有色金属行业大宗&贵金属周报：美就业数据偏弱，降息预期继续驱动金价向上

行情综述&投资建议 本周（9.2-9.6）内A股下跌，沪深300指数跌幅2.71%，有色金属跌幅5.13%。个股层面，深圳新星、合金投资、海 星股份涨幅领先；银邦股份、宜安科技、神火股份跌幅靠前。 铜：本周LME铜价格-3.22%至8954美元/吨，沪铜价格-1.58%至7.31万元/吨。全球铜去库3.07万吨至67.96万吨， 其中LME+COMEX去库0.35万吨至35.39万吨，国内社库+保税区去库2.73万吨至32.57万吨。供应端，本周进口铜精矿零单TC为5.26美元/吨，环比降0.47美元/吨，仍在低位徘徊。据SMM，8月国内电解铜产量101.35万吨，环比-1.43%，主因是部分冶炼厂检修以及粗铜阳极板供应紧张导致原料边际收紧，而硫酸价格回升弥补亏损以及新投冶炼厂产出都部分抵消产量下降。9月随着冶炼厂检修结束及开始投产，原料端对供应的制约将更加明显。消费端，根据SMM，本周精铜杆开工率78.15%，环比降1.11%，铜价下跌带动订单增加；本周线缆开工率95.93%，环比增1.3%，主要增长来自电网发电，终端需求待改善仍对订单有影响。整体上原料偏紧延续，国内延续去库，旺季将至铜价有望继续向上修复。在下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱的背景下，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，8-9月冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。 铝：本周LME铝价格-4.27%至2342美元/吨，沪铝价格-2.72%至1.93万元/吨。全球铝去库3.07万吨至181.65万 吨，其中LME去库1.87万吨至83.34万吨，国内铝锭+铝棒去库1.2万吨至98.31万吨。本周美国制造业PMI不及预期，海外需求担忧拖累铝价。供应端，据SMM，本周国内电解铝运行产能4349万吨，整体持稳，年内后续四川及贵州20万吨待复产，供应接近峰值。需求端，本周铝加工开工率62.9%，环比增0.6%，各板块消费呈现不同程度的回升，板带内外需求增长、线缆新增订单较好、新能源型材向好，旺季将至带动铝加工整体开工率走高，铝价有望向上修复。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业等标的。 金：本周COMEX黄金价格-1.09%至2526.8美元/盎司，美债10年期TIPS下降7个基点至1.69%。SPDR黄金持仓保持 862.74吨。美国8月ADP就业人数为9.9万人，低于预期的14.5万人及前值的11.1万人；美国8月非农就业14.2万人，低于预期的16万人，高于前值的8.9万人，失业率4.2%符合预期，低于前值的4.3%。非农就业数据公布后市场对9月降息50bp的预期上升。美国经济放缓及就业市场偏弱使得沃勒、博斯蒂克等多位美联储官员表态更偏鸽派，分歧仍在于降息的幅度及节奏，关注下周CPI表现。降息时点渐近，地缘政治波动不断，金价有望继续上行。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，按照近期汇率 7.12计算，对应国内金价区间约为595-620元/克。在不存在汇率风险的假设下，国内金价运行中枢较年内高点进一步提升。在我们此前深度报告中的黄金股择时体系，美联储正式降息开始预示着国内黄金股波动率显著抬升，相对收益和绝对收益获得难度加大。存在精炼环节的黄金公司在今年Q4释放业绩的概率更大，25年1月底业绩预告可验证。股价具备向金价修复的基础，建议关注中金黄金、山金国际、山东黄金等标的。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周观点&建议关注标的4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅9 2.5锡10 2.6贵金属11 2.7钢铁12 三、公司重要公告12 四、风险提示12 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：全球铜库存（LME+COMEX+国内社库+保税区）（万吨）6 图表8：国内铜库存（社库+保税区）（万吨）7 图表9：国内铜社会库存周度变化（万吨）（农历）7 图表10：铜TC&硫酸价格7 图表11：铜期限结构（美元/吨）7 图表12：铝价走势7 图表13：吨铝利润（元/吨）7 图表14：全球铝库存（LME+国内铝锭+铝棒）（万吨）8 图表15：国内铝库存（铝锭+铝棒）（万吨）8 图表16：国内铝锭社会库存周度变化（万吨）（农历）8 图表17：铝期限结构（美元/吨）8 图表18：锌价走势8 图表19：全球锌库存（LME+国内社库）（万吨）8 图表20：国内锌锭社会库存（万吨）9 图表21：国内锌锭社会库存周度变化（万吨）（农历）9 图表22：锌精矿TC9 图表23：锌期限结构（美元/吨）9 图表24：铅价格走势9 图表25：全球铅库存（LME+国内社库）（万吨）9 图表26：国内铅锭社会库存（万吨）10 图表27：LME铅锭库存（吨）10 图表28：铅加工费（元/吨）10 图表29：铅期限结构（美元/吨）10 图表30：锡价格走势10 图表31：全球锡库存（LME+国内社库）（吨）10 图表32：国内锡锭社会库存（吨)11 图表33：国内锡锭社会库存周度变化（万吨）（农历）11 图表34：金价&实际利率11 图表35：黄金库存11 图表36：金银比11 图表37：黄金ETF持仓11 图表38：钢价及铁矿石走势（元/吨）12 图表39：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）12 一、行情综述&投资建议 1.1本周观点&建议关注标的 铜：本周LME铜价格-3.22%至8954美元/吨，沪铜价格-1.58%至7.31万元/吨。