债市技术面周报（8月第2周）：基金推动二永债行情

基金推动二永债行情 固定收益 固收周报 ——债市技术面周报（8月第2周） 报告日期：2023-08-12 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： 本周现券交易有何明显特征？ 第一，本周大行出现少见的国债净买入现象，为国债主力买盘，而货基、基金与理财则大幅净买入短端政金债，多为3年期及以下。 第二，农商行加仓119亿元地方债，主要以7Y为主；保险机构也净买入114亿元地方债，但期限多为15-30年期。 第三，基金类持续净买入信用债，但与此前不同的是，本周随着二级资本债收益率下行，基金净买入175亿元商业银行债，主要在周三至周五加仓。 第四，其他机构（资管、信托、租赁公司等）本周净买入395亿元同业存 单，同时净卖出178亿元国债。 其他技术面指标有何变化？ 从收益曲线来看，短端国债收益率下行最为明显，1Y国债较7月28日下行7bp至1.75%，其余国债、国开债大部分期限表现出了微弱的下行行趋势，部分期限收益率保持不变。期限利差方面，息差继续走阔，10Y-7Y国开债利差持续出现倒挂现象。 银行资金融出先升后降，8月7日至8月11日，大行及政策行净融出从 4.59万亿元升至4.79万亿元。基金和理财净融入较上周均有所下降，债市杠杆率周内先升后降，截止8月11日，杠杆率约为109.39%，较上周五下降0.18pct，较周一（8月7日）上升0.13pct，质押式回购日均成交额升至8.3万亿元，8月11日质押式回购成交额降至8.3万亿元，日均隔夜占比升至92.29%。 从久期来看，8月7日至8月11日中长期债券型基金久期上升，8月11 日下降至2.93年，较前一周五上升0.05年。 风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1杠杆率4 1.1杠杆率：降至109.39%4 1.2流动性：本周质押式回购日均成交额8.3万亿元，日均隔夜占比92.29%5 1.3资金面：银行系资金融出先升后降6 2久期6 2.1久期：中位数升至2.9年6 3收益曲线与期限利差7 3.1收益曲线：国债短端收益率上行7 3.2期限利差：息差回落，国债利差整体收窄8 4现券交易8 4.1本周现券交易跟踪：大行增配国债9 4.2分券种：利率债和信用债成交量下降9 4.3分机构：农商行对利率债需求下降11 5风险提示：15 图表目录 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周）4 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）4 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）5 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）5 图表52023年7月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）6 图表6中长期纯债型基金久期（2022年9月至今）7 图表7近4周国债国开债收益率（单位：BP，%）8 图表8近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）8 图表98月7日至8月11日各机构现券买卖情况（单位：亿元）9 图表10利率债分机构成交（单位：亿元）10 图表11信用债分机构成交（单位：亿元）10 图表12同业存单分机构成交（单位：亿元）11 图表13大行分券种成交（单位：亿元）12 图表14股份行分券种成交（单位：亿元）12 图表15基金公司分券种成交（单位：亿元）13 图表16证券公司分券种成交（单位：亿元）13 图表17保险机构分券种成交（单位：亿元）14 图表18农村金融机构分券种成交（单位：亿元）14 图表19理财分券种成交（单位：亿元）15 1杠杆率 1.1杠杆率：降至109.39% 8月7日-8月11日，杠杆率周内先升后降。截至8月11日，杠杆率约为109.39%，较上周五下降0.18pct，较周一（8月7日）上升0.13pct。 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） 2023202220212020 111 109 107 105 资料来源：CFETS，华安证券研究所 8月11日，银行间质押式回购余额约为11.41万亿元，较上周五下降0.23万亿元， 较周一上升0.13万亿元。 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 2023202220212020 14 12 10 8 6 4 0481216202428323640444852 资料来源：CFETS，华安证券研究所 1.2流动性：本周质押式回购日均成交额8.3万亿元，日均隔夜占比92.29% 回购成交较上周上升，8月11日质押式回购成交额为8.3万亿元。8月7日至8月 11日，质押式回购日均成交额约为8.3万亿元，环比上升0.71万亿元；周五质押式回购 成交额约8.3万亿元，较前一周五下降0.4万亿元，较周一上升0.03万亿元。 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 20 23 2022 2021 202 0 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 0255075100125150175200225250 资料来源：CFETS，华安证券研究所 8月7日-8月11日，隔夜质押式回购成交额均值为7.7万亿元，环比增加0.7万亿元。隔夜成交占比均值为92.29%，环比下降0.11pct。 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 2022 2021 2020 202 3 100 90 80 70 60 50 40 0255075100125150175200225250 资料来源：CFETS，华安证券研究所,注释：低于50%以50%代替 1.3资金面：银行系资金融出先升后降 8月7日至8月11日，银行系资金融出先升后降。