核心观点
- 大类资产：本周商股齐涨，商品内部农产品领涨，棕榈油、橡胶领涨，欧线领跌。
- 锌创一年新高，不锈钢创新低，棕榈油、白糖缩量上涨，燃油放量下跌。
- 金工模型显示，商品市场波动性和趋势流畅度回落，尚无系统性机会。
宏观逻辑
- 国内：9月以来政策组合拳改善现实预期双弱的局面。
- 海外：特朗普交易对商品有负面冲击，中长期影响未决，近期地缘事件给予商品动能。
- 后市判断：股指及工业品仍处于做多窗口，国内政策支持通缩问题，特朗普交易不确定性存在。
- 海外：欧洲经济疲弱，美国通胀控制后关注美国经济。
- 国内：10月工业企业利润承压，消费端回升好于投资端，政策支持可期待，关注增量政策落地。
基本面跟踪
- 基建持续改善。
- 中观数据：地产、制造、社会活动景气度下降；进出口、基建景气度增强。
风险提示
- 美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。
板块逻辑
- 贵金属：地缘冲突驱动上涨，黄金强于白银，长期看货币信用风险是上涨根本驱动。
- 基本金属：铜、铝、锌、锡等金属供应扰动，中长期震荡上行，短期受特朗普关税政策风险；镍和碳酸锂等新能源金属供需宽松，谨慎对待。
- 黑色：国内需求转好推动黑色链修复。
- 能化：关注原料对板块整体估值影响，原油中枢下移，下游化工品利润难扩。
- 农产品：品种分化，棕榈强势，油脂端交易产地偏紧，蛋白端震荡下行，玉米震荡运行，生猪供应增加，鸡蛋供应充足，棉花短期震荡偏空，白糖短期震荡。
量化分析
- 商品表现：棕榈油、橡胶领涨，锌创一年新高，不锈钢创一年新低。
- 棕榈油、白糖缩量上涨，燃油放量下跌。
- 国内基建数据转好，海外美、欧、新兴市场经济表现平淡。
- 市场预期回落后小幅上升，趋势流畅度持续回升，市场波动性有所回落。
- 工业品基本面：现实库存、利润情况。
宏观概览
- 国内：10月PMI位于荣枯线之上，M2-M1剪刀差扩大，中债收益率回升。
- 海外：美PMI回落，全球通胀继续下行，美欧利差与风险指标。
中观数据
- 经济活动：高频经济活动指数有所改善。
- 地产：成交高位回落，建材需求改善。
- 基建：混凝土产量和沥青开工承压，多晶硅产量走平。
- 其他：部分化工品开工情况较好。
- 进出口：边际回落，中国钢铁及其制品出口下降，智利铜出口下降，工程机械出口普降。
