创新药布局进入上市收获期，PD-1、VEGF双抗多个头对头临床值得期待

2023年08月31日康方生物09926HK 创新药布局进入上市收获期，PD1VEGF双抗多个头对头临床值得期待 公司快报 证券研究报告 生物技术HS 投资评级买入A维持评级 6个月目标价5828港元股价202308313445港元 事件：公司发布2023年上半年报告，报告期内公司实现营业收入 368亿元，同比增长21544；实现净利润249亿元，为首次实现 交易数据总市值亿港元 28974 流通市值亿港元 28974 总股本亿股 841 流通股本亿股 841 12个月价格区间 19225260港元 盈利。上半年产品销售额达795亿，其中PD1CTLA4双抗开坦尼实现606亿销售额，上市12个月累计销售额达1152亿元。 PD1VEGF双抗：国内已在上市申请阶段，海内外临床试验稳步开展。 （1）海外授权合作方面：于2022年12月与SummitTherapeuticsInc订立合作许可协议，公司已于2023年第一季度收到总计等值于 5亿美元的首付款，约292亿元已在报告期内确认为许可费收入，大幅充盈公司的现金流，有望助力后续临床开发和商业化的持续推进。 （2）临床方面：公司正积极推进其3项以PD1单抗为阳性对照药物的注册性3期临床研究治疗与2项国际多中心临床研究。国内管线方面，针对EGFRTKI治疗进展NSCLC适应症的新药上市申请已获得 CDE受理并被纳入优先审评品种；与K药帕博利珠单抗头对头的一线PDL1阳性NSCLC3期临床于今年8月已完成入组，此外分别与替雷利珠单抗、帕博利珠单抗头对头的2项一线sqNSCLC的注册性3期临床试验已经开展。在海外，公司与SUMMIT协同推进依沃西临床开发，2023年5月针对EGFRTKI治疗进展NSCLC的全球多中心3期临床HARMONi试验实现在美国地区的首例受试者给药；此外头对头K药用于一线sqNSCLC的3期临床HARMONi3试验也已开展。 多领域创新药在研，非肿瘤领域创新药同样进入上市收获期：目前公司已自主开发30多款创新药，覆盖多个肿瘤大适应症，自身免疫 及代谢领域。公司已有19个处于临床试验阶段（包括3个商业化商 品和4个对外授权的商品），其中6个为潜在全球首创或同类最佳的特异性抗体。 肿瘤领域：PD1CTLA4双抗已经获批上市，另有胃癌一线、宫颈癌一线、肝癌辅助治疗等适应症在3期临床阶段；PD1VEGF双抗已在 上市申请阶段；此外，CD47单抗、CD73单抗、VEGFR2单抗、PD1LAG3双抗、PD1CD73双抗及Claudin182CD47双抗等创新药的临床试验正在积极推进。 康方生物 100 85 70 55 40 25 10 5 20 202208202212202304202308 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅 1M 3M 12M 相对收益 99 04 436 绝对收益 161 13 359 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuaiessencecomcn 连国强分析师 SAC执业证书编号：S1450523020002 liangqessencecomcn 相关报告商业化能力初步验证，创新 20230319 药布局进入收获期双抗商业化顺利开启，多款 20220825 在研管线推进临床后期 非肿瘤领域：IL12IL23单抗的中重度银屑病适应症、PCSK9单抗的高胆固醇血症和HeFH新药上市申请获CDE受理；此外，IL4R单抗和IL17单抗相关临床研究也在持续推进中。 投资建议：我们预计公司2023年2025年的收入分别为5226亿元、2970亿元、4764亿元，净利润分别为2156亿元、448 亿元、608亿元，对应EPS分别为25元、05元、07元；考虑到公司已上市即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观；根据DCF模型给与6个月目标价5828港元，投资评级给与买入A级。 风险提示：创新药临床试验进度不及预期的风险，临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险，疫情发展不确定性的风险。 百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入 2256 8377 52256 29703 47640 净利润 10749 11684 21564 4475 6083 每股收益元 13 14 25 05 07 每股净资产元 40 31 32 28 29 盈利和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 市盈率倍 247 227 123 593 436 市净率倍 86 110 107 123 119 净利润率 558 170 37 23 8 净资产收益率 00 481 638 258 148 股息收益率 00 00 00 00 00 ROIC 297 328 463 147 112 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 表1：利润表利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2256 8377 52256 29703 47640 减：营业成本 313 941 2090 2970 4764 毛利润 1944 7435 50165 26733 42876 其他收益或亏损 1163 1586 1374 1480 1427 减：管理费用 2435 1990 2613 2970 3335 减：销售费用 1791 5527 9929 13366 16674 减：合作开发付款 128 2063 523 297 476 