核心观点
- 大类资产表现：本周股强商弱，商品内部黑色领跌，品种方面欧线领涨，锰硅领跌。黄金再创新高，焦煤创一年新低。锰硅、烧碱在下跌的同时放量。
- 市场逻辑：2024年以来的股商同步性有望继续维持，近期权益市场的风险偏好明显改善，商品市场交易热度有望触底反弹。国内政策组合拳已改善现实预期双弱的局面，海外特朗普交易对商品有负面冲击，但中长期影响未决。
- 后市判断：股指以及工业品仍处于做多窗口中。国内决策层解决通缩问题的态度坚决，后续更多政策出台仍可以期待。高关税、强美元的“特朗普交易”在时间和空间上有很大的不确定性。
- 海外经济数据：美国1月CPI超预期而零售放缓。通胀上行概率较高，短期服务业需求强劲或是推动再通胀交易的一块拼图；中长期看，海外财政节奏或是商品交易的一大主线。
- 国内经济数据：1月金融数据出炉，流动性略抬升，信贷表现较为良好。中长期资金入市方案落地，有助于推动A股结构转型，进而传导至商品市场。
- 基本面跟踪：地产、基建复工进度较慢导致景气度不及同期；美国制造景气度边际转好。
量化分析
- 资产与商品表现：股强商弱，商品内部黑色领跌，品种方面欧线领涨，锰硅领跌。
- 商品表现：黄金新高，焦煤新低。锰硅、烧碱放量下跌。
- 内外中观经济跟踪：国内地产、基建复工进度仍较慢，景气度不及同期。海外美国制造景气度改善，中小企业更为乐观、PMI偏强等。
- 市场总体预期与情绪：市场预期回升，市场情绪偏乐观；趋势流畅度、波动性持续低位。
宏观概览
- 国内宏观：1月PMI低于荣枯线，PPI同比降幅持平、CPI同比上行。M2-M1剪刀差反弹。
- 海外宏观：美PMI反弹，全球通胀低位运行。美欧利差与风险指标显示美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌的风险。
中观数据
- 经济活动：指标符合季节性。
- 地产：整体符合季节性，但复工进度较慢。
- 基建：春节复工进度较慢。
- 其他：化工品仍在复工过程中。
- 进出口：一带一路贸易额上行，中国钢铁及其制品出口增长，智利铜出口对欧洲和日韩、东南亚出口下降，工程机械出口普降，对非洲出口下降。
板块观点
- 有色：基本金属供需偏紧，偏多看待；贵金属短期有转弱风险，长期看多。
- 黑色：在国内需求转好的前景下有望得到修复。
- 能化：关注原料对板块整体估值的影响，中长期中枢下移，短期受地缘政治影响较大。
- 农产品：基本面分化，目前不确定性较大，交易难度高于前市。
投资建议
- 贵金属：中长期看多，短期交易特朗普上任后经济政策有效性。
- 基本金属：短期受中美贸易摩擦等利空压制，利空充分交易后转强。
- 黑色：近期交易难度较大，趋势性行情或在2月底至3月到来。
- 能化：关注原料对板块整体估值的影响，短期油价震荡偏强为主。
- 农产品：油脂端中长期供需双弱，关注后期产区产量和生物柴油政策变化。蛋白端中长期单边取决于南美产量兑现度。
