非银金融行业2025年度春季投资策略：政策东风劲，非银绽新程

核心观点

1. 政策利好非银金融行业：宏观稳增长和稳股市政策态度积极，央行货币政策工具创新、中长期资金入市方案为资本市场带来增量资金，权益市场改善利好非银金融板块机会。个人投资者活跃度提升利好券商和金融信息服务业务，财富管理、ETF等业务迎来发展机会。
2. 券商板块：受益于活跃度中枢抬升，看好三条主线机会：
   • 高beta弹性的2C金融信息服务商：推荐东方财富、指南针、同花顺，受益标的：九方智投控股(H股)。
   • 零售优势突出的头部券商：推荐财通证券，受益标的：招商证券，国信证券，中国银河，方正证券。
   • 并购主线标的：推荐国联证券，受益标的：国泰君安、浙商证券、东兴证券。
3. 多元金融：推荐盈利稳健、穿越周期的高股息标的江苏金租，利率下降利于支撑公司利差；推荐香港交易所，国内稳增长发力利好港股分子端，全球降息周期利好分母端。
4. 保险板块：负债端稳健+资产端beta催化，看好权益弹性标的：
   • 寿险：负债端有望稳健增长，分红险占比持续提升，关注权益弹性和经济复苏催化。
   • 财险：2024年保费增速持平，车险增速保持稳定，非车险表现分化。

关键数据

• 券商板块：2024年9月24日以来券商板块上涨34%，相对沪深300实现超额收益16%。16家上市券商2024年净利润675亿，同比+24%。
• 市场数据：2024年市场换手率明显提升，10月新开户数达685万户，个人投资者入市热情高涨。两融规模环比增长，两融交易占比提高，整体仍处合理区间。2024年权益基金新发同比增长，A500ETF规模高增。
• 保险板块：股债双牛带动2024年上市险企净利润同比高增，3季度停售带来新单增长改善，全年看预计价值率提升带动NBV高景气。2024前三季上市险企NBV增速较中报均延续扩张趋势。

研究结论

• 券商板块：预计2025年上半年业绩高增长趋势有望延续，我们预计2025Q1上市券商归母净利润同比+45%。券商板块估值和机构持仓仍在低位，看好金融信息服务龙头公司、零售优势突出的中大型券商以及并购主题类标的。
• 保险板块：当前保险板块PEV、PB估值位于近5年45%和64%分位数，我们认为养老需求旺盛、转型持续见效有望支撑2025年负债端稳健增长，投资端在考核长期化、偿付能力指标松绑等预期下，权益占比有望稳步提升，关注资产端beta催化，看好权益弹性突出标的投资机会。推荐新华保险，中国人寿、中国太保、中国平安。