锌半年报：矿端矛盾逐步传导至锭端 锌价突破可期

期货研究报告|锌半年报2024-07-07 矿端矛盾逐步传导至锭端锌价突破可期 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内方面，短期内锌矿紧缺的局面较难改变，而海外锌矿暂时还看不到明显的增量补充，仍需等待国内火烧云项目、OZ锌矿以及Kipushi矿山的逐步产🎧，预计加工费或将在三季度逐步止跌企稳。考虑到当前矿端加工费处于历史低位，并且矿紧已经逐步传导至锌锭端，冶炼厂生产积极性较差，预计7-8月份有部分炼厂检修或减产，预计国内锌锭产量维持偏低位置，需要依靠进口锌锭的部分补充。上半年间锌锭下游开工处于偏低位置，但随着国内稳增长预期持续发酵，大型城市放开认房不认贷，加之中央宣布发行超长期特别国债等相关政策的落地，锌锭下游需求或存在回升的可能性，下半年锌锭库存或将有望维持去化。 海外方面，一季度部分矿山受生产事故、成本过高等因素影响关停，叠加冶炼端部分停产对价格存一定支撑，关注后续生产恢复情况。目前全球锌需求存在一定的不确定性，且宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，仍需关注后续经济数据及美联储降息路径的变动。 总体来看，矿端矛盾逐步传导至锭端，叠加锌锭需求或回升，锌价下方存较强的上行动力，但仍需关注国内政策对市场情绪和消费的实际提振效果，是否可以与供应端产生共振，四季度或有望突破年内高点，预计2024H2锌价或区间运行于23500-27000元/吨，整体建议以逢低买入套保的思路对待。 核心观点 ■原料端：矿端供应紧缺TC维持低位 上半年间，国产锌精矿周度加工费自年初的4200元/金属吨持续下降至6月底的2150 元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费自年初的80美元/干吨持续下降至10美元/干吨。当前国内矿端供应仍显紧缺，且市场流通的进口矿现货仍较少。进入下半年，短期内锌矿紧缺的局面较难改变，而海外锌矿暂时还看不到明显的增量补充，仍需等待国内火烧云项目、OZ锌矿及海外等矿山的逐步产🎧，预计加工费或将在三季度逐步止跌企稳。 ■冶炼端：原料矛盾仍存锭端产量增幅有限 上半年间，2024年1-5月累计锌锭产量263.6万吨，累计同比下降1.43%。由于炼厂原料库存紧张，当前锌炼厂原料库存平均天数在5-15天左右，且冶炼维持亏损，7月开始西矿、振兴、中色、金利、兴安等冶炼厂将陆续检修，预计下半年锌锭产量增量有限。 ■消费端：需求或存在回升的可能性 上半年间，消费表现偏弱。其中镀锌企业由于项目开工不及预期，开工率基本维持在60-64%，而且阶段性受到环保等政策干扰。压铸锌合金企业需求主要涉及五金、卫浴等产品，与地产需求高度相关，上半年开工率大体在50-54%，主要受锌价高位抑制，开工较弱新增订单偏少；氧化锌企业开工率在60-61%，氧化锌开工相对维持稳定。进入下半年，随着国内稳增长预期持续发酵，大型城市放开认房不认贷，加之中央宣布发行超长期特别国债等相关政策的落地，锌锭下游需求或存在回升的可能性。 ■库存端：关注库存去化拐点 截至6月28日，SMM统计国内七地锌锭社会库存自年初的7.92万吨增加至19.46万吨，因锌价持续高位，压制下游采购积极性，传统去库周期并未显现。进入下半年，随着原料供应矛盾逐步传导至锭端，叠加下游需求或在四季度回暖，国内库存或缓慢去化，关注库存去化拐点。LME锌库存自年初的22.32万吨逐步抬升至26.21万吨，自去年11月海外锌锭累库后，LME库存维持相对高位，需要持续关注后续海外贸易商交仓情况。 ■策略 单边：谨慎偏多 矿端矛盾逐步传导至锭端，叠加锌锭需求或回升，锌价下方存较强的上行动力，但仍需关注国内政策对市场情绪和消费的实际提振效果，是否可以与供应端产生共振，四季度或有望突破年内高点，预计2024H2锌价或区间运行于23500-27000元/吨，整体建议以逢低买入套保的思路对待。 