外汇期货周度报告：关税压力再起，美元短期走强

周度报告-外汇期货 关税压力再起，美元短期走强 走势评级：美元：震荡 报告日期：2025年3月2日 ★本周全球市场概述 市场风险偏好继续降温，股市多数下跌，债券收益率多数下行，美债收益率降至4.21%。美元指数涨0.94%至107.6，非美货币悉数贬值，离岸人民币跌0.54%，欧元跌0.79%，英镑跌0.43%，日元跌0.91%，瑞郎跌0.53%，大宗商品货币走弱，澳 元涛宏观策略首席分析师从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 Tel:8621-63325888-3908 Email:tao.yuan@orientfutures.com 徐颖FRM宏观策略首席分析师 元、新西兰元、雷亚尔跌超2%，韩元、加元、卢比、兰特、泰铢、林吉特跌超1%。金价跌2.7%至2858美元/盎司，VIX指数升至19.6，现货商品指数收跌，布油跌2.1%至73.4美元/桶。 从业资格号： 投资咨询号： F3022608 Z0013609 外★市场交易逻辑 汇特朗普宣布对墨西哥和加拿大非能源类进口商品的25%关税以期及对中国的额外10%的关税将于3月4日生效，关税问题继续打货压市场风险偏好。经济数据边际走弱，抵押贷款利率重回7%后 美国住房市场再度转弱，美国1月新屋销售年化65.7万户，预 期68万户，前值69.8万户，住房销售降温。首申人数再度上升 至24.2万人，为2024年12月7日以来的新高，新政府就任后的对内改革也导致了裁员的增加，就业市场边际走弱的趋势未改。1月美国核心PCE同比回落至2.6%，环比增速0.3%，均符合市场预期。美联储货币政策维持暂停降息的状态，哈克发表鹰派讲话，表示需要接受更高的利率水平，洛根则表示从中期来看，美联储更适合购买短期债券，以便更快的反应美国国债发行的构成。后续如果市场流动性紧缺，预计美联储将继续放缓缩表或者停止缩表，如果流动性不足，美联储也可以通过购买的短债的方式投放流动性。此外，英伟达财报公布，虽然好于市场预期，但并不足以支撑股价继续上涨，美股科技股出现明显的下跌，科技巨头告别了2024年的强劲走势。 ★热点跟踪 特朗普关税压力短期上升。 ★风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、全球市场本周概述4 2、市场交易逻辑及资产表现4 2.1股票市场：全球股市多数回调，美股下跌A股下跌4 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数下行，美债降至4.21%5 2.3外汇市场：美元指数上涨，非美货币悉数贬值7 2.4商品市场：黄金跌2.7%，布油下跌2.1%7 3、热点跟踪：特朗普关税压力上升8 4、下周重要事件提示9 5、风险提示9 图表目录 图表1：发达国家股市涨跌互现，标普500跌0.98%4 图表2：新兴市场股市多数下跌，上证指数跌1.72%4 图表3：发达国家债券收益率多数回落，美债4.21%5 图表4：意、西、加债券收益率反弹5 图表5：希腊、澳大利亚、新西兰国债收益率下行5 图表6：韩国、泰国国债收益率回落，中国回升6 图表7：新兴市场债券收益率涨跌互现6 图表8：美国掉期曲线本周回落6 图表9：日元掉期曲线本周变化不大6 图表10：欧元掉期曲线本周回落7 图表11：英镑、美元、欧元通胀预期下降7 图表12：美元指数涨0.94%至107.6，非美货币悉数贬值7 图表13：黄金跌2.7%，VIX指数回升至19.68 图表14：布油跌2.1%，现货商品指数下跌8 图表15：美国1月核心PCE符合预期8 图表16：美元指数反弹，美债收益率走低8 图表17：中国两会召开，欧央行利率会议、美国2月非农9 1、全球市场本周概述 市场风险偏好继续降温，股市多数下跌，债券收益率多数下行，美债收益率降至4.21%。美元涨0.94%至107.6，非美货币悉数贬值，金价跌2.7%至2858美元/盎司，VIX指数升至19.6，现货商品指数收跌，布油跌2.1%至73.4美元/桶。 2、市场交易逻辑及资产表现 2.1股票市场：全球股市多数回调，美股下跌A股下跌 图表1：发达国家股市涨跌互现，标普500跌0.98%图表2：新兴市场股市多数下跌，上证指数跌1.72% 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 市场风险偏好降温，全球股市多数下跌，标普500指数跌0.98%，欧元区股市涨跌互现，新兴市场股市多数下跌，上证指数跌1.72%，港股恒生指数跌2.29%，日经225指数跌4.18%。特朗普宣布对墨西哥和加拿大非能源类进口商品的25%关税以及对中国的额外10%的关税将于3月4日生效，关税问题继续打压市场风险偏好。经济数据边际走 弱，抵押贷款利率重回7%后美国住房市场再度转弱，美国1月新屋销售年化65.7万 户，预期68万户，前值69.8万户，住房销售降温。首申人数再度上升至24.2万人，为 2024年12月7日以来的新高，新政府就任后的对内改革也导致了裁员的增加，就业市场边际走弱的趋势未改。2月咨商会消费者信心下降至98.3，不及预期和前值，通胀压力继续侵蚀居民部门的购买力和信心。1月美国核心PCE同比回落至2.6%，环比增速0.3%，均符合市场预期。美联储货币政策维持暂停降息的状态，哈克发表鹰派讲话，表示需要接受更高的利率水平，洛根则表示从中期来看，美联储更适合购买短期债券，以便更快的反应美国国债发行的构成。后续如果市场流动性紧缺，预计美联储将继续放缓缩表或者停止缩表，如果流动性不足，美联储也可以通过购买的短债的方式投放流动性。俄罗斯和乌克兰的停火谈判继续推进，地缘政治风险扰动犹存。