周度评估
上周锌价震荡上行，沪锌指数收涨1.43%至24086元/吨，单边交易总持仓18.8万手。伦锌3S涨24至2887美元/吨，总持仓22.5万手。高频数据显示，SMM0#锌锭均价24000元/吨，上海基差平水，天津基差-20元/吨，广东基差-50元/吨，沪粤价差50元/吨。上期所锌锭期货库存0.79万吨，内盘基差平水，连续合约-连一合约价差-60元/吨。LME锌锭库存16.34万吨，注销仓单3.04万吨。外盘cash-3S合约基差-46.02美元/吨，3-15价差-59.2美元/吨，沪伦比价1.147，锌锭进口盈亏-674.35元/吨。国内社会库存增至12.33万吨。产业数据显示，国产锌精矿TC2750元/金属吨，进口TC20美元/干吨，港口库存31.6万吨，工厂库存天数21.0天。镀锌结构件开工率52.58%，原料库存1.3万吨，成品库存37.4万吨。压铸锌合金开工率45.25%，原料库存0.9万吨，成品库存1.3万吨。氧化锌开工率52.77%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨。总体来看，锌矿库存持续抬升，加工费加速上行，矿端宽松已转为现实，但国内锌冶低产，锌锭库存较低，交割品不足，月差与单边价格均有反弹。贵金属和有色金属均偏强运行，预计后续月差偏强运行，短线存在反弹可能，但中期单边价格仍将偏弱运行。
宏观分析
美国联邦基金利率持续下降，欧洲PMI抬升至46.6，中国PMI下滑至49.1，美国PMI抬升至50.9，日本PMI下降至48.7。全球PMI边际上行至50.1，锌价与PMI走势背离，持续下行。
供给分析
国内锌精矿产量2025年1月26.28万金属吨，同比-13.3%，环比-3.35%。2024年12月净进口45.73万干吨，同比+3.49%，环比+0.51%，1-12月累计净进口407.88万干吨，累计同比-13.46%。2024年12月国内锌矿总供应50.06万金属吨，同比-3.62%，环比-4.36%，1-12月累计供应574.11万金属吨，累计同比-6.23%。精矿港口库存31.6万吨，工厂库存天数21.0天。国产锌精矿TC2750元/金属吨，进口TC20美元/干吨。国内精炼锌产量2025年1月52.2万吨，同比-7.9%，环比+1.1%。2024年12月净进口3.23万吨，同比+41.4%，环比-15.6%，1-12月累计净进口47.32万吨，累计同比+13.3%。2024年12月国内锌锭总供应54.90万吨，同比-10.5%，环比+0.2%，1-12月累计供应666.47万吨，累计同比-5.3%。国内锌锭总库存12.33万吨。
需求分析
镀锌结构件开工率52.58%，原料库存1.3万吨，成品库存37.4万吨。压铸锌合金开工率45.25%，原料库存0.9万吨，成品库存1.3万吨。氧化锌开工率52.77%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨。2024年12月国内锌锭表观需求60.55万吨，同比-4.7%，环比+9.2%，1-12月累计表观需求666.40万吨，累计同比-4.9%。
供需库存
国内锌锭工厂库存波动，下游原料库存相对稳定。锌锭国内社会库存12.33万吨，全球显性库存及国内显性库存均处于较低水平。2024年12月国内锌锭供需差为短缺-5.65万吨，1-12月累计供需差为过剩0.07万吨。海外锌锭供需平衡显示库存持续下降。
价格展望
上期所锌锭交割库存0.79万吨，未注册仓单充足，基差平水，沪粤价差50元/吨。LME锌锭库存16.34万吨，注销仓单3.04万吨，cash-3S合约基差-46.02美元/吨，3-15价差-59.2美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价1.147，锌锭进口盈亏-674.35元/吨。沪锌前20净多持仓及伦锌投资基金净多持仓均显示多头力量较强。五矿期货认为，短线锌价存在反弹可能，但中期单边价格仍将偏弱运行。
