2024年石化化工行业10月投资策略：看好制冷剂、民爆、油气、煤层气的投资方向

证券研究报告|2024年09月29日 核心观点行业研究·行业投资策略 2024年石化化工行业10月投资策略 看好制冷剂、民爆、油气、煤层气的投资方向 中性 石化化工行业2024年10月投资观点： 受宏观经济修复、政策驱动、阶段性补库、供给端优化等因素驱动，化工品内需和外需均有提振空间，部分化工品景气回暖。但由于化工中游行业的供给端资本性开支规模较大，且下游行业对于传统化工品的需求增速有所放缓，化工中游细分行业供需矛盾依然较为突出。9月下旬，货币政策密集释放，市场对财政政策的预期不断提高，新一轮刺激政策有望解决消费疲软和需求不足等问题。我们看好短期市场信心恢复及我国经济基本面的升温，化工产品景气度有望反弹。因此，我们推荐中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向，建议关注制冷剂、民爆等供需格局改善的细分方向，以及油气、煤层气等具备资源稀缺、涨价属性、需求改善属性的化工产品。 10月，我们重点推荐制冷剂、民爆、油气、煤层气等领域投资方向。 制冷剂板块，供给端2025年制冷剂配额征求意见稿发放，二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂R32同比增发4.5万吨，R22、R32等品种行业集中度高；需求端今年受局部区域高温、美国降息刺激、欧美补库等因素影响，海内外空调生产、排产大幅提升。二代制冷剂R22等品种在供给快速收缩、空调维修市场有力支撑下，供需偏紧；三代制冷剂R32供给小幅提升，但需求端快速增长，预计将保持紧平衡。在制冷剂长期配额约束收紧、空调排产提振的背景下，我们看好R22、R32制冷剂景气度将延续，供需格局向好发展趋势确定性强，二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业，重点推荐【巨化股份】、【三美股份】。 民爆板块，民爆行业安全监管日益趋严，政策严控工业炸药产能、压减生产企业数量和民爆流通环节，鼓励民爆企业整合及一体化发展，头部企业民爆及矿服市场份额持续提升。需求端1-8月采矿业固定资产投资完成额同比提升15.60%，下游需求持续向好。同时成本端硝酸铵价格持续下行，民爆企业盈利水平不断修复，我们认为当前民爆、矿服行业景气度正持续提升，重点推荐国内民爆矿服一体化龙头企业【广东宏大】。 油气板块，原油整体供需偏紧，未来布伦特油价有望维持在65-75美元 /桶的较高区间。供给端OPEC+继续维持减产力度，同时俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦等国有望在年内剩余时间执行补偿性减产；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限，供给端整体偏紧。需求端随着降息周期开启，全球经济的不断修复，我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，油价有望继续维持较高区间，重点推荐【海油发展】、【中国石油】、【中国海油】。 煤层气板块，中长期角度我国天然气需求增长较快，非常规天然气是增产重要力量。我国煤层气目前在沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘成功建立了两大产业基地，未来发展方向为中浅层新区域开发及深层煤层气规模化开发，规划2030年实现煤层气产量达300亿立方米，长远时期逐步 石油石化中性·下调 证券分析师：杨林证券分析师：薛聪 010-88005379010-88005107 yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001 证券分析师：余双雨证券分析师：张歆钰021-60375485021-60375408 yushuangyu@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980523120001S0980524080004 证券分析师：董丙旭联系人：王新航0755-819825700755-81981222 dongbingxu@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980524090002 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《油气行业2024年8月月报-宏观经济与地缘冲突反复拉锯， OPEC+延长自愿减产时间》——2024-09-09 《2024年石化化工行业中报总结暨9月投资策略-看好煤层气、油气、磷复肥、民爆的投资方向》——2024-09-04 《油气行业2024年7月月报-国际油价震荡下行，地缘冲突加剧， 看好需求旺季量价齐升》——2024-08-05 《油气行业2024年6月月报-国际油价大幅反弹，看好需求旺季 量价齐升》——2024-07-02 《非常规天然气行业专题-非常规天然气成为重要增量，龙头企业有望充分受益》——2024-06-06 实现1000亿立方米年产量。我国能源大省山西省大力实施煤层气增储上产专项行动，持续加大煤层气关键技术攻关，在薄煤层、深煤层等新领域、新层系的煤层气勘探开发不断取得重大突破，实现煤层气规模化开发迈上新台阶，2024年8月山西省煤层气产量11.8亿立方米，同比增加28.2%，创单月煤层气产量历史新高；2024年1-8月，山西省共计生产煤层气91.0亿立方米，约占全国产量的81.5%。重点推荐【中国海油】、【中国石油】。 本月投资组合： 【巨化股份】氟化工龙头企业，看好制冷剂景气度和氟化液市场前景； 【三美股份】投资布局四代制冷剂，制冷剂产品不断完善； 【广东宏大】矿服业务领先的民爆一体化服务商； 【海油发展】多元化海上油服企业，受益于中海油增储上产； 【中国海油】经营管理优异的海上油气巨头； 【中国石油】国内最大油气生产和销售商。 