核心观点
- 行业整体：2024年化工行业受市场需求偏弱和供给过剩影响，PPI同比下降。但2025年随着宏观经济修复、政策驱动、阶段性补库和供给端优化，化工品内需和外需均有提振空间，部分化工品景气有望回暖。看好中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向。
- 投资方向：建议关注油气、钾肥、制冷剂、SAF等细分方向。
- 重点推荐：油气（中国石油、中国海油、海油发展）、钾肥（亚钾国际）、制冷剂（巨化股份、三美股份）、SAF（卓越新能）。
需求端分析
- 国内需求：央行及多地出台地产刺激政策，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，财政部发行30年超长期特别国债，预计2024年中国GDP增速为4.8%。制造业PMI总体保持较平稳态势，波动向好。
- 海外需求：美国CPI、PCE指数略微上涨，IMF预计2024年美国GDP增速将达到2.8%。中国出口数据显示，今年以来海外需求持续回暖，对中国化工品需求形成有力提振。
供给端分析
- 政策影响：国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能，石化、磷化工等行业供给侧落后产能有望逐步出清。
- 资本开支：2024年化工各主要子行业固定资产投资完成额同比增幅较为平稳，资本开支扩张速度较2021年高点有所放缓。
- 库存情况：2024年上半年化工行业总体处于补库存阶段，各主要子行业产成品存货同比提升为主；2024年下半年除橡胶和塑料制品业外，各主要子行业产成品存货同比增速有所下滑。
油气行业
- 供给端：OPEC+继续维持减产力度，美国页岩油资本开支意愿较低，产量增速放缓。
- 需求端：全球降息周期开启，宏观经济不断修复，石油需求温和复苏。
- 价格预测：预计2025年布伦特油价中枢在65-75美元/桶，WTI油价中枢在60-70美元/桶。
- 投资建议：推荐中国石油、中国海油。
天然气行业
- 需求前景：我国天然气在一次能源中占比较低，预计需求高增15年后才能达峰，峰值消费量有望达到6000-7000亿立方米左右。
- 需求结构：工业燃料“煤改气”继续推动需求增长；城市燃气气化率逐步提升；发电用气在低碳转型背景下有望较快增长；化工用气天然气制氢带动需求增长。
- 供给情况：非常规气（页岩气、煤层气）产量不断增长，成为重要增长极；进口管道气（中俄天然气管道东线）供应稳定增加；进口LNG接收能力快速提升。
- 价格预测：预计2025年天然气消费量将达到约4500亿立方米。
- 投资建议：推荐中国石油、中国海油。
钾肥行业
- 供需格局：全球钾肥价格触底反弹，中期价格拐点显现。我国钾肥需求存在缺口，进口主要来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，近年来老挝进口量快速增长。
- 价格预测：预计2025年国内钾肥价格在2400-2800元/吨。
- 投资建议：推荐亚钾国际。
制冷剂行业
- 供需格局：长期配额约束收紧，空调排产提振，R22、R32制冷剂景气度将延续，供需格局向好的发展趋势确定性强。
- 价格表现：R22、R32、R125、R134a等制冷剂价格持续上涨。
- 出口趋势：R22、R32、R134a等产品外贸价格与内贸价格倒挂现象有所改善。
- 投资建议：推荐巨化股份、三美股份。
SAF行业
- 政策驱动：欧盟明确2025年航空燃料中强制添加2%的SAF，并在2050年逐步提升SAF添加比例至70%。
- 需求预测：2025年全球SAF需求有望翻倍增长至200万吨，国内也将逐步实现SAF大规模商业化使用，未来中长期全球SAF需求将高速增长。
- 投资建议：推荐卓越新能。
风险提示
- 原材料价格波动；产品价格波动；项目进度不及预期；下游需求不及预期等。
