2024年度复盘：保险和券商板块均跑出明显超额
大金融板块连续两年跑赢沪深300指数，主要原因是低估值、宏观逆周期政策持续加力和较好的股息率。非银板块beta属性强、政策敏感度高的特征使得板块在熊末牛初超额明显。从近1年收益率看，保险继续强于券商。
保险复盘：负债、政策和资产端共同驱动，2024年+32%/超额+23%
保险板块上涨主要受益于负债端、政策和资产端共同驱动。
- 负债端：停售带动新单高增，价值率在报行合一落地、负债成本下调、期限结构优化催化下同比提升，量价齐升带来NBV增速延续扩张。
- 政策端：资本市场、财政和地产等稳增长、稳股市政策相继发力，市场信心提振。
- 资产端：权益市场改善利好寿险利差和估值扩张。
保险个股复盘：H股优于A股，寿险强于财险。
券商和多元金融板块复盘：9月以来实现超额，多元β属性凸显
券商板块上涨主要受益于机构持仓和估值处于历史低位，政策预期扭转、交易量超预期。
- 监管支持：头部券商通过并购重组做大做强。
- 几类券商涨幅表现较好：互联网券商、头部券商、并购主题类标的、业绩弹性突出的中小券商。
多元金融板块受益于股市上涨，beta属性较强。中粮资本、渤海租赁、香港交易所等标的业绩高增，估值修复。
券商及多元：券商有望迎戴维斯双击，看好部分多元标的
券商基本面展望：个人资金入场加速有望驱动券商业务增长超预期
个人投资者作为核心增量资金的市场下，交易端和业务端均更利好券商。业务弹性来看，权益自营随着市场上涨率先反应，持续较高的交易量将驱动经纪业务高增，伴随股市向好，大财富管理业务景气度业务有望回升，券商基本面向好，ROE有望超2021年。
投资结论：重视券商板块2025年投资机会
板块估值和机构配置仍在历史底部位置，券商有望迎来估值+交易端+业绩端共振，板块仍有较大空间，建议积极增配。关注个人投资者入市带来的交易结构和业务景气度变化，零售业务优势突出标的盈利和估值弹性突出。
看好三类标的超额收益机会：
- 互联网券商：同花顺，东方财富，指南针，九方智投控股(H股)。
- 线上开户优势突出且零售业务占比高的传统券商：国信证券，招商证券，中国银河，方正证券，财通证券，湘财股份。
- ETF综合优势突出的头部券商。
多元金融：看好质地优良、盈利有望持续改善的标的
看好质地优良、盈利有望持续改善的标的，受益标的江苏金租、香港交易所、中粮资本。
保险：量稳价升下NBV延续增长，资负有望延续双轮驱动
负债端：停售带动新单高增+三因素催化margin提升，NBV增速延续扩张
2024前三季NBV增速较中报均延续扩张趋势，主要受益停售驱动新单高增+价值率改善。新单保费降幅收窄+结构改善，margin提升受益预定利率下调+“报行合一”降本增效+期限结构改善。供给端：个险渠道转型持续见效，人力企稳下人均产能明显提升。需求侧：短期看Q3保险消费者信心指数明显提升，浮动利率型产品需求逐步提升。中长期看，医疗、养老、普惠保险需求旺盛，“新国十条”指明发展方向。
资产端：新准则提升权益弹性，关注经济复苏下利差损风险改善
投资收益率：国债收益率下行拖累净投资收益率，股市回暖+新准则切换提高上市险企权益弹性。资产配置：新准则TPL资产占比提升下权益弹性突出，OCI资产占比保持提升。经济复苏利于权益和债券收益率改善。利差损：负债成本有望持续改善，中长期利差损风险担忧有望缓解。
业绩情况：资产端驱动业绩高增，承保利源预计逐步释放
股市回暖下投资服务业绩高增,负债端高质量增长下承保利源预计稳定释放。
财产险回顾及展望：财险增速回暖+结构改善，综合成本率表现分化
财险保费增速回暖，综合成本率受大灾影响表现分化。关注互联网财险新规下市场格局优化机会，看好新能源车险业务增长和成本改善趋势。
投资结论：量稳价升下NBV有望延续增长，资负有望延续双轮驱动
价值率和渠道产能明显改善，预计全年NBV同比仍保持较好增速，2025年延续正增长。负债端高质量增长+资产端β催化下，保险板块估值迎来重塑。板块推荐：看好寿险板块顺周期机遇。推荐负债端高质量增长+资产端稳健的中国太保，推荐业绩弹性大+负债端人力企稳的中国人寿，三季度负债端改善明显+估值具安全边际的中国平安，受益标的权益弹性突出+负债端高增的新华保险。
风险提示
- 股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响。
- 保险负债端增长不及预期。
- 券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。