公司 公司 投资昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级（元） （百万元） 2024E2025E 2024E 2025E 600160.SH 巨化股份 优于大市20.60 55,614.77 0.740.95 23.45 18.26 603379.SH 三美股份 优于大市32.75 19,993,19 0.891.04 32.01 27.36 002683.SZ 广东宏大 优于大市21.95 16,682,05 1.111.31 16.1 14.3 600968.SH 海油发展 优于大市4.14 42,083.538 0.450.52 12.1 10.2 600938.SH 中国海油 优于大市27.77 828,756,279 3.153.29 8.2 7.9 601857.SH 中国石油 优于大市8.38 1,476,686.65 0.951.02 8.3 7.8 风险提示：原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告 内容目录 1、本月核心观点：看好制冷剂、民爆、油气、煤层气的投资方向7 2、本月投资组合9 3、重点行业研究10 3.1氟化工行业深度跟踪：空调排产大幅提升，HFCs外贸价格显著上涨10 3.2民爆行业深度跟踪：供需格局持续改善，民爆、矿服行业景气度上行24 3.3油气行业深度跟踪：油价有望维持中高区间，油气开采企业有望量价齐升30 3.4煤层气行业深度跟踪：煤层气属于非常规天然气，有望迎来快速发展39 4、重点数据跟踪44 4.1重点化工品价格涨跌幅44 风险提示45 附表：重点公司盈利预测及估值45 图表目录 图1：氟化工行业指数与其他指数表现10 图2：国信化工氟化工价格指数10 图3：国信化工制冷剂价格指数10 图4：氟化工产业链主要品种：价格及涨跌幅跟踪11 图5：萤石-氢氟酸价格与价差走势12 图6：二代制冷剂R22价格与价差走势12 图7：三代制冷剂R32价格与价差走势12 图8：三代制冷剂R125价格与价差走势12 图9：三代制冷剂R134a价格与价差走势12 图10：三代制冷剂R143a价格与价差走势12 图11：三代制冷剂R152a价格与价差走势13 图12：二代制冷剂R142b价格与价差走势13 图13：2022-2023年各主要制冷剂出口量趋势13 图14：R22国内市场价及出口价：价格与价差走势14 图15：R32内外贸价格与价差跟踪14 图16：R134a内外贸价格与价差跟踪14 图17：R32出口量及出口单价跟踪15 图18：R134a出口量及出口单价跟踪15 图19：R125/R143a/R143出口量及出口单价跟踪15 图20：R227ea/R236fa/R236ea/R236cb出口量及出口单价跟踪15 图21：R245fa/R245ca出口量及出口单价跟踪15 图22：主流制冷剂对应空调出口趋势（2015.1-2022.5）15 图23：我国R32周度开工负荷率变化16 图24：我国R125周度开工负荷率变化16 图25：我国R134a周度开工负荷率变化16 图26：我国R22周度开工负荷率变化16 图27：我国主要制冷剂产品月度产量跟踪16 图28：开竣工“剪刀差”：房屋新开工面积、房屋竣工面积累计值及累计同比19 图29：我国空调产量数据季节图-月度（万台）20 图30：我国空调出口数据季节图-月度（万台）20 图31：我国空调排产数据及预测（内销）20 图32：我国空调排产数据及预测（出口）20 图33：我国汽车产量数据季节图-月度（万辆）21 图34：我国汽车出口数据季节图-月度（万辆）21 图35：我国冰箱产量数据季节图-月度（万台）22 图36：我国冰箱出口数据季节图-月度22 图37：我国冰箱排产数据及预测（内销）22 图38：我国冰箱排产数据及预测（出口）22 图39：我国冷柜产量数据季节图-月度23 图40：2017-2024年1-8月中国民爆生产企业生产总值24 图41：2017-2024年1-8月中国民爆生产企业利润总额24 图42：2017-2024年1-8月中国工业炸药产量及增速25 图43：中国:PPI:炸药、火工及焰火产品制造:当月同比25 图44：2020-2023年中国民爆行业CR10、CR5集中度26 图45：2023年中国工业炸药市场份额（按产量计）26 图46：硝酸铵价格、价差走势27 图47：硝酸铵行业开工率27 图48：2018-2023年中国爆破服务行业收入27 图49：2017-2021年我国工业炸药销售流向占比变化27 图50：2023年中国爆破服务行业各公司市场份额28 图51：2020-2023年中国爆破服务行业市场集中度28 图52：2019-2024年1-7月中国采矿业固定资产投资总额29 图53：SW有色金属行业资本开支同比增速29 图54：WTI油价近期走势（美元/桶）30 图55：布伦特油价近期走势（美元/桶）30 图56：OPEC主要成员国财政平衡油价（美元/桶）31 图57：美国石油钻机数量（部）32 图58：北美活跃压裂车队数量（支）32 图59：美国原油月度产量（千桶/天）33 图60：美国原油年度产量及预测（百万桶/天）33 图61：美国原油库存（千桶）33 图62：上游油气投资总额与年度变化34 图63：主流机构对于原油需求的预测（百万桶/天）34 图64：中国原油产量（万吨）及同比（%，右轴）35 图65：中国原油进口量（万吨）及同比（%，右轴）35 图66：中国主营炼厂平均开工负荷率（%）35 图67：山东地炼平均开工负荷率（%）35 图68：美国炼油厂原油加工量（千桶/天）36 图69：美国炼油厂开工率（%）36 图70：美国车用汽油需求（万桶/天）36 图71：美国柴油日需求量（千桶/天）36 图72：美国原油总库存（千桶）37 图73：美国战略原油库存（千桶）37 图74：美国商业原油库存（千桶）37 图75：美国库欣地区原油库存（千桶）37 图76：美国汽油库存量（千桶）38 图77：美国成品车用汽油库存量（千桶）38 图78：中国非常规天然气产量（亿方）39 图79：中国非常规天然气产量占比及增速39 图80：中国煤层气产量及增速39 图81：中国煤层气产量及增速（亿立方米）4