套利：中性。 ■风险 1、供应缩减不及预期 2、消费复苏不及预期 目录 策略摘要1 核心观点1 上半年价格综述5 下半年锌市展望5 供应端情况6 国内锌精矿供应紧缺TC创下近年新低6 海外部分矿山产量下滑加工费连续下调9 锌锭产量或维持低位13 海外锌冶炼厂部分恢复生产14 初级加工端16 上半年需求偏弱下半年有望回升16 终端用锌17 基建：有望带动锌消费向好17 地产：核心城市有望率先修复18 家电：产量维持增长18 交通运输：汽车产销同比增长18 新能源：光伏及风电用锌持续向好19 库存22 关注国内库存去化拐点22 LME库存维持高位22 平衡23 图表 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨6 图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨6 图3:锌精矿月度产量丨单位：万吨9 图4:锌精矿月度进口数据丨单位：吨9 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨9 图6:锌矿生产利润丨单位：元/吨9 图7:全球精炼锌产量分布丨单位：%15 图8:欧洲精炼锌产量分布丨单位：%15 图9:精炼锌产量丨单位：万吨15 图10:锌锭净进口丨单位：吨15 图11:锌锭�口丨单位：吨16 图12:锌锭进口丨单位：吨16 图13:精炼锌生产利润丨单位：元/吨16 图14:副产品硫酸丨单位：元/吨16 图15:氧化锌开工率丨单位：%17 图16:锌合金开工率丨单位：%17 图17:镀锌开工率丨单位：%17 图18:氧化锌�口量丨单位：吨、%17 图19:房地产开发投资累计同比丨单位：%19 图20:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%19 图21:房地产施工面积累计同比丨单位：%20 图22:房地产竣工面积累计同比丨单位：%20 图23:中国房地产景气指数丨单位：点20 图24:30城商品房销售面积丨单位：万平20 图25:国内空调产量丨单位：万台、%20 图26:国内洗衣机产量丨单位：万台、%20 图27:国内电冰箱产量丨单位：万台、%21 图28:国内家电�口丨单位：万台21 图29:中国传统汽车产量丨单位：万辆21 图30:中国传统汽车销量丨单位：万辆21 图31:中国新能源汽车产量丨单位：万辆21 图32:中国新能源汽车销量丨单位：万辆21 图33:国内库存与沪锌主力丨单位：万吨、元/吨22 图34:LME锌季节性库存丨单位：吨22 图35:上期所锌库存丨单位：吨23 图36:上海锌锭保税库丨单位：万吨23 表1:国内铅锌矿企业6月生产情况丨单位：万吨/年6 表2:2023-2024E国内锌矿企业产能增量丨单位：万吨/年8 表3:2024海外锌矿生产变动跟踪10 表4:2024Q1海外部分锌矿企业生产情况丨单位：万吨11 表5:2023-2025E年国内锌冶炼厂新增产能规划丨单位：万吨/年13 表6:2023-2024E海外锌企生产情况丨单位：万吨/年14 表7:中国锌锭季度供需平衡表丨单位：万吨23 上半年价格综述 上半年间锌价震荡走高，具体来看，一季度锌价先抑后扬。年初随着LME锌库存持续抬升至27万吨以上，叠加国内需求预期转弱，沪锌价格一度回落到20000元/吨左右。3月初随着韩国最大锌锭冶炼厂Seokpo减产，且海外矿山扰动频发，锌矿加工费不断下滑，供应问题支撑锌价再度反弹。二季度由于宏观情绪转好，国内政策频🎧，在铜价的领涨下锌价偏强运行，沪锌主连涨至高点25365元/吨，伦锌价格也一路抬升至最高点3185美元/吨。5月末随着市场乐观情绪消退，叠加荷兰的Budel冶炼厂及爱尔兰的Tara锌矿陆续宣布复产，供应端预期略有好转，锌价稍有回落。 