全球铜去库3.07万吨至67.96万吨，其中LME+COMEX去库0.35万吨至35.39万吨，国内社库+保 税区去库2.73万吨至32.57万吨。供应端，本周进口铜精矿零单TC为5.26美元/吨，环比降0.47美元/吨，仍在低位徘徊。据SMM，8月国内电解铜产量101.35万吨，环比-1.43%，主因是部分冶炼厂检修以及粗铜阳极板供应紧张导致原料边际收紧，而硫酸价格回升弥补亏损以及新投冶炼厂产出都部分抵消产量下降。9月随着冶炼厂检修结束及开始投产，原料端对供应的制约将更加明显。消费端，根据SMM，本周精铜杆开工率78.15%，环比降1.11%，铜价下跌带动订单增加；本周线缆开工率95.93%，环比增1.3%，主要增长来自电网发电，终端需求待改善仍对订单有影响。整体上原料偏紧延续，国内延续去库，旺季将至铜价有望继续向上修复。在下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱的背景下，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，8-9月冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。 铝：本周LME铝价格-4.27%至2342美元/吨，沪铝价格-2.72%至1.93万元/吨。全球铝去库3.07万吨至181.65万吨，其中LME去库1.87万吨至83.34万吨，国内铝锭+铝棒去库 1.2万吨至98.31万吨。本周美国制造业PMI不及预期，海外需求担忧拖累铝价。供应端，据SMM，本周国内电解铝运行产能4349万吨，整体持稳，年内后续四川及贵州20万吨待复产，供应接近峰值。需求端，本周铝加工开工率62.9%，环比增0.6%，各板块消费呈现不同程度的回升，板带内外需求增长、线缆新增订单较好、新能源型材向好，旺季将至带动铝加工整体开工率走高，铝价有望向上修复。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业等标的。 金：本周COMEX黄金价格-1.09%至2526.8美元/盎司，美债10年期TIPS下降7个基点至1.69%。SPDR黄金持仓保持862.74吨。美国8月ADP就业人数为9.9万人，低于预期的 14.5万人及前值的11.1万人；美国8月非农就业14.2万人，低于预期的16万人，高于前值的8.9万人，失业率4.2%符合预期，低于前值的4.3%。非农就业数据公布后市场对9月降息50bp的预期上升。美国经济放缓及就业市场偏弱使得沃勒、博斯蒂克等多位美联储官员表态更偏鸽派，分歧仍在于降息的幅度及节奏，关注下周CPI表现。降息时点渐近，地缘政治波动不断，金价有望继续上行。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，按照近期汇率7.12计算，对应国内金价区间约为595-620元/克。在不存在汇率风险的假设下，国内金价运行中枢较年内高点进一步提升。在我们此前深度报告中的黄金股择时体系，美联储正式降息开始预示着国内黄金股波动率显著抬升，相对收益和绝对收益获得难度加大。存在精炼环节的黄金公司在今年Q4释放业绩的概率更大，25年1月底业绩预告可验证。股价具备向金价修复的基础，建议关注中金黄金、山金国际、山东黄金等标的。 1.2行业与个股走势 本周（9.2-9.6）内A股下跌，沪深300指数跌幅2.71%，有色金属跌幅5.13%。个股层面，深圳新星、合金投资、海星股份涨幅领先；银邦股份、宜安科技、神火股份跌幅靠前。 图表1：各行业指数表现 汽非传电交家社商纺车银媒力通用会贸织金设运电服零服 融备输器务售饰 农医 林药 牧生 渔物 房地产 钢基沪公铁础深用化事 工业 国通食建美建煤有电石防信品筑容筑炭色子油军饮材护装金石工料料理饰属化 机械设备 轻工制造 计算机 环保 银行 综合 1% 0% 300 -1% -2% -3% -4% -5% -6% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 银宜 邦安 股科 份技 紫 盛金 屯矿 业 云南锗业 和胜股份 华钰矿业 北方铜业 兴业银锡 神火股份 ST 5%0% 4% -5% 3% -10% 2% 1% 0% -1% 深合海中鼎明浩圳金星矿胜泰通新投股资新铝科 北赤宁 方峰波 稀黄韵 -15% -20% 星资份源材业技 土金升-25% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所注：剔除ST/*ST个股。 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2024-9-6 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 8,954 -3.22% 2.33% -8.15% 6.69% SHFE 元/吨 73,050 -1.58% 2.33% -10.40% 5.49% 铝 LME 美元/吨 2,342 -4.27% 3.01% -9.10% 6.63% SHFE 元/