债市技术面周报（6月第2周）：杠杆率攀升，基金加仓商业银行债

固定收益 固收周报 杠杆率攀升，基金加仓商业银行债 ——债市技术面周报（6月第2周） 报告日期：2023-06-10 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： 杠杆率：升至109.69% 6月5日-6月9日，杠杆率周内上升。截至6月9日，杠杆率约为109.69%，较上周五上升0.31pct，较周一（6月5日）上升0.16pct。 本周质押式回购日均成交额8.4万亿元，日均隔夜占比91.88% 日均回购成交量较上周上升，6月9日质押式回购成交额为8.4万亿元。较前 一周五上升0.45万亿元，较周一上升0.50万亿元。 资金面：银行系资金融出高位上行 6月5日至6月9日，银行系资金融出小幅增加。大行6月9日资金融出升 至4.75万亿元；主要资金融入方为基金，保险、券商类净融入略微增加。 券商类净融入周内增加，资金融入升至1.50万亿元；保险资金也小幅增加。 久期：中位数保持在2.8年附近 本周（6月5日-6月9日），中长期债券型基金久期中位数保持在2.8年附近。周五久期中位数保持在2.85年，与上周持平。 收益曲线：国债、国开债整体收益率明显下行至历史低位 国债：短端下行11bp，中端下行2-4bp，长端均下行3bp，超长端下行2-4bp；短端分位点降至14%，3Y分位点降至8%，30Y已突破历史新低。国开债：短端收益率下行4bp，中端下行3-6bp，长端下行3-5bp，超长端下行2-3bp，短端分位点降至23%，5Y分位点降至8%，长端、超长端分位点均降至5%以下。 期限利差：息差高位回落，3Y-1Y国债利差大幅走阔 国债：1Y-DR001息差降至61%分位点，1Y-DR007息差降至72%分位点，3Y-1Y期限利差上行7bp,5Y-3Y期限利差上行2bp，其余期限利差无明显变化。国开债：1Y-DR001息差维持不变，1Y-DR007息差降至76%分位点；5Y-3Y期限利差上行3bp，7Y-5Y期限利差回落2bp，10Y-7Y上行2bp，其余期限利差变动在1bp以内。 本周现券交易跟踪：基金大幅加仓商业银行债 6月5日-6月9日，现券交易主力买盘来自理财与基金，分别净买入735、 705亿元；主力卖盘来自银行系；12类机构中8类净买入。 本周非银机构普遍增持，农商行对短期的同业存单需求上升，减少10Y政金债增持力度；基金主要净买入中期政金债；理财类、保险增配短期存单。风险提示 模型存在误差，流动性风险。 杠杆率：升至109.69% 6月5日-6月9日，杠杆率周内上升。截至6月9日，杠杆率约为 109.69%，较上周五上升0.31pct，较周一（6月5日）上升0.16pct。 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） 2023202220212020 111 109 107 105 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 6月2日，银行间质押式回购余额约为11.60万亿元，较上周五增加0.34 万亿元，较周一增加0.17万亿元。 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 2023202220212020 14 12 10 8 6 4 0481216202428323640444852 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 流动性：本周质押式回购日均成交额8.4万亿元，日均隔夜占比91.88%回购成交较上周上升，6月9日质押式回购成交额为8.4万亿元。6月5日至6月9日，质押式回购日均成交额约为8.4万亿元，环比上升1.5万亿元；周五质押式回购成交额约8.4万亿元，较前一周五上升0.45万亿元，较周一上升0.50万亿元。 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 0255075100125150175200225250 2023202220212020 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 6月5日-6月9日，隔夜质押式回购成交额均值为7.8万亿元，环比增加 1.6万亿元。隔夜成交占比均值为91.88%，环比增加2.28pct。 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 100 90 80 70 60 50 40 0255075100125150175200225250 2022202120202023 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 资金面：银行系资金融出高位上升 6月5日至6月9日，银行系资金融出小幅增加。大行6月9日资金融出升 至4.75万亿元；股份行与城农商行资金融出同样小幅上升，周均净融出 1.46万亿元。银行系净融出已升至2022年9月以来较高位置。 主要资金融入方为基金，保险、券商类净融入略微增加。券商类净融入周内增加，资金融入升至1.50万亿元；保险资金也小幅增加。 