大宗商品配置周报：价格高位震荡，八月迎接驱动

期货研究报告|商品研究 价格高位震荡，八月迎接驱动 ——招商期货大宗商品配置周报 （2023年07月17日-2023年07月21日） •招商期货赵嘉瑜（Z0016776）马芸（Z0018708）徐世伟（Z0001836）吕杰（Z0012822）安婧（Z0014623）颜正野（Z0018271） 马幼元（Z0018356） •联系电话：(+86)13686866941 •邮箱：zhaojiayu@cmschina.com.cn 2023年07月23日1 目录 contents 01核心观点 02宏观概览 03中观数据 04商品板块 01核心观点 整体逻辑：工业品价格来到压力位置，不具备持续上攻动能。 1.商品市场对于国内宏观数据的敏感度在下降，关注的重点更多是在政策预期上。二季度GDP数据不及预期。而地产方面，一二线城市商品房成交数据依旧偏弱，螺纹表需持续低位运行；出口方面，韩国7月旬度数据走弱，中国集装箱运价在过去一个月连续下行，都暗示了国内出口压力。股票端明显受到影响，但商品市场多头情绪依旧浓厚。 2.商品价格已经来到压力位置，从基差、估值的角度不具备上攻动能。基差角度看，近期走势强劲的煤化工基差收窄得比较快，有色多数处于contango之中，螺纹华东现货贴水，铁矿虽基差较健康但面临铁水见顶及唐山限产的压力。估值角度看，近期煤和油的成本支撑较强：国内多地高温、西南降雨少水电不足使得煤炭需求提升，矿区安全检查趋严煤炭有所减产，其价格短期偏强；而原油也因为OPEC减产且海外出行需求较旺，而表现偏强。但由于煤炭强力保供而不存在供需紧张的可能，原油供需亦无大矛盾，因此能源价格不具备持续上行可能。 3.2022年6月以来商品市场整体呈现出趋势与震荡行情交替的格局，本质上是市场在消化宏观边际变化后等待下一个宏观边际驱动的过程，其中趋势往往持续一个多月，而震荡为期三个多月。商品在5月中下旬结束趋势后进入了新一轮震荡。依此时间线推算，接下来的8月可能会有新的驱动机会，宏观的驱动点是国内和海外的会议，产业的驱动点是能源端旺季过后估值的下移以及工业品旺季下的需求检视，而软逼仓的多头资金在8月会作出战或是退的选择。 板块逻辑： 1.有色：大政经格局巨变下长期推荐贵金属，不过在流动性仍在收紧的当下仍难走出流畅趋势，国内价格难再享受贬值红利。锡、铜、铝等金属有长 期供需矛盾，具备长期多头配置价值，锡由于供给瓶颈更为显著，已处于多头趋势中；铜、铝仍需等待多头介入时机，海外衰退交易时仍有回调风险。 2.黑色：整体宽幅震荡，有低位做多和高位做空的机会。钢矿方面，地产政策面有一定利好，市场交投情绪较好，价格短期偏强，但铁矿价格来到压力位，加之铁水产量到达高位且唐山限产预期加强，铁矿有逢高沽空的机会；煤炭强力保供，整体维持宽松基调，只是短期国内高温刺激需求，水电供给偏少加大煤炭负担，且近期有产地安检趋严导致煤矿停产，短期偏强，等待逢高沽空的机会。 3.能化：关注终端消费需求及原料对板块整体估值的影响。烯烃、芳烃大扩产使得利润微薄，而能化板块的绝对价格跟随原料端而上涨。原油供给受OPEC减产影响，需求受北美出行旺季拉动，短期偏强，后续需要观察OPEC+执行减产情况和海外经济情况。由于工业需求较消费需求更弱，且原油的供给问题多于煤炭，可以继续关注多油化工空煤化工的机会，不过短期需要警惕煤化工板块的逼仓。 4.农产品：生猪现货价格估值进入低位区间，行业产能缓慢持续去化，但仍受供应周期压制寻底，而远期盘面表现为去升水；油脂端，马棕产量表现平平，今年累计同比减产。叠加短期油料偏强，呈现震荡偏多，后期关注棕榈产区产量；蛋白粕，处于天气市阶段。美豆面积缩减，天气市阶段波动加大，7-8月维持震荡偏多，焦点在天气。 风险提示： 金融系统恐慌，俄乌冲突升级。 子板块逻辑 板块 子版块 商品逻辑与交易机会 中期配置 有色 贵金属 1.