此外，英伟达财报公布，虽然好于市场预期，但并不足以支撑股价继续上涨，美股科技股出现明显的下跌，科技巨头告别了2024年的强劲走势，经济基本面面临的下行风险也使 得市场开始恐高。国内2月官方制造业PMI回升至50.2的扩张区间，好于预期和前值，经济边际有所修复，但股市前期经历了科技股带动的上涨后短期出现回调，资金等待两会召开后释放的信号，股市开始转为震荡。 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数下行，美债降至4.21% 图表3：发达国家债券收益率多数回落，美债4.21%图表4：意、西、加债券收益率反弹 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表5：希腊、澳大利亚、新西兰国债收益率下行 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 全球国家债券收益率多数下行，10年美债收益率降至4.21%，欧元区国家多数下行，新 兴市场债券收益率涨跌互现。美国市场风险偏好下降，股跌债涨，美联储开始关心债券市场的流动性以及后续可能调整持有的国债的期限比例，推动债券收益率走低。但后续通胀压力因关税再度增加后，债市仍有压力，以及美债发行问题仍需关注。 图表6：韩国、泰国国债收益率回落，中国回升图表7：新兴市场债券收益率涨跌互现 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 中国10年期国债收益率继续回升至1.78%，中美利差倒挂下降至243bp，国内债市继续调整，受制于汇率端的压力货币政策宽松空间有限，降息降准预期延后，叠加资金面收紧，债市下跌压力犹存。 图表8：美国掉期曲线本周回落图表9：日元掉期曲线本周变化不大 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表10：欧元掉期曲线本周回落图表11：英镑、美元、欧元通胀预期下降 资料来源：Bloomberg 2.3外汇市场：美元指数上涨，非美货币悉数贬值 图表12：美元指数涨0.94%至107.6，非美货币悉数贬值 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（纵轴：涨跌幅；横轴：波动率，以美元计价） 美元指数涨0.94%至107.6，非美货币悉数贬值，离岸人民币跌0.54%，欧元跌0.79%，英镑跌0.43%，日元跌0.91%，瑞郎跌0.53%，大宗商品货币走弱，澳元、新西兰元、雷亚尔跌超2%，韩元、加元、卢比、兰特、泰铢、林吉特跌超1%。 2.4商品市场：黄金跌2.7%，布油下跌2.1% 图表13：黄金跌2.7%，VIX指数回升至19.6图表14：布油跌2.1%，现货商品指数下跌 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 现货黄金跌2.7%至2856美元/盎司，海外挤仓交易告一段落，美元指数因关税带来的避险情绪反弹，黄金多次冲击三千美金关口未果后，多头资金继续获利了结，导致金价开始下跌，短期仍有回调空间，但地缘政治和关税问题仍会扰动市场，黄金中长线看涨逻辑仍在，预计走势先抑后扬。美股继续走弱，关税扰动仍在，基本面走弱也对股市构成压制，股市波动增加，VIX指数回升至19.6。布伦特原油跌2.1%至73.4美元/盎司，大宗商品本周整体下跌，工业品表现弱势。 3、热点跟踪：特朗普关税压力上升 图表15：美国1月核心PCE符合预期图表16：美元指数反弹，美债收益率走低 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 本周市场动荡加剧。本周最为重要的就是特朗普表态对于墨西哥和加拿大25%的关税3月4日实施，并且额外对于中国再征收10%的关税。这引起了市场非常明显的波动，因为全面关税政策提前且力度上升。我们认为特朗普的关税政策就是渐进式的上升税率，因此目前的税率水平也不能说是已经达到极限，尤其是针对中国的税率，因此关税对于全球经济的影响可能才刚刚开始。 因为美国经济走弱苗头出现，市场对于衰退的担忧上升，目前的关税增加了通胀的压力，因此我们判断滞胀的压力还是要大于衰退的风险，确切的说，通胀回落的速度可能会远低于经济下行的速度，因此这对于政策制定者来说是一个非常不好的局面，尤其是美国目前财长支出还在收紧，对冲经济下行的压力实际上只能依靠货币政策。 除此之外，本周发生了戏剧性的一幕，在泽连斯基去往白宫签署矿产协议的过程中，和特朗普以及万斯爆发了明显的冲突，协议没有签署。这意味着短期内俄乌冲突想要迅速解决可能性再度降低。泽连斯基实际上需要美国给出安全保障，但是特朗普只想要俄乌停战，因此双方之间的分歧是非常明显的，目前欧洲的表态在支援乌克兰，俄乌冲突美国脱身的意愿非常明显，因此乌克兰和欧洲需要面对没有美国援助的局面，这会非常困难，但是并不意味着乌克兰会迅速妥协，地缘风险并不是市场预期的俄乌迅速停战，俄乌冲突的复杂性被市场严重低估。我们认为特朗普高估了自身的影响力，低估了乌克兰本身的意愿，俄乌冲突目前来看多方的博弈还在延续，远没有到可以真的坐下来谈停战的阶段，因此地缘风险还是重点需要关注的因素。 整体来看，美国经济前景滞胀化较为明确，关税压力对于非美经济的负面影响也会出现，我们继续推荐避险资产。 4、下周重要事件提示 图表17：中国两会召开，欧央行利率会议、美国2月非农 日期 重要数据&事件 周一 欧元区2月CPI 美国ISM非制造业PMI 周二 全国政协十四届三次会议在北京召开 周三 美国2月ADP、ISM非制造业PMI十四届全国人大三次会议在北京召开 周四 欧央行3月利率会议美联储经济状况褐皮书 周五 美国2月非农 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 5、风险提示 美联储表态超预期鹰派