电子行业周观点：DeepSeek驱动推理热潮，国内资本开支有望超预期

证券研究报告行业周报 2025年02月16日 电子 周观点：DeepSeek驱动推理热潮，国内资本开支有望超预期 ASIC、推理需求拉货动能足，AI推理服务器占比将逐步接近50。TrendForce 集邦咨询指出，在DeepSeek驱动下，CSP业者预计将更积极发展成本较低的自有ASIC方案，并把重心从AI训练转往AI推理，预估将逐步推升AI推理服务器占比至接近50。台股方面，智邦科技25年1月营收125亿新台币，同比113， 在季节性因素影响下环比仅19，公司24年11月以来月度营收同比增速均超 80，实现迅猛增长；台光电子25年1月营收70亿新台币，同比56，环比 9，24年全年业绩增长迅猛；贸联25年1月营收56亿新台币，同比31， 环比20，连续两个月同比增速超30；纬创25年1月营收908亿新台币，同比35，环比在季节性因素影响下仅14，12月营收同比41，已连续实现月度营收同比高增。ASIC、推理需求拉货动能足，我们认为DeepSeek驱动下推理需求将保持高速增长。 国内大厂资本开支上行，25年资本开支有望持续超预期。海外四大CSP资本开支持续上升，25年在24年高基数上保持高增长，deepseek推动下推理需求井喷， 国内大厂把握AI浪潮，资本开支持续上升，我们看到，24Q1Q2Q3腾讯、阿里、百度、小米合计的资本开支同比增速为17753113，腾讯在浏览器、ai、搜索引擎等领域具有良好的积累，并把握微信强大的内容支持，阿里宣布将与苹果合作，共同为国行iPhone开发AI功能，阿里作为电子商务巨头，拥有更多的消费者数据，能够根据个人数据更好地理解中国用户请求，在deepseek推动的国内AI热潮下，腾讯、阿里、字节资本开支有望持续超预期（类比24年海外CSP如meta逐季上调资本开支预期）。我们认为国内25年资本开支也将复制甚至超越海外24年资本开支增速，带动推理服务器以及相关产业链订单增长。 昇腾全面适配DeepSeekV3R1，把握国产算力产业机遇。华为昇腾推出从服务器、推理卡、到加速模组等丰富的一体机产品形态，全面适配DeepSeekV3R1满血版蒸馏版本全系列模型，其中，潞晨以自研国产推理引擎为技术底座，成功实 现了昇腾算力与DeepSeekR1系列模型的推理适配优化，昇腾910B性能追平高 端GPU，国产算力曙光已现。我们认为，国产芯片做出性能、做出性价比，自主可控市场空间广阔，高度重视算力底座中芯国际、昇腾910产业链等。 周观点：相关标的见尾页。 风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、地缘政治风险。 增持（维持） 行业走势 电子沪深300 60 46 32 18 4 10 202402202406202410202502 作者 分析师郑震湘 执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxianggszqcom 分析师佘凌星 执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1gszqcom 相关研究 1、《电子：周观点：国产模型迅速破圈，重视国产算力、端侧机遇》20250209 2、《电子：周观点：AI竞赛如火如荼，重视算力产业链机遇》20250125 3、《电子：AI终端新品迭出，重塑创新趋势》2025 0125 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 688981SH 中芯国际 买入 000 067 086 000 15098 11802 002384SZ 东山精密 买入 000 223 281 000 1465 1159 300476SZ 胜宏科技 买入 000 364 522 000 1475 1029 603501SH 韦尔股份 买入 000 347 463 000 3918 2939 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、Deepseek驱动推理需求井喷，国内资本开支有望超预期3 11中国智算中心投资规高速增长，互联网及云厂商算力规模占比第一3 12AI推理服务器占比将逐步接近50，看好2025国内资本开支大年4 13昇腾全面适配DeepSeekV3R1，把握国产算力产业机遇8 2、行情回顾10 3、相关标的12 4、风险提示13 图表目录 图表1：20202028年中国智算中心市场规模及预测（亿元）3 图表2：中国智算中心项目主体分布按项目数量，截至2024年8月4 图表3：中国智算中心项目主体分布按算力规模，截至2024年8月4 图表4：智邦科技月度营收与增速（单位：亿新台币）4 图表5：台光电子月度营收与增速（单位：亿新台币）4 图表6：贸联月度营收与增速（单位：亿新台币）5 图表7：纬创月度营收与增速（单位：亿新台币）5 图表8：海外四大CSP资本开支（年度）5 图表9：海外四大CSP资本开支（季度）5 图表10：meta资本开支口径6 图表11：亚马逊资本开支口径6 图表12：谷歌资本开支口径7 图表13：微软资本开支口径7 图表14：国内大厂资本开支（单季度）8 图表15：DeepSeekV3R1及蒸馏模型昇腾一体机推荐配置8 图表16：基于异腾推出一体机方案满足不同行业场景需求8 图表17：潞晨科技发布基于国产910B的DeepSeekR1系列推理API与镜像服务9 图表19：各行业涨跌幅10 图表20：消费电子、半导体涨幅前20个股10 图表21：电子各细分行业涨跌幅11 图表22：电子行业PE（月度）11 1、Deepseek驱动推理需求井喷，国内资本开支有望超预期 11中国智算中心投资规高速增长，互联网及云厂商算力规模占比第一 2024年新增算力规模约为2万Pflops，2028年中国智算中心市场投资规模有望达到 2886亿元。2023年中国智算中心市场投资规模达879亿，同比增长90以上。