钢铁行业5月月报：金三银四旺季不旺,库存压力不容小觑

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2013年05月08日 普钢 Tabl e_Sum m ar y 金三银四旺季不旺，库存压力不容小觑 ——钢铁行业5月月报 ■日均产量屡创新高，库存压力不容小觑。钢厂和贸易商对于经济复苏的乐观预期、产量调整的粘性以及新增产能的自然释放推高了日均粗钢产量。唐山地区高炉开工率维持在90%以上的高位，并且钢价目前还在各厂家现金成本内，减产意愿不强烈，因此我们判断短期内供给端压力依旧存在，同时库存压力也值得关注，社会库存去化的速度慢于往年的平均水平，钢厂库存积压的现象也较严重。 ■预计钢价弱势震荡，铁矿石库存处于低位。需求乏力、供给受压、以及5月出厂价稳中有降以缓解倒挂矛盾，使我们倾向于认为短期内钢价将弱势震荡。同时，进口铁矿石库存低位运行，存在潜在的补库存需求，但是钢厂对于库存的管理较为谨慎，因此进口铁矿石价格有可能持续震荡行情。 ■金属制品子行业业绩领跑钢铁股，1季度行业盈利回暖。在行业景气度大幅下滑的背景下，金属制品板块表现相对较好。结合年报和1季报来看，业绩表现较为平稳的包括两类公司：（1）在细分领域拥有较高市场份额、管理优秀的公司：如方大特钢、新兴铸管。（2）钢管子行业的公司，包括金洲管道、久立特材等，下游油气领域较为景气叠加成本端的缓解使得业绩较稳健。虽然1季度行业整体扭亏，但2季度以来钢价下行对企业的盈利能力造成不小挑战。 ■维持行业“同步大市-A”的投资评级，主要由于：1. 供需关系恶化：2月份前钢铁行业基本面的好转依赖于预期和贸易商补库存的双重因素，现在这两点均不复存在，旺季需求也未能兑现。产量居高不下，钢厂库存创新高，贸易商库存去化缓慢，需求未见起色，导致供需关系恶化。2. 盈利底部震荡：未看到盈利走出底部的征兆。3. 估值难以抬升：预期盈利难以实质性改善；钢铁行业的需求中唯有房地产投资在好转，但国五条调控使得市场对房地产投资的可持续性产生怀疑，不利于估值的抬升。建议关注：（1）在细分领域拥有较高的市场份额、管理优秀的公司，如方大特钢、新兴铸管；（2）景气上升周期的钢管子行业公司，如玉龙股份、中南重工。 ■风险提示：（1）需求下滑导致行业盈利继续寻底；（2）产能扩张速度超出我们预期。 Table_Bas eInf o 行业分析 证券研究报告 投资评级 同步大市-A 维持评级 Table_ FirstSt ock 首选股票 目标价 评级 600507 方大特钢 5.63 买入-B 000778 新兴铸管 7.00 买入-B 601028 玉龙股份 10.00 增持-A Table_C hart 行业表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -3.58 -2.31 -13.64 绝对收益 -1.71 -10.64 -20.55 Table_Au tho r 衡昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-66581658 Table_C ontac ter 报告联系人 任志强 021-68763626 renzq@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 产能压力遏制盈利弹性 2012-12-30 -25%-15%-5%5%2012-052012-092013-012013-05钢铁沪深300 2 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. “金三银四”旺季不旺 “金三银四”向来是钢铁行业的需求旺季，但是种种迹象表明，下游需求复苏力度弱于之前的市场预期，是最近钢价“纠结”的重要原因之一。从我们跟踪的MySpic指数来看，在经历了之前补库存的景气周期之后，下游需求释放预期兑现的落空，叠加钢贸商的资金压力，使得钢价的支撑力量大幅削弱。