核心观点与关键数据
1. 价格及事件回顾
- 焦煤：产地煤矿多数复产，供应小幅回升；下游焦企因第八轮焦炭提降处于亏损状态，开工率微降，原料煤需求有限。全样本独立焦企产能利用率73%，环比降低0.03 PCT。焦炭方面，山东、河北等地第八轮提降落地，降幅50-55元/吨；下游钢材需求边际减弱，铁水日产量环比下降0.45万吨。钢厂原料库存充足，补库意愿不强，预计双焦短期以弱稳为主。
- 动力煤：主产区陆续恢复生产，市场供应充足；部分终端复工滞后，下游以刚需采购为主。港口铁路到货量提升，港口持续累库。部分地区气温偏低，民用电需求有支撑，但工业用电需求尚未完全释放，电厂日耗保持低位，终端库存充足，暂无大规模采购需求。
2. 价格短期观点
- 双焦：在宏观预期改善下，价格有望震荡反弹。
- 中央经济工作会议释放积极信号，需求预期或支撑价格坚挺。
- 财政部提出10万亿元化债新政，加大逆周期调节力度，对经济拉动效应有望显现。
- 稳地产政策再加码，黑色需求有望企稳。
- 国家发改委、财政部推出3000亿元特别国债支持设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求有保障。
- 对美国部分进口商品加征15%关税，美国进口焦煤成本抬升，进口量将收缩。
- 动力煤：供强需弱，动力煤价下跌。
3. 价格中长期观点
- 动力煤：2025年价格将呈现U型走势，夏季旺季有望上行。
- 2025年煤炭产量力争达到48亿吨，增量有限。
- 重要政策发力后经济有望触底回升，需求反弹将推动价格上行。
4. 本周数据回顾
- 煤炭价格：秦皇岛Q5500平仓价741元/吨（-1.46%），京唐港主焦煤库提价1460元/吨（0.00%），国内主要港口冶金焦平仓价1505元/吨（-3.22%）。
- 供需分析：秦皇岛港铁路调入量48.9万吨（+39.71%），港口吞吐量44.9万吨（+72.69%）。
- 库存分析：秦皇岛库存685万吨，较上周增加51万吨（+8.04%）；钢厂焦煤库存779万吨，较上周减少26.03万吨（-3.23%）。
- 国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价100.2美元/吨（-5.12%），澳大利亚峰景焦煤到岸价202.0美元/吨（+1.25%），动力煤内外价差47.41元/吨，较之前收窄6.37元/吨；主焦煤内外价差-174.40元/吨，较之前价差扩大23.96元/吨。
5. 投资建议
- 煤炭板块基本面底部再度确认，市场对EPS担忧有望逐步打消。
- 煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型分子和分母端有望双击。
- 重点看好三个方向：
- 双焦弹性：推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。
- 优质分红：推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等。
- 长期增量：推荐广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。
6. 风险提示
- 国内经济复苏进度不及预期。
- 海外需求恢复不及预期。
- 原油价格下跌拖累煤化工产品价格。
