1H25结果回顾：强劲的云计算收入增长基于稳健的AI需求

VSTECS 2025年上半年的业绩表现强劲，总收入同比增长14%至455亿港元，占全年预期的44%；净利润同比增长36%至6.49亿港元，占全年预期的49%。AI计算需求的强劲推动了云计算业务的显著增长，同比增长68%。作为亚洲领先的AI芯片和计算力分销商，预计VSTECS将继续受益于AI计算需求的增长。

东南亚地区收入稳健增长，同比增长22%至167亿港元，主要受泰国（同比增长50%）、菲律宾（同比增长45%）、马来西亚（同比增长31%）和印尼（同比增长30%）的强劲增长驱动。这主要得益于政府对数字化需求的强劲，管理层预计这一趋势将在2025年下半年持续。北美地区收入同比增长9%至288亿港元，公司执行了质量增长战略。

云计算业务表现强劲，收入同比增长68%至26亿港元，主要归因于AI计算需求的强劲。公司继续深化与领先超大规模供应商的合作，阿里云/华为云/AWS收入同比增长156%/29%/293%。VSTECS的子公司Cloud Star也录得强劲收入增长，同比增长63%，目前在中国9个国家智能计算中心的7个中心提供服务。未来，Cloud Star将继续扩展其服务，如MaaS平台和行业解决方案。

利润率扩张得益于收入结构向高利润云计算业务的转变。2025年上半年，毛利率上升0.3个百分点至4.8%，营业利润率上升0.1个百分点至2.0%。在中国，公司将继续执行质量增长战略以控制应收账款和运营风险；在东南亚地区，公司将抓住AI计算和政府数字化等新兴机遇。预计2025年净利润同比增长18%。

公司以2025年每股收益15倍的市盈率估值，目标价为14.2港元，主要反映更大的AI相关收入敞口。维持“买入”评级。