长逻辑：储备货币国家在通胀压力下不断加息，引发经济下行以及滞涨等危机，导致资产重新配置，建议多配贵金属。2.中短期逻辑：通胀增速减慢，部分经济数据不及预期，市场憧憬美联储放缓加息。 3 基本金属 1.中期：美元指数破位，供需基本面的紧张临界点逐渐逼近，中期看好有色金属。2.短期：美国加息即将结束但降息交易尚未开始，国内市场刺激预期依旧，微观现货和结构走弱。 2 黑色 原料 1.中长期：观测钢材需求是否真实触底；厄尔尼诺现象下巴西发货或偏高；蒙煤进口大概率维持高位。2.短期：钢材垒库速度略强于季节性，钢厂利润小幅压缩但维持微利，原料补库意愿、能力皆有限；铁矿需求持续超预期，但目前铁水高位见顶 煤炭价格企稳，焦炭提涨第二轮落地，关注后续钢焦博弈。市场情绪乐观程度极高，短期存在情绪回落可能性。 2 成材 1.中长期：钢材产能充分，观测钢材需求是否真实触底、促内需政策细节。 2.短期：建材需求疲软、板材需求存在韧性。目前钢材库存垒库速度基本符合季节性，建材弱平衡、板材强平衡的格局继续维持，矛盾有限。市场情绪乐观程度极高，短期存在情绪回落可能性。 3 化工 油品 1.中长期:全球衰退下供需紧张有望逐渐缓解，但供给不确定性太高，低库，存状态下任何供给扰动都容易造成油价脉冲式上行。2.短期:全球库存偏低，供应减需求增，但仍受经济衰退影响，油价震荡偏强强为主。 3 烯烃链 1.中期:远期仍处于扩产周期，逢高做空产业利润,以及逢低多塑料空PP。2.短期:产业链库存健康，基差偏弱，估值中性，供需环比转弱，震荡偏弱为为主，往上受制于进口窗口。 2 芳烃链 1.中期:远期仍处于扩产周期，逢高做空产业链利润，绝对价格看原油等成本端。2.短期;累库存不及预期，基差持稳，成本支撑强，盘面震荡偏强为主(跟阳随成本波动)，高供应制约上方空间。 2 建材类 1.中长期:V供需双增，竣工端预期好转，产业利润将逐步修复;纯碱处于机产周期，供需双增，逐步去利润为主，逢高做空。 2.短期:V库存仍处于高位，出口窗口打开，供需双增，短期宏观情绪缓和震荡为主;玻璃库存下降，产销转好，供需持稳，震荡偏强为主:纯碱库存小幅去化，贴水缩窄，检修装置偏多，短期震荡为主。 3 农产品 油脂 1.中长期：供需双增，震荡偏多思路，后期核心关注棕榈产量。2.短期：油脂震荡偏强格局，国际油脂忧虑黑海供应，及马棕产量不及预期。 4 养殖原料 1.中长期：阶段性核心在美豆产量博弈，7-8月处于天气市，易涨难跌。美玉米远期增产预期，重心下移，国内替代品价格走低，替代增加，国内价格重心下行。 2.短期：蛋白粕处于强势。USDA面积报告利多，大基调偏多，易风险升水。随着稻谷拍卖临近，玉米小麦价差拉大，美玉米低位，进口到港逐步 增加，替代品价格优势凸显，下游亏损又不利玉米维持高价，预计玉米期价将震荡回落。 4 禽畜 1.中长期：生猪供应充裕，成本下移，期价区间震荡。鸡蛋产能逐步恢复，价格重心下移。2.短期：生猪供应压力略降，升学宴提振猪肉需求，基差走强；鸡蛋产蛋率下降需求回升，震荡反弹。 1 备注：1.时间维度：短期（未来1周-1个月），中期（未来1个月-6个月），长期（未来6个月以上）。 2023/5/5 2023/5/12 2023/5/19 2023/5/26 2023/6/2 2023/6/9 2023/6/16 2023/6/21 2023/6/30 2023/7/7 2023/7/14 2023/7/21 1 农产品,0.6% 美元兑人民币,0.57% 黑色,2.09% 美元兑人民币,0.44% 黑色,2.53% 黑色,4.88% 创业板,5.93% 美元兑人民币,1.08% 黑色,1.05% 农产品,2.44% 能化,4.52% 黑色,1.21% 2 金融债,0.23%金融债,0.24% 创业板,1.16% 农产品,0.34% 有色,1.46% 农产品,1.73% 有色,3.51% 能化,0.42% 美元兑人民币,0.95% 能化,1.55% 黑色,4.27% 