聚酯产业链周报（2025年2月9日）
PX
- 成本： 原油供需面边际转弱，特朗普承诺提高美国产量以压低油价，EIA周报显示美国原油和汽油超预期累库，油价有所承压。但1季度原油在OPEC+减产和俄罗斯被制裁背景下，全球原油库存水平偏低，油价低位或存一定支撑，短期布油关注75美元/桶附近支撑。
- 供需： 1季度部分亚洲PX装置有所降幅，产业链终端放假，聚酯环节相应减产，下游PTA偏低加工费下装置检修增加，PX至聚酯整体累库，主要体现在PTA上，PX供需预期累库，其中1-2月预估累库，3月或开始去库。
- 供应： 节后国内PX装置负荷小幅波动，总负荷略有下滑。2月开始福佳大化装置计划内负荷下调，盛虹炼化PX装置因前道装置故障而负荷小幅下滑。海外方面，日本ENEOS和韩国GS均有装置按计划停车检修，印尼TPPI装置重启，海外开工变动不大。
- 需求： 节后市场交易气氛回暖，多头情绪偏强，PX周内走势偏强。现货市场浮动水平修复，3月现货跌至-9左右，4月浮动水平基本维持-6/0区间商谈，5月在-5/-1区间商谈。
- 估值： 中性。PX现货取价转向3月下至4月，装置检修叠加调油需求预期下，PX供需预期好转，PXN逐步修复，目前PXN至218美元/吨附近。
- 观点： 特朗普承诺提高美国产量以压低油价，EIA周报显示美国原油和汽油超预期累库，油价有所承压。PX现货取价转向3月下至4月，装置检修叠加调油需求预期下，PX供需预期好转，且山东地炼负荷下滑，对后市芳烃以及芳烃原料的供应可能形成影响，短期PX支撑偏强。但在油价支撑偏弱情况下，PX绝对价格反弹空间受限，PXN仍存修复预期。
- 策略： PX05低位多配为主；PX5-9逢低正套为主；考虑PX-SC价差做扩大PX05多单离场，7600附近轻仓短空；后续关注多PX05空原油套利机会。
PTA
- 供需： 1季度尽管PTA装置检修增加，但独山能源新装置投产，PTA供应维持高位，叠加产业链终端放假，聚酯环节相应减产，PTA整体存累库预期。节后随着下游负荷逐步回升叠加装置检修，PTA供需逐步好转，3月或逐步去库。
- 供应： 1月下逸盛宁波3线停车，逸盛新材料1期重启后负荷维持5成，至周四PTA负荷在80.5%（+2.7%）。
- 需求： 节后聚酯负荷逐步回升，至周四PTA负荷在80.5%（+2.7%）。聚酯负荷提升至81.7%附近（+2.6%）。
- 估值： 偏低。PTA现货加工费至214元/吨附近，TA2505盘面加工费305元/吨。
- 观点： 近期国内PTA负荷维持在8成附近，叠加春节前后聚酯负荷偏低，1月PTA累库明显。虽节后聚酯负荷逐步提升，但短期聚酯工厂消化前期备货为主，且随着物流逐渐恢复正常，PTA现货流通或逐步改善，预计基差继续走强空间有限。短期受原料PX提振走势偏强，但驱动仍偏弱，加工费有所压缩；叠加油价整体支撑偏弱，预计PTA反弹空间受限。
- 策略： TA05单边同PX；逢高空加工费为主；TA5-9价差低位正套为主。TA05多单离场，5300附近短空对待；关注TA5-9低位正套机会以及TA9-1逢高反套机会；理论上PTA加工费逢高做缩为主，但可操作空间有限。
MEG
- 供应： 本周，三江化工100万吨/年乙二醇装置重启，美锦乙二醇装置半负荷运行，因此，截至2月6日，MEG综合开工率和煤制MEG开工率为76.92%（+3.78%）和75.1%（-0.38%）。
- 库存： 春节节后外盘到货表现集中，港口库存累库预期兑现，且船货到港数量预期仍较多，2月中旬港口库存仍将提升，压制乙二醇上行空间。
- 利润： MEG价格重心下跌，油制和煤制MEG利润小幅下滑。
- 基差： 港口库存大幅提升，基差有所走弱；2月累库预期下，5-9月差承压。
- 供需平衡： 2025年2月，因为国内检修装置重启和需求季节性走弱带来的负荷下修，且预计2月中上旬海外船货集中抵港，2月乙二醇存累库预期。3-4月，春节后聚酯负荷恢复，且北美乙二醇装置一季度检修较多，使得3-4月进口预期值较低，因此，3月有所去库，4月供需平衡附近。
- 观点： 2-3月乙二醇价格预计先弱后强。
- 策略： EG05关注4600附近支撑与低买机会；看涨期权EG2505-C-5000卖方逢低离场。短期EG05预计在4650-4900运行，看涨期权EG2505-C-5000卖方继续持有；EG5-9逢高反套。
短纤
- 供需： 节后短纤工厂陆续升温重启，但大多下周出产品，短纤负荷提升至78%左右（+8.9%）。节后纯涤纱价格上涨50，负荷逐步提升；涤棉纱价格维稳，负荷回升中，库存小增。纯涤纱负荷回升至48%（+35%）。
- 库存： 春节节后短纤工厂多无销售，棉型工厂成品库存增加5-11天区间，中空及低熔点短纤因停车较多，库存增幅有限。目前1.4D权益库存17.4天（+9.1），实物库存至25天（+8）。
- 加工费： 直纺涤短加工差压缩至1100偏下。
- 观点： 短期供需偏弱，月差偏弱震荡。
- 策略： PF03单边观望；PF03盘面加工费在1000-1300区间操作，下沿附近做扩大为主。PF03单边同PTA；PF03盘面加工费在1000-1300区间操作，低位做扩大为主。
瓶片
- 供应： 本周，国内聚酯瓶片损失量是由福建百宏开工五成、安徽昊源开工五成、安阳化学停车检修、汉江新材料开工五成、宝生停车检修、三房巷开工八成、海南逸盛开工八成等联合导致。周内华润瓶片装置重启，瓶片行业开工率提升为72.93%，环比+0.82%。
- 库存： 春节假期期间，聚酯瓶片市场处于休市状态，市场交投基本暂停，截至2月7日，国内瓶片厂内库存可用天数为24.93天，较上期+4.02天。
- 加工费： 瓶片跟随聚酯原料先跌后涨，瓶片现货加工费在400-450元/吨区间内波动，较年前一周变化不大。周均现货加工费为435.69元/吨，环比-15.85元/吨。
- 观点： 瓶片供需宽松格局不变，加工费承压，自身上行驱动有限，预计绝对价格跟随成本波动为主。
- 策略： PR2503单边同PTA；关注5月加工费在区间[300,600]上沿做缩机会与下沿做扩机会。PR2503单边同PTA；套利方面，PR3-5逢高反套，关注3月与5月加工费在区间[300,600]上沿做缩机会与下沿做扩机会。
