丙类医保目录年内落地，创新药打开国内支付空间

核心观点与关键数据

• 行业表现：MSCI中国医疗保健指数2025年初至今累计下跌2.1%，跑赢MSCI中国指数1.4%。医药行业作为高弹性行业，有望在2025年跑赢市场。
• 丙类医保目录：国家医保局提出将主要聚焦创新程度高、临床价值巨大、患者获益显著的药品纳入丙类目录，并计划于年内发布第一版。创新药有望借助商业医疗保险的覆盖获得更好的支付条件，优先考虑CAR-T、ADC等药品。
• 医保预付金与即时结算：2024年医保基金支出增长略快于收入，总支出2.97万亿元，同比增长5.5%。医保加快落实预付金制度，2024年全国72%的统筹地区安排预付金943亿元，并计划2025年实现全国80%左右统筹地区基本实现即时结算。这将缓解产业链资金压力。
• 生物类似药集采：安徽省将牵头全国生物药品联盟集采，预计2025年国家和联盟组织开展的药品集采品种将达到700个，包括中成药、中药饮片以及高值耗材等。

研究结论

• 行业估值修复：看好行业估值修复，推荐买入药明康德（2359 HK, 603259 CH）、百济神州（ONC US）、信达生物（1801 HK）、联影医疗（688271 CH）、巨子生物（2367 HK）、三生制药（1530 HK）、科伦博泰（6990 HK）。

附件图表

• 图1：MSCI中国医疗保健指数相对收益率
• 图2：MSCI中国医疗保健指数动态市盈率
• 图3：南下持股比例
• 图4：北上持股比例
• 图5：医药制造业营业收入及利润总和累计同比
• 图6：基本医疗保险（含生育保险）统筹基金收支金额
• 图7：H/A股价差
• 图8-13：药明生物、药明康德、石药集团、恒瑞医药、迈瑞医疗、智飞生物动态市盈率