债市技术面周报（2月第2周）

债市技术面周报（2月第2周） 固定收益 固收周报 报告日期：2023-02-12 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： 杠杆率：回落至108.98% 2月3日-2月10日，杠杆率周内先低后高。截至2月10日，杠杆率约为 108.98%，较上周五减少0.98pct，较周一减少0.14pct。 流动性：本周质押式回购日均成交额5.5万亿元，日均隔夜占比85.82%回购成交较上周维稳。周五质押式回购成交额约为5.7万亿元，较前一周五减少9040亿元，较周一减少5631亿元。 资金面：大行资金融出偏紧 2月3日至2月10日，银行系资金融出偏紧，周五有所回暖。大行2月10 日资金融出2.86万亿元，较周一减少0.31万亿元；股份行与城农商行资 金融出0.58万亿元，净融出回升。主要资金融入方为基金，理财类转为净 融入。周五理财资金融入额0.12万亿元，资金融入周内由负转正。 久期：中位数周内上升至2.93年，整体有所拉长 本周（2月3日-2月10日），中长期债券型基金久期中位数小幅上行。周五久期中位数为2.93年，较周一增加0.13年。 收益曲线：中短端普遍回升，国开债超长端下行 国债：短端上行2bp，中长端多数期限上行1bp，超长端无明显变化；中短端期限债券收益率分位点位于50%附近。 国开债：短端无明显变化，7Y期限收益率上行2bp，超长端收益率下降1-2bp；7Y分位点升至33%，30Y分位点保持10%。 期限利差：息差普遍回落，期限利差走势小幅分化 国债：1Y-DR001息差回落至39%分位点，1Y-DR007息差持平；5Y-3Y期限利差降低2bp，超长端无明显变化。 国开债：1Y-DR001息差下降至40%分位点，1Y-DR007息差保持93%分位 点；10Y-7Y期限利差下行3bp，分位点回落至45%，7Y-5Y利差分位点上升至39%。 本周现券交易跟踪：理财与基金加大增配 2月6日-2月10日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入1415亿元，主要配置同业存单；主力卖盘来自城商行，净卖出1116亿元；12类机构中6类净卖出。 风险提示 1）模型存在误差。 2）流动性风险。 杠杆率：回落至108.98% 2月3日-2月10日，杠杆率周内先低后高。截至2月10日，杠杆率约为 108.98%，较上周五减少0.98pct，较周一减少0.14pct。 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 2月10日，银行间质押式回购余额约为9.5万亿元，较上周五减少1.01万 亿元，较周一减少0.11万亿元。 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 2023202220212020 12 10 8 6 4 0481216202428323640444852 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 流动性：本周质押式回购日均成交额5.5万亿元，日均隔夜占比85.82%回购成交较上周维稳，2月10日质押式回购成交额为5.7万亿元。2月6日至2月10日，质押式回购日均成交额约为5.5万亿元，环比减少增加7790亿元；周五质押式回购成交额约为5.7万亿元，较前一周五减少9040亿 元，较周一减少5631亿元。 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 0255075100125150175200225250 2023202220212020 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 2月6日-2月10日，隔夜质押式回购成交额均值为4.7万亿元，环比增加 6708亿元。隔夜成交占比均值为85.82%，环比增加0.61pct。 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 100 90 80 70 60 50 40 0255075100125150175200225250 2022202120202023 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 资金面：大行资金融出偏紧 2月3日至2月10日，银行系资金融出偏紧，周五有所回暖。大行2月10 日资金融出2.86万亿元，较周一减少0.31万亿元；股份行与城农商行资 金融出0.58万亿元，净融出回升。 主要资金融入方为基金，理财类转为净融入。周五理财资金融入额0.12万亿元，资金融入周内由负转正。 图表52023年以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 主要资金融出机构 主要资金融入机构 日期 银行合计 政策行+大行 股份行+城农商行 货基 基金 券商 保险 理财 2023/2/10 -3.44 -2.86 -0.58 -1.18 1.71 1.38 0.42 0.12 2023/2/9 -2.84 -2.34 -0.51 -1.27 1.64 1.30 0.40 -0.02 2023/2/8 -2.66 -2.31 -0.36 -1.31 1.65 1.28 0.39 -0.08 2023/2/7 -2.83 -2.54 -0.29 -1.23 1.65 1.25 0.40 -0.04 2023/2/6 -3.35 -3.17 -0.18 -1.12 1.67 1.28 0.41 0.12 2023/2/3 -3.89 -3.50 -0.39 -1.06 1.70 1.35 0.43 0.29 2023/2/2 -3.73 -3.36 -0.37 -1.16 1.68 1.31 0.44 0.29 2023/2/1 -3.26 -3.10 -0.16 -1.28 1.63 1.28 0.44 0.20 