债市技术面周报（2月第4周）：大行资金融出回升

大行资金融出回升 固定收益 固收周报 ——债市技术面周报（2月第4周） 报告日期：2023-02-25 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： 杠杆率：回升至109.31% 2月20日-2月24日，杠杆率周内持续升高。截至2月24日，杠杆率约为 109.31%，较上周五增加1.22pct，较周一增加1.01pct。 流动性：本周质押式回购日均成交额5.5万亿元，日均隔夜占比85.35%回购成交较上周维稳。周五质押式回购成交额约为5.9万亿元，较前一周五增加12552亿元，较周一增加10680亿元。 资金面：大行资金融出回升 2月20日至2月24日，银行系资金融出放宽。大行2月24日资金融出 2.96万亿元，较周一增加0.40万亿元；股份行与城农商行资金融出0.58 万亿元。主要资金融入方为基金，理财类转为净融入。 久期：中位数回落至2.93年，整体有所拉长 本周（2月20日-2月24日），中长期债券型基金久期中位数小幅上行。周五久期中位数为2.93年，较上周五减少0.06年。 收益曲线：各期限均回升，短端最为明显 国债：短端上行9bp，中端上行3-4bp，长端及超长端普遍上行2bp；中短端期限债券收益率分位点升至60%附近。国开债：短端上行9bp，3Y及5Y分别上行10bp、5bp，长端及超长端普遍上行2bp；短端分位点升至67%，3Y分位点升至60%。 期限利差：息差明显回升，国债期限利差普遍上行 国债：1Y-DR001息差大幅回升至83%分位点，1Y-DR007息差回升至64%分位点；各期限利差普遍上行，其中超长端15Y-10Y期限利差大幅上升14bp。国开债：1Y-DR001息差大幅回升至84%分位点，1Y-DR007息差回升至77%分位点；3Y-1Y期限利差上行3bp，5Y-3Y期限利差下行5bp,分位点降至1%，为本年历史低位，长端及超长端无明显变化。 本周现券交易跟踪：理财与基金加大增配 2月20日-2月24日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入1415亿元，主要配置同业存单；主力卖盘来自城商行，净卖出1116亿元；12类机构中6类净卖出。 风险提示 1）模型存在误差。 2）流动性风险。 杠杆率：抬升至109.31% 2月20日-2月24日，杠杆率周内持续升高。截至2月24日，杠杆率约为 109.31%，较上周五增加1.22pct，较周一增加1.01pct。 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 2月24日，银行间质押式回购余额约为9.9万亿元，较上周五增加1.37万 亿元，较周一增加1.13万亿元。 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 流动性：本周质押式回购日均成交额5.5万亿元，日均隔夜占比85.35%回购成交较上周维稳，2月24日质押式回购成交额为5.9万亿元。2月20日至2月24日，质押式回购日均成交额约为5.5万亿元，环比减少3006亿元；周五质押式回购成交额约为5.9万亿元，较前一周五增加12552亿元，较周一增加10680亿元。 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 2月20日-2月24日，隔夜质押式回购成交额均值为4.7万亿元，环比增加6708亿元。隔夜成交占比均值为85.82%，环比增加0.61pct。 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 资金面：大行资金融出回升 2月20日至2月24日，银行系资金融出放宽。大行2月24日资金融出 2.96万亿元，较周一增加0.40万亿元；股份行与城农商行资金融出0.58 万亿元，银行系净融出回升。 主要资金融入方为基金，理财类转为净融入。周五理财资金融入额为0.23 万亿元，资金融入周内由负转正；券商资金融入有所回升。 图表52023年以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 久期：中位数周内回落至2.93年，整体有所拉长 本周（2月20日-2月24日），中长期债券型基金久期中位数小幅下行。周五久期中位数为2.93年，较上周五减少0.06年。 图表6中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 平均值（年）中位数（年）中债国债到期收益率（右轴） 5 3.00 4.5 4 3.5 2.90 2.80 32.70 2.5 2 1.5 2.60 2.50 2022-08-30 2022-09-02 2022-09-07 2022-09-13 2022-09-16 2022-09-21 2022-09-26 2022-09-29 2022-10-11 2022-10-14 2022-10-19 2022-10-24 2022-10-27 2022-11-01 2022-11-04 2022-11-09 2022-11-14 2022-11-17 2022-11-22 2022-11-25 2022-11-30 2022-12-05 2022-12-08 2022-12-13 2022-12-16 2022-12-21 2022-12-26 2022-12-29 2023-01-04 2023-01-09 2023-01-12 2023-01-17 2023-01-20 2023-02-01 2023-02-06 2023-02-09 2023-02-14 2023-02-17 2023-02-22 12.40 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 收益曲线：各期限均回升，短端最为明显 国债：短端上行9bp，中端上行3-4bp，长端及超长端普遍上行2bp；中短端期限债券收益率分位点升至60%附近，7Y分位点升至53%，超长端分位点超过25%。 