大宗商品周报：节后需求恢复偏慢 商品或仍以震荡为主

大宗商品周度报告 2024年2月26日 节后需求恢复偏慢商品或仍以震荡为主 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品整体微涨0.56%，其中有色领涨2.43%，能化和农产品分别上涨1.08%和0.77%，黑色和贵金属分别下跌2.56%和0.17%。商品20日平均波动率较年前有所抬升，黑色、有色、能化以及软商品板 块品种均以升波为主。资金方面，上周全市场资金大幅撤出，其中农产品与贵金属板块金额变动最为明显，集中在黄金、豆粕、豆油和白糖等品种上。 ●展望：美国2月Markit制造业PMI好于预期，周度初请失业金人数为近一个月新低，经济数据持续压制降息预期，多位美联储官员表态对降息持谨慎态度。国内来看，5年期以上LPR超预期下调25基点，体现政策期望加大支持实体经济力度，且两会临近，市场对进一步刺激政策有所期待。不过当前来看，节后工业品需求恢复仍旧偏慢，短期商品市场预计仍以震荡为主。 贵金属方面，美国经济数据依然表现偏强，美联储表态也显示对于降息并无迫切需求，板块短期延续震荡调整。 有色方面，宏观层面对于板块影响整体维持中性，随着降息推迟的影响边际减弱，对于国内后续需求恢复的预期有所增强，带动板块反弹。基本面来看，部分品种开始季节性累库，限制上方高度，板块短期或震荡运行。 黑色方面，节后螺纹钢表需逐步回升，库存继续累积。受到低利润的制约，钢厂复产情况依然不及预期，上周铁水产量出现小幅下滑。原材料方面，受到山西部分煤矿减产的传闻影响，焦煤期价上周大幅走强，后续具体执行还有待观察，但国内焦煤大概率维持低产态势，供应预期扭转形成支撑。新房成交继续大幅下滑，钢材出口也边际走弱，市场对终端需求的预期仍旧偏悲观。不过成本端开始抗跌，黑色短期仍以震荡为主。 能源方面，当前地缘风险溢价仍是油价的主要支撑。基本面来看，API数据显示美国上周原油及汽油累库，柴油延续去库，呈现季节性特征。临近汽油消费淡季，裂解价差或有所承压，年内需求预期延续偏弱。供给端方面，OPEC产量仍受地缘局势及主动减产政策主导，减产执行率较为可观。整体来看，短期供需双弱格局下，油价延续宽幅震荡。 化工方面，烯烃品种下游工厂复工较为缓慢，短期承压调整为主。芳烃品种来看，PX高开工形成现实压力，不过当前美国汽油裂差高位使得芳烃有季节性向好预期；PTA有检修计划，聚酯开工小幅回升，不过市场情绪偏谨慎。整体来看，如果需求订单没有超预期表现，聚酯产业链整体围绕成本波动。 农产品方面，美豆下跌趋势延续，巴西天气良好，有利于收割进度，预计贴水价格仍有下跌空间，悲观市场情绪下豆粕或延续弱势，油脂受成本下行影响继续承压运行。生猪方面，当前仍处于年后供应压力释放阶段，在期货升水状态下，缺乏上行驱动。 国投安信期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品整体微涨0.56%，其中有色领涨2.43%，能化和农产品分别上涨1.08%和0.77%，黑色和贵金属分别下跌2.56%和0.17%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为镍、原油和纸浆，涨幅分别为7.42%、4.61%和4.06%；跌幅较大的品种为铁矿石、玻璃和纯碱，跌幅分别为6.69%、6.41%和5.29%。 商品20日平均波动率较年前有所抬升，黑色、有色、能化以及软商品板块品种均以升波为主。资金方面，上周全市场资金大幅撤出，其中农产品与贵金属板块金额变动最为明显，集中在黄 金、豆粕、豆油和白糖等品种上。 图1：南华指数涨跌幅 3.00% 2.43% 1.08% 0.56% 0.77% -0.17% 2.00% 1.00% 涨 跌0.00% 幅 -1.00% -2.00% -3.00% -2.56% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 2000 中证商品期货指数 中证商品期货价格指数 南华商品指数 2,700 1800 2,500 1600 2,300 1400 2,100 1200 1,900 数据来源：wind，国投安信期货 图2：中证商品指数走势 图3：各品种主力合约波动情况（%） 周收盘 周最高 周最低 9% 6% 3% 涨 跌0% 幅 -3% -6% -9% 镍原纸苹天不玉铜棉生燃焦豆棕硅白鸡菜 PTA 淀乙聚甲沥铝 PVC 苯焦锡豆锌聚菜黄螺热豆白纯玻铁 油浆果然锈米 花猪料煤油榈铁银蛋油 粉二乙醇青 乙炭粕 丙粕金纹卷一糖碱璃矿 橡钢油油胶 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 醇烯烯烯钢石 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 10% 生 8%猪 6% 4% 豆粕 天 菜苹然 粕果橡纸棉玉乙 苯 月差率 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 胶浆花米烯镍锡金银油铜 黄白菜 聚铝锌乙不沥 丙烯 二锈醇钢 青纹乙粉油卷糖豆 螺聚淀原热白 纯豆硅 钢烯 油碱 一铁炭料醇焦 焦燃甲 油 煤 玻棕鸡 璃榈蛋铁 油 矿石 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 PTA PVC 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 3/10/4 3/11/4 3/12/4 24/1/4 24/2/4 -40% 22200 00022 222 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 9.00% 5.45% 5.10% 4.96% 3.71% 2.68% 2.29% 8.00% 8.14% 7.81% 7.00% 6.00% 周 涨5.00% 跌4.00% 幅 