2023/1/31 -2.88 -3.17 0.29 -1.47 1.65 1.30 0.42 0.06 2023/1/30 -3.17 -3.37 0.20 -1.50 1.72 1.38 0.49 0.04 2023/1/20 -2.79 -3.38 0.59 -1.63 1.75 1.40 0.50 -0.17 2023/1/19 -3.38 -3.62 0.24 -1.42 1.82 1.42 0.53 0.03 2023/1/18 -3.63 -3.89 0.26 -1.38 1.84 1.41 0.55 0.16 2023/1/17 -3.25 -3.78 0.53 -1.22 1.67 1.23 0.47 0.20 2023/1/16 -3.48 -3.84 0.36 -1.21 1.72 1.24 0.47 0.29 2023/1/13 -3.87 -3.87 0.00 -1.15 1.75 1.31 0.48 0.36 2023/1/12 -4.08 -3.81 -0.27 -1.13 1.79 1.33 0.48 0.46 2023/1/11 -3.93 -3.67 -0.26 -1.14 1.78 1.28 0.46 0.41 2023/1/10 -4.10 -3.85 -0.25 -1.04 1.82 1.30 0.47 0.40 2023/1/9 -4.43 -4.09 -0.34 -0.93 1.85 1.33 0.46 0.45 2023/1/6 -4.57 -3.99 -0.58 -0.88 1.87 1.37 0.48 0.43 2023/1/5 -4.56 -3.71 -0.86 -0.83 1.90 1.35 0.48 0.40 2023/1/4 -4.41 -3.35 -1.06 -0.81 1.85 1.35 0.51 0.32 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 久期：中位数周内上升至2.93年，整体有所拉长 本周（2月3日-2月10日），中长期债券型基金久期中位数小幅上行。周五久期中位数为2.93年，较周一增加0.13年。 图表6中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 平均值（年）中位数（年）中债国债到期收益率（右轴） 5 3.00 4.5 4 3.5 2.90 2.80 32.70 2.5 2 1.5 2.60 2.50 2022-08-30 2022-09-02 2022-09-07 2022-09-13 2022-09-16 2022-09-21 2022-09-26 2022-09-29 2022-10-11 2022-10-14 2022-10-19 2022-10-24 2022-10-27 2022-11-01 2022-11-04 2022-11-09 2022-11-14 2022-11-17 2022-11-22 2022-11-25 2022-11-30 2022-12-05 2022-12-08 2022-12-13 2022-12-16 2022-12-21 2022-12-26 2022-12-29 2023-01-04 2023-01-09 2023-01-12 2023-01-17 2023-01-20 2023-02-01 2023-02-06 2023-02-09 12.40 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 收益曲线：中短端普遍回升，国开债超长端下行 国债：短端上行2bp，中长端多数期限上行1bp，超长端无明显变化；中短端期限债券收益率分位点位于50%附近。 国开债：短端无明显变化，7Y期限收益率上行2bp，超长端收益率下降1-2bp；7Y分位点升至33%，30Y分位点保持10%。 图表7近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 国债1Y3Y5Y7Y10Y15Y30Y 1月12日收益率2.102.502.702.862.883.01 1月20日收益率2.162.542.732.882.933.07 2月2日收益率2.152.522.692.862.90 2月10日收益率2.172.542.702.872.90 1月12日分位点38%48%51%49%5 1月20日分位点46%51%58%54% 2月2日分位点44%49%50%4 2月10日分位点47%51%50% 国开债1Y3Y5 1月12日收益率2.302.65 1月20日收益率2.312 2月2日收益率2.31 2月10日收益率2. 1月12日分位点 1月20日分位 2月2日 2 资料来源：Wind，华安证券研究所。 期限利差：息差普遍回落，期限利差走势小幅分化 国债：1Y-DR001息差回落至39%分位点，1Y-DR007息差持平；5Y-3Y期限利差降低2bp，超长端无明显变化。 国开债：1Y-DR001息差下降至40%分位点，1Y-DR007息差保持93%分位 点；10Y-7Y期限利差下行3bp，分位点回落至45%，7Y-5Y利差分位点上升至39%。 图表8近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 国债 1月12日利差 1月20日利差 2月2日利差 2月10日利差 1月12日分位点 1月20日分位点 2月2日分位点 2月10日分位点 1Y-DR0011Y-DR007 64 47 56 37 66% 48% 56% 39% 52 55 60 60 87% 90% 92% 92% 3Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y 411916 371915 361816 371618 75%67%27% 62%65%15% 60%55%33% 61%38%50% 10Y-7Y 2 6 4 3 75% 93% 87% 77% 15Y-10Y30Y-15Y 13 13