外汇月报：美元短期冲高，关注后续关税影响

核心观点

• 2025年1月，人民币汇率呈现先贬后升走势，在逆周期政策支持下展现较强韧性。美元兑人民币整体维持区间波动，中间价累计调升1050个基点（+1.47%），离岸人民币波动幅度较大但与中间价汇差收窄，反映市场情绪趋稳。
• 美元指数在特朗普交易热潮退去后冲高回落，ICE美元指数月内累计上涨0.38%，但在2月回升。美中利差扩大，贸易政策不确定性上升，经济预期接近。
• 2025年1月，美中十年期国债利差扩大至3.06，创历史新高，主要受美债收益率上行及美联储缩表推进影响，收紧市场流动性，对人民币汇率形成一定压力。
• 美国加征关税政策使贸易政策不确定性远高于中国，市场预期波动加剧，而中国外贸表现稳定，全年出口增长5.9%，贸易顺差扩大。
• 经济预期方面，中美花旗经济惊奇指数水平相近，表明市场对两国短期经济表现的预期分歧有限。

关键数据和研究结论

• 人民币汇率：1月人民币汇率展现韧性，中间价累计调升1050个基点，离岸在岸人民币价差收窄，反映市场情绪趋稳。
• 美元指数：ICE美元指数月内累计上涨0.38%，但在月内后半段呈现回调态势。
• 美中利差：1月美中十年期国债利差扩大至3.06，创历史新高，对人民币汇率形成一定压力。
• 贸易政策：美国加征关税政策使贸易政策不确定性远高于中国，中国外贸表现稳定，全年出口增长5.9%，贸易顺差扩大。
• 经济预期：中美花旗经济惊奇指数水平相近，市场对两国短期经济表现的预期分歧有限。
• 银行代客结售汇：12月银行代客净结汇为-751亿元，主要受服务贸易板块超预期下滑影响。流动性环境宽松，中美利差快速扩大，套利空间显著扩大，或是服务贸易净结汇异常回落的核心因素。
• 结售汇率：12月结售汇率整体分化，收汇结汇率降至52%，显示市场结汇意愿有所减弱；售汇率整体上行，服务贸易售汇率的显著提升，反映出该领域的外汇支出增长较快。