大宗商品周报：节后需求恢复偏慢 商品或仍以震荡为主

大宗商品周度报告 2024年2月26日大宗商品周报国投安信期货胡静怡投资咨询号Z0019749期货从业资格号F03090299●行情回顾：上周商品整体微涨0.56%，其中有色领涨2.43%，能化和农产品分别上涨1.08%和0.77%，黑色和贵金属分别下跌2.56%和0.17%。商品20日平均波动率较年前有所抬升，黑色、有色、能化以及软商品板块品种均以升波为主。资金方面，上周全市场资金大幅撤出，其中农产品与贵金属板块金额变动最为明显，集中在黄金、豆粕、豆油和白糖等品种上。●展望：美国2月Markit制造业PMI好于预期，周度初请失业金人数为近一个月新低，经济数据持续压制降息预期，多位美联储官员表态对降息持谨慎态度。国内来看，5年期以上LPR超预期下调25基点，体现政策期望加大支持实体经济力度，且两会临近，市场对进一步刺激政策有所期待。不过当前来看，节后工业品需求恢复仍旧偏慢，短期商品市场预计仍以震荡为主。贵金属方面，美国经济数据依然表现偏强，美联储表态也显示对于降息并无迫切需求，板块短期延续震荡调整。有色方面，宏观层面对于板块影响整体维持中性，随着降息推迟的影响边际减弱，对于国内后续需求恢复的预期有所增强，带动板块反弹。基本面来看，部分品种开始季节性累库，限制上方高度，板块短期或震荡运行。黑色方面，节后螺纹钢表需逐步回升，库存继续累积。受到低利润的制约，钢厂复产情况依然不及预期，上周铁水产量出现小幅下滑。原材料方面，受到山西部分煤矿减产的传闻影响，焦煤期价上周大幅走强，后续具体执行还有待观察，但国内焦煤大概率维持低产态势，供应预期扭转形成支撑。新房成交继续大幅下滑，钢材出口也边际走弱，市场对终端需求的预期仍旧偏悲观。不过成本端开始抗跌，黑色短期仍以震荡为主。能源方面，当前地缘风险溢价仍是油价的主要支撑。基本面来看，API数据显示美国上周原油及汽油累库，柴油延续去库，呈现季节性特征。临近汽油消费淡季，裂解价差或有所承压，年内需求预期延续偏弱。供给端方面，OPEC产量仍受地缘局势及主动减产政策主导，减产执行率较为可观。整体来看，短期供需双弱格局下，油价延续宽幅震荡。化工方面，烯烃品种下游工厂复工较为缓慢，短期承压调整为主。芳烃品种来看，PX高开工形成现实压力，不过当前美国汽油裂差高位使得芳烃有季节性向好预期；PTA有检修计划，聚酯开工小幅回升，不过市场情绪偏谨慎。整体来看，如果需求订单没有超预期表现，聚酯产业链整体围绕成本波动。农产品方面，美豆下跌趋势延续，巴西天气良好，有利于收割进度，预计贴水价格仍有下跌空间，悲观市场情绪下豆粕或延续弱势，油脂受成本下行影响继续承压运行。生猪方面，当前仍处于年后供应压力释放阶段，在期货升水状态下，缺乏上行驱动。节后需求恢复偏慢商品或仍以震荡为主国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 【行情回顾】图1：南华指数涨跌幅●上周商品整体微涨0.56%，其中有色领涨2.43%，能化和农产品分别上涨1.08%和0.77%，黑色和贵金属分别下跌2.56%和0.17%。具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为镍、原油和纸浆，涨幅分别为7.42%、4.61%和4.06%；跌幅较大的品种为铁矿石、玻璃和纯碱，跌幅分别为6.69%、6.41%和5.29%。商品20日平均波动率较年前有所抬升，黑色、有色、能化以及软商品板块品种均以升波为主。资金方面，上周全市场资金大幅撤出，其中农产品与贵金属板块金额变动最为明显，集中在黄金、豆粕、豆油和白糖等品种上。0.56%0.77%1.08%-2.56%2.43%-0.17%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%南华商品 南华农产品 南华能化 南华黑色 南华有色金属 南华贵金属涨跌幅数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图3：各品种主力合约波动情况（%）-9%-6%-3%0%3%6%9%镍原油纸浆苹果天然橡胶不锈钢玉米铜棉花生猪燃料油焦煤豆油棕榈油硅铁白银鸡蛋菜油PTA淀粉乙二醇聚乙烯甲醇沥青铝PVC苯乙烯焦炭锡豆粕锌聚丙烯菜粕黄金螺纹钢热卷豆一白糖纯碱玻璃铁矿石涨跌幅周收盘周最高周最低数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。图2：中证商品指数走势1,9002,1002,3002,5002,70012001400160018002000中证商品期货指数中证商品期货价格指数南华商品指数数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/42023/1/42023/2/42023/3/42023/4/42023/5/42023/6/42023/7/42023/8/42023/9/42023/10/42023/11/42023/12/42024/1/42024/2/4农林牧渔石油石化基础化工煤炭数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图5：商品相关板块指数表现8.14%7.81%5.45%5.10%4.96%3.71%2.68%2.29%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%煤炭 轻工制造 石油石化 基础化工 有色金属 沪深300 钢铁 农林牧渔周涨跌幅数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%)生猪豆粕PVC菜粕苹果天然橡胶纸浆棉花玉米苯乙烯镍锡黄金白银菜油铜聚丙烯铝锌乙二醇不锈钢沥青螺纹钢聚乙烯淀粉原油热卷白糖豆油纯碱PTA豆一硅铁焦炭燃料油甲醇焦煤玻璃棕榈油鸡蛋铁矿石-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%月差率数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 