大行8月11日资金融出升至4.79 万亿元；股份行与城农商行资金融出下降，周均净融出0.33万亿元。银行系净融出降至 4.94万亿元。 主要资金融入方为基金，理财净融入略有下降。券商净融入于周五升至1.50万亿元。 图表52023年7月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 主要资金融出机构 主要资金融入机构 日期 银行合计 政策行+大行 股份行+城农商行 货基 基金 券商 保险 理 2023/8/11 -4.94 -4.79 -0.15 -1.07 2.18 1.50 0.43 2023/8/10 -5.02 -4.79 -0.22 -1.03 2.20 1.50 0.44 2023/8/9 -4.99 -4.53 -0.46 -1.02 2.19 1.49 2023/8/8 -5.00 -4.56 -0.45 -1.01 2.17 1.48 2023/8/7 -4.98 -4.59 -0.39 -0.96 2.17 1.4 2023/8/4 -5.22 -4.69 -0.53 -0.90 2.21 2023/8/3 -5.17 -4.62 -0.55 -0.92 2.24 2023/8/2 -5.01 -4.49 -0.52 -0.96 2.2 2023/8/1 -4.72 -4.25 -0.47 -1.01 2023/7/31 -3.74 -4.26 0.52 -1.27 2023/7/28 -4.57 -4.44 -0.13 -1. 2023/7/27 -4.84 -4.70 -0.14 2023/7/26 -4.77 -4.71 -0.05 2023/7/25 -4.82 -4.73 -0.09 2023/7/24 -4.74 -4.75 0.0 2023/7/21 -4.69 -4.74 2023/7/20 -4.61 -4.67 2023/7/19 -4.52 -4.61 2023/7/18 -4.50 -4.66 2023/7/17 -4.60 -4.8 2023/7/14 -4.89 2023/7/13 -5.00 2023/7/12 -5.18 2023/7/11 -5.25 2023/7/10 -5.1 2023/7/72023/7/62023/7/520232 资料来源：CFETS，华安证券研究所 2久期 2.1久期：中位数升至2.9年 本周（8月7日-8月11日），中长期债券型基金久期中位数升至2.93年。周五久期中位数升至2.93年，较上周五上升0.05年。 图表6中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 平均值（年）中位数（年）中债国债到期收益率（右轴） 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 022/08/30 2/09/14 9/29 4 1 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支 3收益曲线与期限利差 3.1收益曲线：国债短端收益率上行 国债：1Y周内持续上行8bp，3Y震荡上行至2bp，超长端继续维持低位，其余均下行1bp；1Y及3Y分位点提高至15%，其余均下降1-2%。本周1Y和3Y收益率、分位点上行，其余收益率均下行，15Y和30Y分位点降至0%。 国开债：短端、5Y、长端均下行1bp，除3Y外各期限收益率均小幅下行；3Y分位点提高至12%，其余期限分位点均较上周略有下行。 图表7近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 国债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 7月21日收益率 1.74 2.21 2.39 2.59 2.61 2.76 2.98 7月28日收益率 1.82 2.24 2.44 2.63 2.65 2.79 3.01 8月4日收益率 1.75 2.24 2.43 2.62 2.65 2.78 2.99 8月11日收益率 1.83 2.26 2.42 2.61 2.64 2.77 2.99 7月21日分位点 7% 7% 7% 4% 3% 0% 0% 7月28日分位点 13% 11% 12% 9% 10% 1% 1% 8月4日分位点 8% 10% 10% 8% 9% 1% 0% 8月11日分位点 15% 15% 9% 6% 7% 0% 0% 国开债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 7月21日收益率 2.07 2.35 2.51 2.74 2.73 2.96 3.09 7月28日收益率 2.04 2.38 2.56 2.76 2.76 2.97 3.05 8月4日收益率 2.01 2.37 2.53 2.74 2.75 2.96 3.05 8月11日收益率 2.00 2.37 2.52 2.73 2.74 2.96 3.05 7月21日分位点 24% 9% 6% 1% 0% 0% 0% 7月28日分位点 20% 13%10%4%1%0% 0% 8月4日分位点 17% 11% 8% 2% 1% 0% 0% 8月11日分位点 17% 12% 6% 1% 0% 0% 0% 资料来源：Wind，华安证券研究所 3.2期限利差：息差回落，国债利差整体收窄 国债：1Y-DR001息差周内震荡下降至49%分位点，1Y-DR007息差降至82%分位点；3Y-1Y回落6bp，5Y-3Y利差回落3bp，其余期限利差变动在1bp内。 国开债：1Y-DR001息差降至54%分位点，1Y-DR007息差降至77%分位点；短端利差回升2bp，其余期限利差变动在1bp以内。 图表8近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 国债 1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y 7月21日利差 22 39 47 19 20 2 15 23 7月28日利差 36 43 43 20 19 3 14 22 8月4日利差 61 60 49 19