图表52023年5月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 主要资金融出机构 主要资金融入机构 日期 银行合计 政策行+大行 股份行+城农商行 货基 基金 券商 保险 理财 2023/6/9 -5.00 -4.75 -0.25 -1.02 2.15 1.50 0.55 0.53 2023/6/8 -5.01 -4.69 -0.32 -0.99 2.15 1.50 0.55 0.56 2023/6/7 -5.01 -4.73 -0.28 -0.98 2.13 1.51 0.51 0.59 2023/6/6 -4.95 -4.57 -0.38 -1.01 2.11 1.49 0.52 0.58 2023/6/5 -4.78 -4.55 -0.23 -1.03 2.10 1.45 0.51 0.55 2023/6/2 -4.81 -4.46 -0.35 -1.06 2.13 1.47 0.50 0.54 2023/6/1 -4.47 -4.33 -0.14 -1.09 2.06 1.41 0.48 0.52 2023/5/31 -3.79 -4.36 0.56 -1.19 2.00 1.26 0.45 0.40 2023/5/30 -4.47 -4.44 -0.03 -1.13 2.05 1.43 0.49 0.51 2023/5/29 -4.51 -4.46 -0.05 -1.12 2.05 1.45 0.46 0.51 2023/5/26 -4.66 -4.38 -0.28 -1.10 2.08 1.48 0.45 0.54 2023/5/25 -4.68 -4.25 -0.42 -1.09 2.10 1.49 0.44 0.52 2023/5/24 -4.86 -4.40 -0.47 -1.05 2.12 1.53 0.44 0.56 2023/5/23 -4.75 -4.33 -0.42 -1.09 2.08 1.51 0.44 0.55 2023/5/22 -4.63 -4.44 -0.19 -1.14 2.05 1.50 0.42 0.53 2023/5/19 -4.52 -4.25 -0.27 -1.21 2.05 1.49 0.40 0.50 2023/5/18 -4.50 -4.05 -0.46 -1.21 2.05 1.48 0.40 0.51 2023/5/17 -4.56 -4.17 -0.39 -1.15 2.06 1.51 0.39 0.50 2023/5/16 -4.61 -4.17 -0.44 -1.08 2.05 1.52 0.36 0.51 2023/5/15 -4.66 -4.29 -0.36 -1.01 2.05 1.53 0.35 0.51 2023/5/12 -4.84 -4.34 -0.51 -0.95 2.09 1.55 0.35 0.54 2023/5/11 -4.82 -4.20 -0.62 -0.91 2.09 1.53 0.36 0.47 2023/5/10 -4.73 -4.11 -0.62 -0.92 2.06 1.53 0.34 0.46 2023/5/9 -4.65 -4.03 -0.62 -0.93 2.05 1.50 0.35 0.45 2023/5/8 -4.34 -3.99 -0.35 -1.02 2.03 1.49 0.33 0.35 2023/5/6 -4.04 -3.55 -0.49 -1.14 1.98 1.45 0.32 0.34 2023/5/5 -4.03 -3.60 -0.43 -1.14 1.98 1.45 0.31 0.33 2023/5/4 -3.88 -3.71 -0.17 -1.13 1.93 1.41 0.33 0.32 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 久期：中位数保持在2.8年附近 本周（6月5日-6月9日），中长期债券型基金久期中位数保持在2.8年附近。周五久期中位数保持在2.85年，与上周持平。 图表6中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 平均值（年）中位数（年）中债国债到期收益率（右轴） 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 22-08-30 2-09-07 09-16 9-26 11 1 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 收益曲线：国债、国开债整体收益率明显下行至历史低位 国债：短端下行11bp，中端下行2-4bp，长端均下行3bp，超长端下行2-4bp；短端分位点降至14%，3Y分位点降至8%，30Y已突破历史新低。 国开债：短端收益率下行4bp，中端下行3-6bp，长端下行3-5bp，超长端下行2-3bp，短端分位点降至23%，5Y分位点降至8%，长端、超长端分位点均降至5%以下。 图表7近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 国债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 5月19日收益率 2.06 2.36 2.52 2.69 2.72 2.88 5月26日收益率 2.02 2.32 2.50 2.69 2.72 2.89 6月2日收益率 1.97 2.26 2.45 2.66 2.70 6月9日收益率 1.86 2.22 2.43 2.63 2.67 5月19日分位点 31% 25% 19% 13% 1 5月26日分位点 28% 19% 17% 13% 6月2日分位点 23% 12% 11% 1 6月9日分位点 14% 8% 10% 国开债 1Y 3Y 5 5月19日收益率 2.27 2.54 5月26日收益率 2.14 2 6月2日收益率 2.10 6月9日收益率 2. 5月19日分位点5月26日分位 6月2日6 资料来源：Wind，华安证券研究所。 期限利差：息差高位回落，3Y-1Y国债利差大幅走阔 国债：1Y-DR001息差降至61%分位点，1Y-DR007息差降至72%分位点，3Y-1Y期限利差上行7bp,5Y-3Y期限利差上行2bp，其余期限利差无明显变化。国开债：1Y-DR001息差维持不变，1Y-DR007息差降至76%分位点；5Y-3Y期限利差上行3bp，7Y-5Y期限利差回落2bp，10Y-7Y上行2bp，其余期限利差变动在1bp以内。 国债 1Y-DR001 1Y-DR007 3Y-1Y 5Y-3Y 7Y-5Y 10Y-7Y 15Y-10Y 30Y-15Y 5月19日利差 65 48 30 16 17 2 16 20 5月26日利差 62 33 30 18 19 3