债市技术面周报（2月第2周）：短债已经跌出价值

本周利率曲线极平，短端到期收益率升至1.40%附近，10Y国债到期收益率则在1.65%，而去年11月短端利率同样在1.40%位置时，长债则在2.05%左右，10Y-1Y期限利差压缩近40bp。短端利率的上行主要与资金紧有关，长端利率的平稳实际与资金紧也并不矛盾，在此极平的收益率曲线背景下，我们认为短债有望迎来配置窗口期：

• 短债性价比回归：当前的利率曲线极平，短债的配置性价比回升，若预计后续收益率曲线向陡峭化修复，我们认为短端利率下行的概率大于长债上行，哑铃策略整体表现或更优。
• 短债回调空间小：一方面，银行同业存款流出与大行控融出规模是本次资金面收紧的主要原因，在此背景下银行间债市杠杆率降至历史最低（2月14日为105.81%），杠杆率/大行融出规模/资金利率进一步向极端值变动的空间都在减小；另一方面，资金紧实际不改资产荒本质，从金融数据中可以看到1月中资大行境内存款中非存款类金融机构存款量进一步下滑至12.66万亿元，货基、理财等非银机构对于同业存款的再配置可能推动短债以及同业利率下行。
• 长债波动不大：当前债券市场依然处于季节性的配置行情中，短期长端对于多空因素的敏感性可能不高，而在两会后债市可能面临政府债发行加快+货币政策的微观调控等因素扰动。

整体来看，在当前利率曲线极平的环境下，哑铃策略较占优，短债及同业存单性价比凸显，短期而言两会前仍可维持一定久期，以两端（短债+长债/超长债）为主要操作对象。

风险提示：流动性风险，数据统计与提取产生的误差。