未来， AI大模型应用场景不断丰富，商用进程加快，智算中心市场增长动力逐渐由训练切换至 推理，市场进入平稳增长期，预计2028年中国智算中心市场投资规模有望达到2886亿元，20232028年CAGR达27。截至2024年8月，中国智算中心项目超过300个，已公布算力规模超50万PFlops。从已投用、在建、规划的智算中心项目来看，全国各省智算中心总计300余个，约三分之一智算中心项目规划算力大于500PFlops，主要为政府或基础电信运营商投建项目，2024年当年投运项目数量超过50个，60以上为地方政府、国资平台及电信运营商项目，总计新增算力规模约为2万PFlops。 图表1：20202028年中国智算中心市场规模及预测（亿元） 资料来源：《中国智算中心产业发展白皮书（2024年）》，国盛证券研究所 互联网及云厂商建设的智算中心算力规模占比达35，占比最高。根据智算中心项目数量统计，截至2024年8月，全国投运、在建及规划的智算中心中，地方政府和基础电信运营商主导建设的智算中心项目占比超过50，互联网及云厂商项目数量占比约为 177，地方政府及基础电信运营商是智算中心主要参与方。从智算中心算力规模来看，互联网及云厂商在智算中心投资建设中占据重要地位。互联网及云厂商建设的智算中心规模较大，多为万卡集群，智算中心具备大规模、可扩展性、绿色化等特征，满足互联网及云业务长远发展需求。企业主体在智算中心建设中可以提供强大的资金、技术支持和市场应用，以及市场化的管理运营机制，相比于政府等国资平台更注重效率和效益，有助于提高智算中心的运营效率和服务质量。截至2024年8月，全国投运、在建及规划的智算中心中，互联网及云厂商建设的智算中心规模占比达350，其次为基础电信运营商，占比约为256。 图表2：中国智算中心项目主体分布按项目数量，截至2024年8月图表3：中国智算中心项目主体分布按算力规模，截至2024年8月 资料来源：《中国智算中心产业发展白皮书（2024年）》，国盛证券研究所资料来源：《中国智算中心产业发展白皮书（2024年）》，国盛证券研究所 12AI推理服务器占比将逐步接近50，看好2025国内资本开支大年 ASIC、推理需求拉货动能足，AI推理服务器占比将逐步接近50。TrendForce集邦咨询指出，在DeepSeek驱动下，CSP业者预计将更积极发展成本较低的自有ASIC方 案，并把重心从AI训练转往AI推理，预估将逐步推升AI推理服务器占比至接近50。台股方面，智邦科技25年1月营收125亿新台币，同比113，在季节性因素影响下 环比仅19，公司24年11月以来月度营收同比增速均超80，实现迅猛增长；台光 电子25年1月营收70亿新台币，同比56，环比9，24年全年业绩增长迅猛；贸 联25年1月营收56亿新台币，同比31，环比20，连续两个月同比增速超30； 纬创25年1月营收908亿新台币，同比35，环比在季节性因素影响下仅14，12月营收同比41，已连续实现月度营收同比高增。杰文斯悖论即技术效率的提升往往会导致资源使用总量的增加，而不是减少，ASIC、推理需求拉货动能足，我们认为DeepSeek驱动下推理需求将保持高速增长。 图表4：智邦科技月度营收与增速（单位：亿新台币）图表5：台光电子月度营收与增速（单位：亿新台币） 智邦科技MOM（右轴）YOY（右轴）台光电子MOM（右轴）YOY（右轴） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 14080 12070 10060 8050 6040 40 2030 020 2010 202011 202051 202091 202111 202151 202191 202211 202251 202291 202311 202351 202391 202411 202451 202491 202511 400 120 100 80 60 40 20 0 20 40 202011 202051 202091 202111 202151 202191 202211 202251 202291 202311 202351 202391 202411 202451 202491 202511 60 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 图表6：贸联月度营收与增速（单位：亿新台币）图表7：纬创月度营收与增速（单位：亿新台币） 贸联KYMOM（右轴）YOY（右轴）纬创MOM（右轴）YOY（右轴） 60140 120 50100 4080 3060 40 2020 100 20 202011 202051 202091 202111 202151 202191 202211 202251 202291 202311 202351 202391 202411 202451 202491 202511 040 1200 1000 800 600 400 200 0 60 40 20 0 20 40 202011 202051 202091 202111 202151 202191 202211 202251 202291 202311 202351 202391 202411 202451 202491 202511 60 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 海外CSP持续加码AI投资，2025年资本开支维持高位增长。2024Q4海外四大CSP合计资本开支为697亿美元，同比增长66，环比增长23，2024年海外四大CSP合计资本开支为2169亿美元，同比增长56，CSP持续加码AI服务器及相关投资。展望 2025年，meta预计预计2025年全年资本支出为600650亿美元，亚马逊2025年资本 支出将提高至1000亿美元，以期抓住人工智能（AI）领域千载难逢的商业机遇，上述大部分资本支出用于旗下云计算部门AWS研发AI技术，谷歌预计2025年资本支出为