减：研发费用 11230 13231 15154 17822 19056 减：融资成本 104 433 523 594 953 除税前亏损 12581 14222 22799 6837 3809 所得税 00 00 3420 00 00 除税后利润 12581 14222 19379 6837 3809 少数股东损益 1832 2538 2185 2362 2273 归属母公司净利润 10749 11684 21564 4475 6083 资料来源：Choice，安信证券研究中心 表2：资产负债表资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产银行结余及现金 26417 26417 26641 26529 26585 现金及现金等价物 26416 26416 26631 26523 26577 已抵押银行存款 01 01 10 06 08 贸易应收款项 102 102 509 764 637 押金、预付款及其他应收款项 2121 2121 1779 1950 1864 存货 1966 1966 983 1475 1229 其他 00 00 550 275 413 按公允价值计入损益的金融资产非流动资产固定资产 0013529 0013529 550 6765 27510147 413 8456 使用权资产 1517 1517 1513 1515 1514 无形资产 40 40 26 33 29 长期预付款 1449 1449 1197 1323 1260 资产总额流动负债贸易应付款项 48058 2063 52297 3090 50177 1032 51237 1547 50707 1289 其他应付款项及应计开支 3499 5992 2172 3061 2616 计息银行及其他借款 456 4460 297 377 337 租赁负债 79 59 54 66 60 应交税费非流动负债长期借款 108037 1114213 114019 116028 115023 递延收入 639 1596 587 613 600 租赁负债 22 60 30 26 28 负债总额 15255 29479 22367 25923 24145 权益总额 32803 22817 27954 24948 26451 负债和权益总额 48058 55804 50321 50871 50596 资料来源：Choice，安信证券研究中心 表3：现金流量表现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 净利润 12581 14222 19379 6837 3809 折旧摊销 582 266 244 244 251 营运资本变动 111 111 111 111 其他非现金项目 2867 2867 2867 2867 经营活动产生的现金流 9541 25743 3892 6753 投资活动产生的现金流 5796 5796 5796 5796 融资活动产生的现金流 15866 15866 15866 15866 现金及现金等价物净增加减少 529 6443 35813 6178 16823 汇兑收益亏损 486 951 232 232 472 期初现金及现金等价物 26845 26416 20924 56970 63379 期末现金及现金等价物 26416 20924 56970 63379 80675 资料来源：Choice，安信证券研究中心 表4：财务指标财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 na na 524 43 60 归母净利润增长率 na 9 285 121 236 EBITDA增长率 na 16 300 124 191 盈利能力毛利率 86 89 96 90 90 管理费用率 108 24 5 10 7 销售费用率 79 66 19 45 35 特许权使用款项及相关付款费用率 6 25 1 1 1 研发费用率 498 158 29 60 40 财务费用率 5 5 1 2 2 净利率 558 170 37 23 8 归母净利率 476 139 41 15 13 偿债能力流动比率 481 225 308 260 282 速动比率 451 200 281 234 256 现金比率 403 154 235 188 210 资产负债率 317 564 446 506 476 回报率分析总资产收益率 00 283 395 135 75 净资产收益率 00 481 638 258 148 每股指标EPS 13 14 25 05 07 每股净资产（元） 40 31 32 28 29 每股经营现金流（元） 12 15 30 04 07 估值分析PE 317 291 123 593 436 PEG 00 3350 43 491 185 PB 115 147 107 123 119 PS 1508 406 51 89 56 EVEBITDA 277 239 111 467 508 ROIC 297 328 463 147 112 资料来源：Choice，安信证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入未来6个月的投资收益率领先恒生指数15及以上； 增持未来6个月的投资收益率领先恒生指数5（含）至15； 中性未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差5（含）至5；减持未来6个月的投资收益率落后恒生指数5至15（含）； 卖出未来6个月的投资收益率落后恒生指数15以上；风险评级： A正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动；B较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以