钢矿月报：金三表现不及预期，关注银四消费

期货研究报告商品研究 钢矿月报 走势评级：螺纹钢——震荡 铁矿石——震荡偏弱 刘开友—黑色研究员从业资格证号：F03087895投资咨询证号：Z0019509联系电话：0571-28132535邮箱：liukaiyou@cindasc.com张亦宁—黑色研究员从业资格证号：F3084599联系电话：0571-28132578邮箱：zhangyining1@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 金三表现不及预期，关注银四消费 报告日期：2024年4月2日 报告内容摘要: ⯁螺纹钢： 核心观点：当下市场主要矛盾在于钢材现实消费不济。下游需求疲软，钢厂生产积极性偏低，叠加低盈利，板块发生负反馈。板块利润分配不均问题依然存在，利润集中矿端，钢厂和焦企生产困难，博弈加剧。随着炉料品种价格下移，成本让利，钢厂生产利润好转，钢联样本下高炉铁水四月存复产预期，但其主要驱动依然在于需求端。下游房地产数据表现较差，抑制建材消费，银四旺季预期难兑现，预计表现平稳。四月，随着钢厂利润好转，配合阶段性需求放量，钢厂复产引发的正反馈或带动板块出现阶段反弹。 产业层面：螺纹供给低位，需求回升但偏慢。目前供需矛盾不大，因表需绝对值高于产量绝对值，上下游去库表现尚可。 策略建议：关注3300-3400成本支撑，短期观望或轻仓试多。此价位不建议追空，下方空间不大。 关注点：需求恢复情况；钢厂和焦企生产利润。 风险点：政策不及预期，银四需求不及预期，负反馈（下行风险）。 ⯁铁矿石： 核心逻辑：市场目前交易的核心在于，铁矿供给高位叠加节后铁水复产不及预期，导致港口库存持续增加。因此，近期铁矿价格持续回落，新加坡铁矿FE主连二次跌破100美元/吨，下触95.4美元/吨。而下方80-90美元/吨为部分高品矿成本线，若矿价跌破成本线并持续一段时间，全球铁矿发运或出现大幅回落。因此，短期看铁矿下方空间不大。同时，进入四月，随着钢厂利润好转，配合阶段性需求放量，钢厂复产引发的正反馈或带动板块出现阶段反弹。综上，在供给宽松、需求弱势、库存压力大的多重叠加下，短期铁矿维持弱势，震荡探底，但下方空间不大，关注成本线支撑。 产业层面：全球发运高位，供给宽松。下游高炉生产积极性低，铁水复产不及预期。高到港下，港口库存压力大；低日耗下，钢厂采购意愿不高，钢厂库存维持低位。 策略建议：此价位不建议追空，关注80-90美元/吨的成本支撑线，短期建议观望。 关注点：下游铁水复产情况，非主流矿发运情况 目录 一、行情回顾4 二、螺纹钢5 1、螺纹供给偏低，受低利润和弱需求压制5 2、螺纹消费恢复慢，金三不及预期6 3、螺纹钢厂和社会库存均下降7 4、螺纹估值偏低8 5、结论10 三、铁矿石11 1.发运季节性走高，供给宽松11 2.需求12 3.港口库存偏高，钢厂库存偏低13 4.铁矿估值中性偏低14 5.结论16 表目录 表1：四大矿山财年计划12 图目录 图1：螺纹钢主连月线走势4 图2：铁矿石主连月线走势4 图3：铁水日均产量低位5 图4：247家钢企盈利率低位回升5 图5：五大钢材周产量低位5 图6：螺纹钢周产量低位下滑5 图7：247家钢企高炉开工率偏低6 图8：85家独立电弧炉钢厂开工率回升6 图9：螺纹钢长流程周产量低位下降6 图10：螺纹钢短流程周产量低位回升6 图11：基建投资增速回升6 图12：房地产主要指标降幅扩大6 图13：我国制造业PMI回升，海外延续下降7 图14：制造业固投累积同比增速扩大7 图15：五大钢材周度表观消费量缓慢回升7 图16：螺纹钢表观需求量缓慢回升7 图17：主流贸易商建材成交低位7 图18：五大材钢厂库存下降8 图19：五大材社会库存下降8 图20：螺纹钢钢厂库存下降8 图21：螺纹钢社会库存下降8 图22：螺纹钢高炉即期亏损缩小8 图23：螺纹钢电炉即期亏损扩大8 图24：螺纹2405盘面亏损缩小9 图25：螺纹2410盘面小幅缩小9 图26：螺纹2405合约基差走弱9 图27：螺纹2410合约基差走弱9 图28：螺纹5-10月差收敛，10月升水5月9 图29：螺纹10-1月差震荡9 图30：螺纹商品结构Contango10 图31：巴西铁矿发运季节性走高11 图32：澳大利亚铁矿发运季节性走高11 图33：非主流矿发运中性12 图34：全球铁矿发货量走高12 图35：247家钢厂盈利率低位回升12 图36：247家钢企日均铁水产量低位12 图37：247家高炉产能利用率偏低13 图38：生铁日均产量（旬）回落13 图39：粗钢日均产量（旬）回落13 图40：钢材日均产量（旬）回落13 图41：45港铁矿石到港量高位13 图42：铁矿石日均疏港量高位回落13 图43：铁矿石港口库存压力大14 图44：铁矿石港口成交偏低14 图45：247家钢企阶段补库14 图46：247家钢企进口矿日耗量偏低14 图47：247家钢企进口铁矿库存消费比偏低14 图48：进口矿烧结粉矿库存偏低14 图49：铁矿石现货价格回落15 图50：铁矿石价格指数回落15 图51：最低价可交割品基差05基差走弱15 图52：铁矿5-9价差收敛15 图53：PB粉即期合约现货落地利润收敛15 图54：62.5%块矿溢价回落15 图55：63%球团溢价回落16 图56：铁矿石商品结构浅Back16 一、行情回顾 三月份，黑色系品种集体下行，炉料品种跌幅更大。一方面，下游钢材消费启动缓慢，金三表现不及市场预期。另一方面，年初高估值的炉料价格挤压钢厂生产利润，生产亏损下，年后钢焦博弈加剧，钢厂检修面扩大，引发的负反馈导致板块整体下行。