电子行业点评：穿透苹果财报会议，端侧繁荣进行时

核心观点与业绩表现

FY25Q1业绩略超预期，收入1243.00亿美元（YoY+4.0%），毛利率46.9%，净利率29.2%。业务拆分显示iPhone（691.38亿美元）、服务（263.40亿美元）表现突出，大中华区收入YoY-11%（185.13亿美元），但后续有望扭转颓势。

区域与业务分析

• 区域：美国（526.48亿美元）、欧洲（338.61亿美元）、日本（89.87亿美元），大中华区下滑主因是渠道库存变化和Apple Intelligence未上线。
• 业务：iPhone/Mac/iPad分别为691.38/89.87/80.88亿美元，可穿戴及配件117.47亿美元。

后续业绩催化

• 大中华区：iPhone SE（H1发布）、国补政策（1月20日实施）、Apple Intelligence中文版（4月上线）有望刺激需求。
• AI功能：iPhone 16系列24H2销量优于iPhone 15，AI功能市场表现更佳；Apple Intelligence中文版4月推出，配合完整版iOS系统，或推动iPhone新一轮增长。
• AI终端：DeepSeek R1模型发布加速端侧AI成熟，模型成本下降催化算力、模型、生态三要素完善。

FY25Q2展望

若美元走强，收入YoY低至中个位数（服务YoY低两位数）；若外汇因素消除，YoY约4%，毛利率46.5%~47.5%。

投资建议

苹果多重催化将至：iPhone SE发布、国补政策、Apple Intelligence中文版落地，26年为硬件创新大年。建议关注整机组装（立讯精密）、PCB（鹏鼎控股等）、光学（水晶光电等）、结构件（蓝思科技等）、散热（领益智造等）。

风险提示

下游需求复苏不及预期、终端AI创新不及预期、汇率波动影响。