周度评估
- 价格回顾：沪锌指数收涨0.03%至22355元/吨，单边交易总持仓25.21万手；伦锌3S涨10至2777美元/吨，总持仓19.08万手；SMM0#锌锭均价22430元/吨，上海基差40元/吨，天津基差-10元/吨，广东基差-30元/吨，沪粤价差70元/吨。
- 国内结构：社会库存小幅累库至9.03万吨；上期所锌锭期货库存0.89万吨，内盘上海地区基差40元/吨，连续合约-连一合约价差-45元/吨。
- 海外结构：LME锌锭库存10.56万吨，注销仓单3.39万吨；cash-3S合约基差4.68美元/吨，3-15价差-26.93美元/吨。
- 产业数据：国产锌精矿TC3800元/金属吨，进口TC指数66.48美元/干吨；港口库存28.0万实物吨，工厂库存59.9万实物吨；镀锌结构件开工率58.29%，原料库存1.4万吨，成品库存34.2万吨；压铸锌合金开工率53.94%，原料库存0.9万吨，成品库存1.1万吨；氧化锌开工率55.84%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨。
- 总体来看：国内锌矿供应宽松，锌精矿TC上行；6月锌锭供应增量明显，月产量环比增3.6万吨至58.5万吨；国内库存显著抬升，沪锌月差持续性下行；中长期锌价偏空，短期受联储鸽派氛围、光伏产业政策等因素影响，预计呈现震荡走势。
宏观分析
- 美国财政及债务：财政赤字MA12持续扩大，国债总额/美国GDP比值持续上升。
- 美联储资产负债表：总资产规模庞大，主要资产为美国国债和MBS，负债端主要为准备金余额和逆回购TGA账户。
- 美元流动性及中美制造业PMI：美元流动性波动，中国制造业PMI高于美国ISM制造业PMI。
- 美国制造业订单状况：制造业新订单和未完成订单均处于较高水平，铝和有色金属制造业订单表现突出。
供给分析
- 锌矿供给：国内锌矿产量季节性波动，2025年6月产量32.25万金属吨，同比变动2.8%，环比变动-0.8%；进口量季节性变化，2025年5月净进口49.15万干吨，同比变动85.3%，环比变动-0.6%。
- 国内锌矿供给及显性库存：2025年5月总供应54.62万金属吨，同比变动25.7%，环比变动5.0%；港口库存28.0万实物吨，工厂库存59.9万实物吨。
- 国内平衡及锌矿加工费：本周国产TC3800元/金属吨，进口TC指数66.48美元/干吨，总库存显著。
- 锌矿锌冶利润分配：冶炼利润和锌矿利润均与锌价正相关。
- 锌锭供给：国内精炼锌产量2025年6月58.51万吨，同比变动7.2%，环比变动6.5%；进口量2025年5月2.53万吨，同比变动-45.3%，环比变动-10.4%。
- 国内锌锭供给及显性库存：2025年5月总供应57.47万吨，同比变动-1.3%，环比变动-1.5%；显性库存持续累积。
需求分析
- 国内初端开工及购锌状况：镀锌结构件开工率58.29%，原料库存1.4万吨，成品库存34.2万吨；压铸锌合金开工率53.94%，原料库存0.9万吨，成品库存1.1万吨；氧化锌开工率55.84%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨。
- 锌锭出口及国内表观需求：2025年5月国内锌锭表观需求58.28万吨，同比变动0.5%，环比变动-8.3%；1-5月累计表观需求279.75万吨，累计同比变动4.2%。
供需库存
- 中国锌锭工厂库存：上游成品工厂库和下游原料库存均处于较高水平。
- 锌锭总库存：在途库存和保税区库存均有所增加。
- 锌锭国内社会库存及总库存：社会库存小幅累库，总库存持续累积。
- 中国锌锭月度平衡：2025年5月供需差为短缺-0.81万吨，1-5月累计供需差为过剩1.53万吨。
- 海外锌锭月度平衡：2025年4月供需差为过剩6.76万吨，1-4月累计供需差为过剩12.77万吨。
价格展望
- 中国锌基差价差：上期所锌锭交割库存和未注册仓单均有所增加，基差价差持续波动。
- 海外锌基差价差：LME锌锭库存和注销仓单均有所变化，基差价差持续波动。
- 锌内外价差：锌矿含锌净进口和锌锭净进口均有所变化，盘面沪伦比值及现货进口盈亏持续波动。
- 盘面资金持仓：沪锌前20净多持仓高位，伦锌投资基金净多抬升，商业企业净空亦有抬升，持仓角度偏多。