图9：各品种平均成交持仓比原油锡镍纸浆玻璃菜油苯乙烯乙二醇燃料油焦煤天然橡胶棕榈油甲醇焦炭不锈钢锌鸡蛋纯碱苹果PVC白糖淀粉菜粕铁矿石螺纹钢豆油聚乙烯聚丙烯沥青铝豆一PTA硅铁玉米生猪白银豆粕热卷棉花黄金铜0.00.51.01.52.02.53.03.54.0成交持仓比数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元)纯碱玻璃原油焦煤锌焦炭苹果淀粉鸡蛋甲醇豆一菜粕镍燃料油棉花不锈钢锡乙二醇铝沥青硅铁聚乙烯苯乙烯玉米聚丙烯纸浆生猪铁矿石PVC菜油热卷天然橡胶棕榈油螺纹钢白糖白银PTA豆油豆粕铜黄金-70-60-50-40-30-20-1001020周度沉淀资金变动（亿元）数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图7：商品各板块沉淀资金(亿元)01002003004005006007003004005006007008009001000110012001300140015002021/3/242021/4/222021/5/252021/6/232021/7/212021/8/182021/9/152021/10/222021/11/192021/12/172022/1/172022/2/212022/3/212022/4/202022/5/232022/6/212022/7/192022/8/162022/9/142022/10/192022/11/162022/12/142023/1/122023/2/162023/3/162023/4/142023/5/172023/6/142023/7/142023/8/112023/9/82023/10/162023-11-132023-12-112024-01-092024-02-06农产品能化黑色有色贵金属（右）数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处 数据来源：Wind，国投安信期货图10：宏观高频数据01000200030004000500060002020/3/14 2021/3/14 2022/3/14 2023/3/14波罗的海干散货指数(BDI)数据来源：wind，国投安信01000200030004000CCFI:综合指数数据来源：wind，国投安信国投安信期货有限公司第 5 页版权所有，转载请注明出处 图11：相关比值51015202530352018/9/222019/9/222020/9/222021/9/222022/9/222023/9/22油铜比50607080901001101201302018/9/222019/9/222020/9/222021/9/222022/9/222023/9/22金银比0204060801001202018/9/222019/9/222020/9/222021/9/222022/9/222023/9/22金油比国投安信期货有限公司第 6 页版权所有，转载请注明出处 图12：黑色产业链比值数据来源：Wind，国投安信期货0.250.270.290.310.330.352022/03/05 2022/06/05 2022/09/05 2022/12/05 2023/03/05 2023/06/05 2023/09/05 2023/12/05农工比0.20.30.40.50.6标普GSCI/标普500数据来源：wind，国投安信期货344556677811.21.41.61.822.22.42022/2/182022/3/182022/4/182022/5/182022/6/182022/7/182022/8/182022/9/182022/10/182022/11/182022/12/182023/1/182023/2/182023/3/182023/4/182023/5/182023/6/182023/7/182023/8/182023/9/182023/10/182023/11/182023/12/182024/1/182024/2/18焦炭/焦煤螺纹钢/焦炭螺纹钢/铁矿石（右）数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 7 页版权所有，转载请注明出处 【商品基金概况】净值周收益率规模(亿元)份额变动成交量成交量变动标的前海开源黄金ETF4.6153 -0.62% 140.74 0.00% 100,711,902 9.00% Au99.99天弘上海金ETF4.5112 -0.84% 0.64 -2.07% 1,701,500 -51.32%上海金嘉实上海金ETF4.6901 -0.80% 0.41 0.00% 1,742,200 -60.52%上海金南方上海金ETF4.8326 -0.80% 0.42 0.00% 1,039,700 -66.11%上海金易方达黄金ETF4.5686 -0.59% 52.30 0.42% 13,605,500 -26.27% Au99.99博时黄金ETF4.6139 -0.60% 77.13 0.00% 30,551,200 -5.67% Au99.99广发上海金ETF4.5724 -0.83% 0.60 2.34% 209,300 -57.36%上海金工银黄金ETF4.6128 -0.61% 1.39 3.08% 1,006,500 -53.64% Au99.99富国上海金ETF4.6138 -0.79% 3.58 -1.15% 2,605,500 -38.71%上海金国泰黄金ETF4.562