农产品,0.89% 3 中债综合,0.22%中债综合,0.21% 能化,1.07% 金融债,0.12% 中证1000,1.22% 有色,0.8% 农产品,3.31%农产品,0.22% 中证1000,0.82% 有色,1.26% 创业板,2.53% 美元兑人民 币,0.65% 4 信用债,0.13%信用债,0.16% 美元兑人民币,1.05% 中债综合,0.12% 中证500,1.16% 美元兑人民币,0.69% 沪深300,3.3% 金融债,0.03% 农产品,0.65% 金融债,0.15% 有色,2.14%有色,0.5% 5 美元兑人民币,-0.25% 黑色,-0.4% 中证1000,1.02% 信用债,0.09% 能化,0.85% 金融债,0.19% 中证 1000,2.67% 信用债,-0.01% 金融债,0.2% 中债综合,0.12% 沪深300,1.92% 能化,0.3% 6 沪深300,-0.3% 能化,-0.6% 有色,0.9% 中证1000,-0.85% 美元兑人民币,0.29% 中债综合,0.18% 中证500,2.3% 中债综合,-0.01% 创业板,0.14% 信用债,0.12% 中证500,1.16% 金融债,0.2% 7 有色,-0.34% 创业板,-0.67% 中证500,0.42%中证500,-1.34% 沪深300,0.28% 信用债,0.11% 黑色,2.23% 有色,-1.29% 中债综合,0.14% 美元兑人民币,-0.39% 中证1000,0.35% 中债综合,0.18% 8 中证500,-0.65% 农产品,-1.56% 沪深300,0.17% 有色,-1.59% 创业板,0.18% 能化,-0.05%能化,2.08% 中证1000,-1.81% 中证500,0.13% 沪深300,-0.44% 农产品,0.12% 信用债,0.1% 9 中证1000,-1.04% 中证500,-1.76% 信用债,0.05% 创业板,-2.16% 金融债,0.15% 沪深300,-0.65% 中债综合,0.1% 黑色,-2.23% 信用债,0.1% 中证500,-0.62% 中债综合,0.1% 中证500,-1.74% 10 黑色,-1.29% 中证1000,-1.77% 中债综合,0.01% 沪深300,-2.37% 中债综合,0.11% 中证500,-1.57% 信用债,0.05% 沪深300,-2.51% 能化,-0.21% 中证1000,-1.22% 信用债,0.1% 沪深300,-1.98% 11 创业板,-2.46% 沪深300,-1.97% 金融债,-0.01% 能化,-3.28% 信用债,0.1% 中证1000,-1.97% 金融债,0.02% 中证500,-2.56% 沪深300,-0.56% 黑色,-1.44% 金融债,0.04% 中证1000,-2.19% 12 能化,-2.9% 有色,-4.27% 农产品,-0.31% 黑色,-4.78% 农产品,-1.01% 创业板,-4.04% 美元兑人民币,-0.1% 创业板,-2.57% 有色,-2% 创业板,-2.07% 美元兑人民币,-1.4% 创业板,-2.74% 12个子版块价格指数（2022年6月至今） 有色：工业金属价格指数有色：贵金属价格指数黑色：原料价格指数黑色：成材价格指数 能化：油品价格指数能化：烯烃链价格指数能化：芳烃链价格指数能化：建材价格指数 农产品：油脂价格指数农产品：养殖原料价格指数农产品：禽畜价格指数农产品：软商品水果价格指数 30 20 10 0 -10 -20 -30 品种涨跌幅情况（%） 涨幅前10品种 过去一周 过去一月 年初至今 跌幅前10品种 过去一周 过去一月 年初至今 焦煤指数 6.84 9.77 -20.41 碳酸锂指数 -12.69 -12.69 -12.69 红枣指数 5.55 11.85 15.69 强麦指数 -7.41 -7