PD-1/VEGF双抗早期临床数据公布，展现优效潜力

核心观点与关键数据

• PD-1/VEGF双抗707展现优效潜力：

  • 在单药一线治疗PD-L1+、EGFR/ALK WT NSCLC的试验中，10mg/kg Q3W剂量组ORR达到70.8%，高于依沃西单抗，3级以上TRAE为23.5%。
  • 在联合化疗一线治疗EGFR/ALK WT NSCLC的试验中，10mg/kg Q3W剂量组非鳞癌和鳞癌患者人群的ORR分别为58.3%和81.3%，高于依沃西单抗，3级以上TRAE为8.9%。
  • 在治疗mCRC的试验中，ORR为33.3%（三线或以上治疗）和36.3%（初治）。
  • 公司计划今年启动707治疗NSCLC和CRC的III期临床试验。

• 全球PD-(L)1/VEGF双抗授权交易活跃：

  • 康方生物、宜明昂科、默沙东等公司近期进行了PD-(L)1/VEGF双抗的授权交易，交易金额较高。
  • 707开发进度处于全球前列，早期临床数据展现出优效潜力，有望在未来实现海外授权。

• 多项早期管线进入临床阶段：

  • 包括706 (PD-1/HER2)、SSS40 (NGF)、626 (BDCA2)、627 (TL1A) 等。
  • SSS40在Ib期试验中显示出初步的临床优效和良好安全性，计划今年2月启动II期临床。

研究结论

• 维持买入评级，目标价9.91港元。
• 公司估值吸引、盈利增长稳健、创新管线具备出海潜力。
• 预期公司25年收入/归母净利润将分别同比增长12%/13%。
• 基于DCF模型，给予目标价9.91港元（WACC：12.20%，永续增长率：2.0%），对应10.0倍25年市盈率。