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 煤炭轻工制造石油石化基础化工有色金属沪深300钢铁农林牧渔 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 农产品能化黑色有色贵金属（右） 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 2021/3/24 2021/4/22 2021/5/25 2021/6/23 2021/7/21 2021/8/18 2021/9/15 2021/10/22 2021/11/19 2021/12/17 2022/1/17 2022/2/21 2022/3/21 2022/4/20 2022/5/23 2022/6/21 2022/7/19 2022/8/16 2022/9/14 2022/10/19 2022/11/16 2022/12/14 2023/1/12 2023/2/16 2023/3/16 2023/4/14 2023/5/17 2023/6/14 2023/7/14 2023/8/11 023/9/8 3/10/16 3-11-13 3-12-11 4-01-09 4-02-06 300 700 600 500 400 300 200 100 0 222222 00000 22222 数据来源：wind，国投安信期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 20纯玻原焦 焦 碱璃油煤 10锌炭 0 周 度 沉-10 苹淀鸡甲豆菜镍燃 PVC 淀果粉蛋醇一粕 料棉不锡乙铝沥硅聚苯玉聚纸生铁 资-20 油花锈二 青铁乙乙米丙浆猪矿 菜热天棕 金 变-30 钢醇烯烯烯 石油卷然榈螺 PTA 橡油纹白白 动 （-40 亿 元-50 ） 胶钢糖银 豆豆油粕铜 -60 -70黄 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货金 图9：各品种平均成交持仓比 4.0原油 3.5 3.0 成2.5 交 持2.0 天 纸玻苯乙燃 仓 比1.5 1.0 0.5 锡镍浆璃菜乙二料焦 油烯醇油煤 然橡胶 PVC 棕甲焦不锌鸡纯苹白 PTA 榈醇炭锈 蛋碱果 糖淀菜铁螺豆聚聚沥铝豆 硅玉生 0.0 油钢粉粕矿纹油乙丙青 一铁米猪白豆热棉黄铜 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 石钢烯烯 银粕卷花金 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 CCFI:综合指数 4000 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投安信 2020/3/142021/3/142022/3/142023/3/14 数据来源：wind，国投安信 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 10 5 2018/9/222019/9/222020/9/222021/9/222022/9/222023/9/22 金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 2018/9/222019/9/222020/9/222021/9/222022/9/222023/9/22 120 金油比 100 80 60 40 20 0 2018/9/222019/9/222020/9/222021/9/222022/9/222023/9/22 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 0.3 数据来源：wind，国投安信期货 0.2 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 农工比 0.25 2022/03/052022/06/052022/09/052022/12/052023/03/052023/06/052023/09/052023/12/05 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤螺纹钢/焦炭螺纹钢/铁矿石（右） 2.4 8 2.2 77 2 6 1.8 6 1.6 5 1.4 54 1.2 4 1 3 2022/2/18 2022/3/18 2022/4/18 2022/5/18 2022/6/18 2022/7/18 2022/8/18 2022/9/18 2022/10/18 2022/11/18 2022/12/18 2023/1/18 2023/2/18 2023/3/18 2023/4/18 2023/5/18 2023/6/18 2023/7/18 2023/8/18 2023/9/18 2023/10/18 2023/11/18 2023/12/18 2024/1/18 2024/2/18 数据来源：wind，国投安信期货 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 4.6153 -0.62% 140.74 0.00% 100,711,902 9.00% Au99.99 天弘上海金ETF 4.5112 -0.84% 0.64 -2.07% 1,701,500 -51.32% 上海金 嘉实上海金ETF 4.6901 -0.80% 0.41 0.00% 1,742,200 -60.52% 上海金 南方上海金ETF 4.8326 -0.80% 0.42 0.00% 1,039,700 -66.11% 上海金 易方达黄金ETF 4.5686 -0.59% 52.30 0.42% 13,605,500 -26.27% Au99.99 博时黄金ETF 4.6139 -0.60% 77.13 0.00% 30,551,200 -5.67% Au99.99 广发上海金ETF 4.