从钢铁行业PMI指数来看，4月份仅为45.1，3、4月份PMI较2月份的58.9环比大幅下滑，表明经济弱复苏背景下需求恢复充满一定的波折，这也和我们草根调研的结果相佐证。钢铁行业新订单指数也同样不容乐观，从2月份的63.19大幅下滑至4月份的43.2，表明下游需求的复苏远不如“金三银四”的预期。 图1：MySpic指数3月以来弱势下跌 图2：3、4月钢铁PMI重回枯荣线之下 数据来源：MySpic，安信证券研究中心 数据来源：中采，安信证券研究中心 从主要下游情况来看，喜忧参半。（1）虽然年初房地产投资增速保持在上升通道，但受“国五条”房产调控影响，开发商的固定资产投资意愿以及新开工面积均出现一定下滑，3月份新开工面积出现明显下滑，这对长材的销售造成一定影响。（2）在基建领域，交运和水利行业的固定资产投资增速保持较快增长。（3）一季度汽车产销量保持较为喜人的势头。（4）工业生产领域用钢需求同样处于较低水平，主要工程机械及通用机械产品产量增速都较为缓慢。（5）家电领域空调和电冰箱产量保持较快增长，我们预计随着夏季的到来，空调、电冰箱用钢需求可能会呈现季节性好转。 图3：3月房地产新开工面积萎缩 图4：基建固定资产投资保持较快增速 数据来源：Wind，安信证券研究中心 数据来源：Wind，安信证券研究中心 3 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图5：一季度汽车产量增速较高 图6：工程机械用钢需求较为低迷 数据来源：Wind，安信证券研究中心 数据来源：Wind，安信证券研究中心 图7：通用机械用钢需求处于较低水平 图8：家电需求中冰箱、空调保持较快增速 数据来源：Wind，安信证券研究中心 数据来源：Wind，安信证券研究中心 出口需求下滑。今年以来，多个国家对我国钢铁行业发起反倾销调查，使得行业出口需求也有所放缓。3月份坯材折算的粗钢出口量同比增速仅为5.0%，较前2个月25%以上的增速大幅下挫；另一方面，3、4月份钢铁行业出口订单指数大幅下挫，从一定程度上表明之前单纯依靠价格优势的出口市场正受到挤压。 图9：3月份粗钢出口同比增速大幅放缓至5% 图10：3、4月份钢铁行业出口订单指数大幅下挫 数据来源：Wind，安信证券研究中心 数据来源：Wind，安信证券研究中心 2. 日均产量再创新高，库存压力不容小觑 我们认为，最近日均粗钢产量接连创下新高，其背后的支撑因素在于：（1）钢厂和贸易 4 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 商对于经济复苏的乐观预期以及产量调整的粘性。去年下半年以来工业增加值和固定资产投资处于回升通道，加之对于新政府上任后城镇化建设拉动用钢需求的乐观预期，日均粗钢产量节节攀升。然而，当节后季节性需求并未如期启动，产量调整的粘性使得日均粗钢产量依旧保持在高位运行，这也使得社会库存屡创新高。（2）新增产能的自然释放。目前日均粗钢产量高位运行，我们认为和一些中小钢厂新上马的产能分不开关系，先前对于季节性需求的乐观预期使得3、4月份是新增产能的理想投放时间。 图31：全国日均粗钢产量屡创新高 数据来源：中钢协，安信证券研究中心 从目前跟踪的唐山地区开工检修情况来看，我们判断短期内供给端压力依旧存在。从唐山地区高炉的开工率依旧保持在90%以上的高位，并且停产检修所影响的日均铁水产量处在较低水平。虽然行业亏损面较大，但仍然处在各家的现金成本线之上，减产的意愿并不明显。 图42：唐山地区高炉开工率处于高位 图53：MySteel调研显示检修力度较小 数据来源：MySteel，安信证券研究中心 数据来源：MySteel，安信证券研究中心 去库存路途漫漫。虽然从3月下旬以来，社会库存步入去化通道，平均每周钢材去化量为30万吨，但目前的库存去化压力还是不容小觑。