国开债：短端上行9bp，3Y及5Y分别上行10bp、5bp，长端及超长端普遍上行2bp；短端分位点升至67%，3Y分位点升至60%，长端分位点位于40%附近，超长端分位点升至14%。 图表7近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 国债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 2月2日收益率 2.15 2.52 2.69 2.86 2.90 3.04 3.29 2月10日收益率 2.17 2.54 2.70 2.87 2.90 3.05 3.29 2月17日收益率 2.20 2.53 2.70 2.86 2.89 3.04 3.28 2月24日收益率 2.29 2.56 2.74 2.87 2.91 3.06 3.30 2月2日分位点 44% 49% 50% 49% 57% 21% 24% 2月10日分位点 47% 51% 50% 55% 58% 22% 25% 2月17日分位点 50% 50% 51% 48% 57% 21% 24% 2月24日分位点 62% 56% 60% 53% 59% 25% 30% 国开债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 2月2日收益率 2.31 2.71 2.86 3.02 3.05 3.27 3.37 2月10日收益率 2.33 2.70 2.87 3.04 3.06 3.25 3.36 2月17日收益率 2.38 2.70 2.87 3.04 3.06 3.25 3.36 2月24日收益率 2.47 2.80 2.92 3.05 3.08 3.27 3.38 2月2日分位点 44% 46% 40% 25% 36% 12% 10% 2月10日分位点 47% 44% 41% 33% 37% 10% 10% 2月17日分位点 54% 43% 41% 32% 36% 10% 10% 2月24日分位点 67% 60% 47% 37% 41% 14% 14% 资料来源：Wind，华安证券研究所。 期限利差：息差明显回升，国债期限利差普遍上行 国债：1Y-DR001息差大幅回升至83%分位点，1Y-DR007息差回升至64%分位点；3Y-1Y期限利差降低6bp，5Y-3Y期限利差上升6bp，10Y-7Y期限利差上升4bp，超长端15Y-10Y期限利差大幅上升14bp，30-15Y期限利差上升6bp。 国开债：1Y-DR001息差大幅回升至84%分位点，1Y-DR007息差回升至77%分位点；3Y-1Y期限利差上行3bp，5Y-3Y期限利差下行5bp,分位点降至1%，为本年历史低位，7Y-5Y期限利差下行4bp，长端及超长端无明显变化。 图表8近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 国债 1Y-DR0011Y-DR007 3Y-1Y 5Y-3Y 7Y-5Y 10Y-7Y 15Y-10Y 30Y-15Y 2月2日利差 56 60 36 18 16 4 15 24 2月10日利差 37 60 37 16 18 3 15 24 2月17日利差 5 28 34 16 16 3 15 24 2月25日利差 143 85 28 22 15 7 29 30 2月2日分位点 56% 92% 60% 55% 33% 87% 8% 59% 2月10日分位点 39% 92% 61% 38% 50% 77% 8% 56% 2月17日分位点 11% 59% 49% 43% 30% 83% 8% 62% 2月24日分位点 83% 64% 24% 51% 7% 88% 8% 59% 71 80 41 15 16 4 21 10 52 76 38 16 18 1 20 10 23 45 31 17 17 2 20 11 103 55 34 12 13 3 19 11 61% 94% 30% 6% 24% 60% 17% 13% 40% 93% 22% 11% 39% 45% 11% 15% 14% 64% 9% 16% 35% 46% 12% 17% 84% 77% 14% 1% 14% 53% 11% 20% 国开债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y 2月2日利差 2月10日利差 2月17日利差 2月24日利差 2月2日分位点 2月10日分位点 2月17日分位点 2月24日分位点 资料来源：Wind，华安证券研究所。 本周现券交易跟踪：理财加大增配 2月20日-2月24日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入1976亿元，主要配置政金债；主力卖盘来自银行系，其中股份行和城商行分别净卖出753亿元、769亿元；12类机构中7类净卖出。 本周同业存单成交较为活跃，农商行为主要买盘，而货基、券商、银行系为主要卖盘。基金类本周主要净买入短融，期限多数主要分布在5-7年。 银行间现券交易跟踪20230220-20230224 分机构、分券种现券净买入（单位：亿元，下同） 机构分类国债政金债 大行及政策性银行60(79) 股份制商业银行36(251) 城市商业银行41(400) 外资银行53(37) 农村金融机构1671000 证券公司(121)85 保险公司(25)(17) 理财类产品00 理财子公司及理财类(11)87 其他产品类(25)(88) 货币市场基金(14)114基金公司及产品(36)(373)其他(127)(41) 地方债 (71) (52) 25 (0) 82 (39) 62 0 0 4 0 (10) (1) 中期票据短期/超短企业债 25 (2) (11) (6) 36 (72