企稳，港口煤价止跌 本周，临近假期，北方港口交易量较少，报价小幅提涨。对于后市，我们预计煤炭市场依旧中长期供需紧平衡，同时考虑到发运倒挂及铁路检修影响，市场煤货源或依旧紧张。 环渤海港口方面：本周（4.22~4.28）环渤海9港日均调入188万吨，周环比增加0.5万吨，日均调出196万吨，周环比减少7万吨。截至4月28日，环渤海9港库存合计2621万吨，周环比减少58万吨，较去年同期偏高643万吨。 下游港口方面：截至4月28日，长江口库存合计615万吨，周环比增加27万吨，同比偏高281万吨；截至4月27日，广州港库存合计234万吨，周环比增加9万吨，较去年同期偏高21万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船舶小幅回升，市场情绪暂稳 本周（4.22~4.28），北方港口锚地船舶小幅回升，市场情绪维持弱势。环渤海9港锚地船舶数量日均100艘，周环比增加11艘。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：气温&开工持续恢复，电煤需求历史高位 气温&开工边际恢复，电煤需求环比回升。气温逐渐回升，考虑到今夏高温或提前到来，南方省份空调负荷率逐渐增加，同时，降雨所带来的沿海省份开工疲软也逐渐消退，电煤需求环比走强。展望后市，水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的强预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，届时市场煤价格弹性增大，或超预期。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：海外煤市平稳运行，关注价差阶段性倒挂 本周，进口煤价格小幅回升。展望后市，随着中国和印度夏季来临前补库需求释放，海外煤市预期乐观，届时国内外价差倒挂或会继续扩大。截至4月27日： 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收72.5美元/吨，周环比上涨2.5美元/吨。 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收97.4美元/吨，周环比上涨2.6美元/吨。 澳洲煤-5500cal（FOB）价格报收118.7美元/吨，周环比上涨1.2美元/吨。 图表13：印尼&澳洲煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：港口煤价基本止跌，后市乐观 本周，港口煤价基本止跌，截至4月28日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1019元/吨左右，周环-6元/吨。产地方面，整体平稳，局部矿区价格小幅提涨，临近月底部分煤矿生产任务完成停产减产，整体供应收紧；需求方面，非电煤刚需采购延续，电煤步入传统淡季，产地价格集中调整，部分需求因价格回落后小幅释放，市场目前呈现供需双弱形势。港口方面，临近假期，北方港口交易量较少，报价小幅提涨。下游方面，气温逐渐回升，考虑到今夏高温或提前到来，南方省份空调负荷率逐渐增加，同时，降雨所带来的沿海省份开工疲软也逐渐消退，电煤需求环比走强。整体而言，安监压力下，供应短期边际收紧，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的强预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，届时市场煤价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表15：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：终端需求边际放缓，市场稳中偏弱 1.2.1.产地：供应维持稳定，煤价稳中偏弱 炼焦煤供应维持稳定。本周，多数煤矿维持正常生产，截至4月28日，汾渭统计53家样本炼焦煤矿原煤产量周环比减少1.2万吨至613.8万吨。 下游采购放缓，价格稳中偏弱。本周，较多焦企消耗自身库存，仍以按需补库为主。截至4月28日： 吕梁主焦报1600元/吨，周环比下跌200元/吨，同比偏低1300元/吨。 乌海主焦报1650元/吨，周环比下跌100元/吨，同比偏低1100元/吨。 柳林低硫主焦报1950元/吨，周环比下跌100元/吨，同比偏低1250元/吨。 柳林高硫主焦报1480元/吨，周环比下跌220元/吨，同比偏低1620元/吨。 图表16：产地焦煤价格（元/吨） 图表17：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游采购放缓，上游略有累库 本周，终端需求偏弱，下游观望情绪浓厚，对原料煤多按需采购。总库存1683万吨，周环比减少27万吨，同比偏低400万吨。其中： 港口炼焦煤库存191万吨，周环比增加1万吨，同比偏高33万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存696万吨，周环比减少24万吨，同比偏低397万吨。 247家钢厂炼焦煤库存797万吨，周环比减少3万吨，同比偏低35万吨。 图表18：港口炼焦煤库存（万吨） 图表19：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表20：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表21：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：市场略有疲软，价格稳中偏弱 本周，炼焦煤供应维持稳定，终端需求偏弱，下游观望情绪浓厚，对原料煤多按需采购，煤矿报价延续弱势。截至4月28日，京唐港山西主焦报收2100元/吨，周环比下跌100元/吨。产地方面，多数煤矿维持正常生产。进口蒙煤方面，口岸通关延续高位，报价暂稳。需求端，下游观望情绪浓厚，对原料煤多按需采购。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩（如山东要求2021年关闭退出3400万吨/年煤炭产能。 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。 澳煤缺口难以弥补：由于中澳地缘政治趋紧，我国目前已加强对澳煤进口限制。一方面，澳煤进口停滞将造成年约3500万吨进口减量