截至3月29日收盘， 螺纹主力RB2405开盘3788元/吨，下探3405元/吨，上触3809元/吨，收于3412元/吨， 涨跌幅为-9.93%；铁矿主力I2405盘面始于892.0元/吨，下探762.0元/吨，最高触及903.0 元/吨，收于771.5元/吨，涨跌幅为-13.51%。 图1：螺纹钢主连月线走势 资料来源：文华、信达期货研究所 图2：铁矿石主连月线走势 资料来源：文华、信达期货研究所 二、螺纹钢 1、螺纹供给偏低，受低利润和弱需求压制 高炉生产积极性低，电炉节后快速投产：截至2024年3月29日，247家钢铁企业的高炉产能利用率82.76%（-0.83），高炉开工率76.6%（+0.97），87家独立电弧炉钢厂的产能利用率53.06%（+48.96%），电弧炉开工率70.28%（+62.36），高炉开工不饱和，电炉节后开工快速回升。247家钢铁企业盈利率28.57%，生产积极性受低盈利限制。四月，随着成本让利，钢厂生产利润预计改善，存复产预期。 日均铁水产量低位，螺纹钢产量低位：截至2024年3月29日，247家钢铁企业铁水日均产量为221.31万吨，月环比下降1%，节后高炉复产不及预期，铁水产量恢复较慢，钢联调研样本四月存复产预期。五大材周产量855.7万吨（+60万吨），分品种看，除螺纹减产外，线材、热轧板卷、冷轧板卷和中厚板均不同程度增产。螺纹周产量209.74万吨，其中， 长流程产量181.44万吨，短流程产量28.3万吨，减量主要集中在高炉。 图3：铁水日均产量低位图4：247家钢企盈利率低位回升 260 250 240 230 220 210 200 190 247家钢铁企业：铁水：日均产量：中国 20202021202220232024 100 80 60 40 20 0 247家钢铁企业：盈利率：中国 201920202021202220232024 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 图5：五大钢材周产量低位图6：螺纹钢周产量低位下滑 万吨五大材产量季节性图 万吨螺纹产量季节性图 201920202021202220232024 1200 1100 1000 900 800 700 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 430 380 330 280 230 180 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 图7：247家钢企高炉开工率偏低图8：85家独立电弧炉钢厂开工率回升 247家钢铁企业：高炉开工率：中国 85家独立电弧炉钢厂：开工率：中国 100 95 90 85 80 75 70 201820192020202120222023202420202021202220232024 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 图9：螺纹钢长流程周产量低位下降图10：螺纹钢短流程周产量低位回升 螺纹钢：建筑钢材钢铁企业：实际产量：短流程 螺纹钢：建筑钢材钢铁企业：实际产量：长流程201920202021202220232024 201920202021202220232024 60 360 34050 320 30040 280 30 260 24020 220 20010 180 0 资料来源：Mysteel，信达期货研究所资料来源：Mysteel，信达期货研究所 2、螺纹消费恢复慢，金三不及预期 基建投资增速回升：截至2024年2月，基础设施建设固投累计同比8.96%，基础设施建设(不含电力)固投累计同比6.30%，电力、热力、燃力固投累计同比25.30%，水利、环境和公共设施管理业固投累计同比0.40%，交通运输、仓储和邮政业固投累计同比10.90%。 房地产主要指标降幅扩大：截至2024年2月，前端环节中，房地产开发投资完成额、房屋新开工面积、房屋施工面积的累计同比分别为-9.0%、-29.70%、-11.00%，延续下行。后端环节中，竣工面积和商品房销售面积的累计同比为-20.20%和-20.50%，同比由正转负。 我国制造业PMI回升，海外延续下降：2024年3月，我国制造业PMI指数回升至荣枯线上，50.8%（+1.7）。海外，日本3月PMI自荣枯线下回升，48.2%（+1.0）；美国2月PMI快速下降，47.8%（-1.3%）；欧元区3月PMI延续下降，45.7%（-0.8%）。 图11：基建投资增速回升图12：房地产主要指标降幅扩大 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比 固定资产投资完成额:水利、环境和公共设施管理业:累计同比 固定资产投资完成额:电力、热力、燃气及水的生产和供应业:累计同比 120.00 70.00 20.00 -30.00 -80.00 房地产开发投资完成额:累计同比 本年购置土地面积:累计同比 房屋新开工面积:累计同比 房屋施工面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图13：我国制造业PMI回升，海外延续下降图14：制造业固投累积同比增速扩大 海内外制造业PMI 中国 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 日本:制造业PMI 70欧元区:制造业PMI 荣枯线 30 50 100 80 60 40 20 0 -20 -40 固定资产投资完成额:制造业:累计同比 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 螺纹消费恢复较慢，金三不及预期：截至2024年3月29日，五大材表观消费量955.26万 吨，月环比增加368.68万吨；螺纹表观消