下半年锌市展望 国内方面，短期内锌矿紧缺的局面较难改变，而海外锌矿暂时还看不到明显的增量补充，仍需等待国内火烧云项目、OZ锌矿以及Kipushi矿山的逐步产🎧，预计加工费或将在三季度逐步止跌企稳。考虑到当前矿端加工费处于历史低位，并且矿紧已经逐步传导至锌锭端，冶炼厂生产积极性较差，预计7-8月份有部分炼厂检修或减产，预计国内锌锭产量维持偏低位置，需要依靠进口锌锭的部分补充。上半年间锌锭下游开工处于偏低位置，但随着国内稳增长预期持续发酵，大型城市放开认房不认贷，加之中央宣布发行超长期特别国债等相关政策的落地，锌锭下游需求或存在回升的可能性，下半年锌锭库存或将有望维持去化。 海外方面，一季度部分矿山受生产事故、成本过高等因素影响关停，叠加冶炼端部分停产对价格存一定支撑，关注后续生产恢复情况。目前全球锌需求存在一定的不确定性，且宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，仍需关注后续经济数据及美联储降息路径的变动。 总体来看，矿端矛盾逐步传导至锭端，叠加锌锭需求或回升，锌价下方存较强的上行动力，但仍需关注国内政策对市场情绪和消费的实际提振效果，是否可以与供应端产生共振，四季度或有望突破年内高点，预计2024H2锌价或区间运行于23500-27000元/吨，整体建议以逢低买入套保的思路对待。 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨 沪锌主力10:30(左轴)上海-沪锌升贴水(右轴)LME升贴水(左轴)LME锌价（右轴） 25000 24000 23000 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 500 400 300 200 100 0 -100 -200 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 2023/01/032023/07/032024/01/032024/07/032023/01/032023/07/032024/01/032024/07/03 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端情况 国内锌精矿供应紧缺TC创下近年新低 据SMM数据显示，2024年5月SMM国产锌精矿月度产量为30.89万金属吨，同比去年下降6.99%，2024年1-5月国产锌精矿产量139.88万金属吨。在加工费方面，国产锌精矿周度加工费自年初的4200元/金属吨持续下降至6月底的2150元/金属吨，部分 地区加工费甚至跌破2000元/金属吨，已达到自2010年以来的新低，主因国内复产节奏过慢，叠加国内冶炼产能扩张，导致锌矿供应持续收紧，TC价格持续承压。 虽然5-6月间部分矿山推进复产进程，但由于产�仍需时间等因素影响，国内矿端供应 仍显紧缺，且市场流通的进口矿现货较少，国内炼厂原料库存天数多维持在5-15天，部分炼厂受原料供应不足等因素影响推迟复产时间，不排除炼厂后续增加减产检修情况。 表1:国内铅锌矿企业6月生产情况丨单位：万吨/年 省份 企业名称 年产能（万金属吨） 2024年5月生产情况 内蒙古 扎兰屯市国森矿业有限责任公司 18 正常生产 内蒙古 内蒙古东升庙矿业有限公司 5.5 正常生产 内蒙古 赤峰中色白音诺尔矿业有限公司 3 正常生产 内蒙古 赤峰山金红岭有色矿业有限责任公司 3 正常生产 内蒙古 呼伦贝尔驰宏矿业有限责任公司 3 停产中，复产时间待定 内蒙古 高尔奇矿业有限公司 1 正常生产 内蒙古 根河市比利亚矿业有限责任公司 0.9 停产中，复产时间待定 内蒙古 正镶白旗乾金达矿业有限责任公司 1.2 正常生产 内蒙古 西乌珠穆沁旗银漫矿业有限责任公司 1.3 正常生产 内蒙古 内蒙古兴业集团融冠矿业有限公司 4 正常生