非银金融行业2025年度投资策略：乘政策之风，观交易之变

核心观点

• 非银金融板块超额收益机会：看好券商和保险板块，建议积极增配。关注个人投资者入市带来的交易结构变化，战略性关注券商板块牛市旗手机会，看好寿险行业资产和负债双轮驱动。
• 券商板块：2025年有望迎戴维斯双击，看好质地优良、盈利稳健改善标的。关注个人投资者入市带来的交易结构和业务景气度变化，看好三类标的超额收益机会：互联网券商（同花顺、东方财富）、线上开户优势突出且零售业务占比高的传统券商（国信证券、招商证券）、ETF综合优势突出的头部券商（招商证券）。
• 多元金融板块：看好质地优良、盈利有望持续改善的标的，受益标的江苏金租、香港交易所、中粮资本。
• 保险板块：量稳价升下NBV延续增长，资负有望延续双轮驱动。看好寿险板块顺周期机遇，推荐中国太保、中国平安、中国人寿，权益弹性受益标的新华保险。

关键数据

• 大金融板块：连续两年跑赢沪深300指数，低估值、宏观逆周期政策持续加力和较好的股息率是主要原因。
• 保险板块：2024年以来上涨32%，相对沪深300超额+23%。H股优于A股，寿险强于财险。
• 券商板块：9.24至今上涨41%，相对沪深300超额+24%。互联网券商和2C金融信息服务商涨幅居前，头部券商盈利稳健增长。
• 上市券商：2024Q1-3归母净利润同比-6%，3季度环比+15%，年化平均ROE达5.50%。
• 上市险企：2024前三季NBV增速较中报均延续扩张趋势，主要受益停售驱动新单高增和价值率改善。
• 上市险企：2024前三季归母净利润同比：中国人寿+174%/新华保险+117%/中国人保+77%/中国太保+66%/中国平安+36%。
• 上市险企：2024Q3投资环比+39%，同比+164%，受益于9月末股市上涨。
• 保险板块：PEV、PB估值位于近5年60%和70%分位数，2024Q3主动基金持仓占比1.02%。

研究结论

• 券商：个人资金入场加速驱动券商业务增长超预期，ROE有望超2021年。板块估值和机构配置仍在历史底部位置，建议积极增配。
• 保险：负债端高质量增长+资产端稳健，2025年NBV增长有望延续。稳增长、稳股市和稳地产积极政策持续落地实施，利好提升长端利率和权益市场，利好寿险资产端。新准则下权益弹性突出，净利润和净资产弹性或超预期，寿险板块看涨期权价值提升。