2024年9月下旬以来，国内政策密集释放，经济逐步回暖。1月17日，我国经济总量首次突破130万亿元，同比增长5%，四季度GDP增速为5.4%，政策对经济提升效果明显。房地产市场回暖，耐用品消费增速加快。展望2025年2月，化工品内需和外需均有提振空间，部分化工品景气有望回暖。但化工中游行业供需仍存矛盾，利润水平处于历史较低分位。因此，重点推荐中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向。
核心观点：
- 看好钾肥、MDI、制冷剂、SAF的投资方向。
- 钾肥：全球钾肥价格触底反弹，中期价格拐点显现。我国钾肥需求存在缺口，进口主要来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，近年来老挝进口量快速增长。国际钾肥市场由少数寡头垄断，我们重点推荐【亚钾国际】。
- MDI：近期全球MDI厂商相继上调价格，MDI市场价格较年初实现增长。涨价主要受原材料、能源及物流成本上涨推动，同时行业集中度高、库存低位等因素也支撑了价格上行；需求端受益于家装、汽车等以旧换新政策推动，预期聚合MDI景气度支持较强。我们重点推荐聚氨酯行业龙头【万华化学】。
- 制冷剂：在制冷剂长期配额约束收紧、空调排产提振的背景下，我们看好R22、R32制冷剂景气度将延续，供需格局向好发展趋势确定性强，二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先的氟化工龙头企业，重点推荐【巨化股份】、【三美股份】。
- SAF：欧盟明确2025年航空燃料中强制添加2%的SAF，并在2050年逐步提升SAF添加比例至70%。2025年全球SAF需求有望翻倍增长至200万吨，国内也将逐步实现SAF大规模商业化使用，未来中长期全球SAF需求将高速增长。我们重点推荐布局SAF的国内生物柴油龙头企业【卓越新能】。
- 油脂化工板块：棕榈油供给端难以提振，印尼将于2025年内实施生物柴油B40，推动棕榈油消耗量上升，棕榈油价格进入上行周期，我们重点推荐具备油脂化工成本优势的【赞宇科技】。
本月投资组合：【亚钾国际】、【巨化股份】、【万华化学】、【卓越新能】、【卫星化学】、【赞宇科技】。
风险提示：原材料价格波动；产品价格波动；项目进度不及预期；下游需求不及预期等。
关键数据：
- 2024年我国经济总量达到134.9万亿元，首次突破130万亿元，比上年增长5%。
- 四季度GDP增速为5.4%，高于Wind一致预期0.3个百分点。
- 2024年我国氯化钾进口量创历史新高，累计进口量为1263.3万吨，同比增长9.1%。
- 全球主要MDI厂商总产能约为1076万吨，拟新增产能约为173万吨，其中万华化学拟新增产能130万吨。
- 2025年欧洲SAF最低消费量为140万吨，2030年SAF消费量达420万吨。
- 2025年全球SAF需求有望翻倍增长至200万吨。
研究结论：
- 化工品内需和外需均有提振空间，部分化工品景气有望回暖。
- 化工中游行业供需仍存矛盾，利润水平处于历史较低分位。
- 重点推荐中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向。