（1）从绝对量来说，较之目前2000多万吨的总体水平相比，去库存压力依旧存在。（2）分产品看，热轧库存去化并不明显，螺纹钢、线材随着下游房地产基建市场的回暖虽然呈现去化态势，但是去化速度慢于往年的平均水平，这还是反映出终端需求不旺。（3）目前日均粗钢产量高位运行，对于后市的社会库存产生不小压力。（4）钢厂出厂价和贸易商交易价格倒挂的矛盾日益突出，贸易商迫于回款压力而存在清理库存的压力，那么原先的社会库存压力也可能进一步传导至钢厂的库存。截止4月中旬，重点钢厂钢材库存为1366万吨，较年初增加了44%，钢厂库存积压现象严重。 5 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图64：热轧库存压力较大 图75：线螺自3月下旬步入季节性去库存周期 数据来源：MySteel，安信证券研究中心 数据来源：MySteel，安信证券研究中心 图86：4月中旬重点钢厂库存为1366万吨，较去年年底增加44% 数据来源：中钢协，安信证券研究中心 3. 钢价弱势震荡，铁矿石库存处于低位 受下游需求低于预期，产能过剩压制以及库存积聚影响，目前的钢价已经跌至接近12月份启动时的位臵。对于未来短期内钢价走势，我们倾向于认为钢价将处于弱势震荡的通道，主要逻辑有：（1）支撑钢价最主要的因素——下游需求不见明显反弹的迹象。即使当3月下旬开始社会库存进入去化通道，但是去化速度一直不如先前的预期，缺乏实际需求支撑的各类钢材的成交价格弱势震荡下行。（2）产能压力和库存压力使得贸易商的销售压力客观存在，商家抛货回款的意愿较为强烈。（3）5月份最新的出厂价整体稳中有降，有助于缓解出厂价和终端价格倒挂的矛盾。 表 1：钢价、矿价较年初有所下滑 钢材 线材 螺纹钢 中板 热轧 冷轧 年初至今价格变化 -2.2% -6.3% -2.1% -9.1% -0.2 原材料 河北铁精粉 进口铁矿石 年初至今价格变化 0.9% -9.0% 数据来源：MySteel，安信证券研究中心 在经历了去年四季度以来的暴涨行情以及2月份的单边下行行情之后，现在价格区间震荡，我们认为短期内铁矿石价格的震荡行情将继续持续一段时间。（1）日均生铁、粗钢01002003004005006007002006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-03万吨热轧库存冷轧库存中板库存0200400600800100012002006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-03万吨螺纹钢库存线材库存 6 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 产量的高位运行，使得钢厂铁矿石库存处于不高的水平，潜在的补库存需求形成对进口铁矿石价格的支撑，但这种支撑因素也同样受到钢厂预期的制约。目前港口铁矿石库存约为6800万吨，同比下降30%，处于近三年来的低点。根据MySteel的调查统计，4月中旬进口铁矿石平均库存天数为30天，也处于今年以来的较低水平。但是，鉴于下游需求复苏的态势不明朗，在谨慎预期的主导下钢厂对于大规模补库存的意愿较为有限，相对意愿更强烈的可能是库存天数更低的中小钢厂。（2）从供给端来看，国际三大铁矿石巨头今年一季度的产量增速较为平稳。 图17：近期进口铁矿石价格位于区间震荡 图18：港口铁矿石库存处于较低水平 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 数据来源：Wind，安信证券研究中心 图199：进口矿库天数处于年内低点 图100：三大铁矿石巨头一季度产量保持稳定 数据来源：MySteel，安信证券研究中心 数据来源：Wind，安信证券研究中心 4. 年报季报总结：金属制品子行业业绩领跑钢铁股，1季度行业盈利回暖 2012年行业处于普遍亏损状态。2012年无疑是钢铁行业处于困难中的一年