主要观点
- 宏观：924政策利好宏观经济，但PMI、CPI、地产等数据边际走弱，政策效力待发酵；政治局要求稳股市和楼市，地产严控增量，实物工作量受限。
- 供应：2025年产量受产能拐点和天气影响，厄尔尼诺后拉尼娜概率大，或利于生产；但价格高企也激励增产，需密切跟踪拉尼娜发展。
- 库存：青岛干胶库存低位累库，交易所RU仓单和NR仓单回落至中位，顺丁库存高位，山东轮胎库存居中。
- 需求：四季度地产投资和房屋新开工边际走弱，交通投资低于往年，乘用车销量亮眼，但地产基建低迷，支撑有限；海外汽车销量一般。
- 策略：供应扰动减少，毛利较高，需求端现实和情绪较差，短线反弹势头保持，区间参考17000~18000。
- 风险点：天气情况、汽车产销、宏观资金面、行业政策。
现货与期货市场
- 现货胶价回调止跌，合成胶跟随原油反弹，老全乳现货处于五年高位，生产激励强。
- 基差保持现货贴水弱势，边际走强，深度contango结构不利多头。
- 月差RU 9月-1月差-1100，深contango，边际走弱；NR连1-连3价差230，上周最高至500以上，深back；BR连1-连3价差355，保持强势。
- 现货全乳胶对20号胶价差走低，反映国内增产国外减产；合成胶Br相对天然橡胶在十年低位反弹后回落，受原油波动影响。
库存分析
- 社会库存：青岛干胶库存低位累库，交易所RU仓单和NR仓单回落至中位，顺丁库存高位，山东轮胎库存居中。
- 青岛库存结构：丁二烯港口库存波动，三季度反弹后回落至低位。
- 交易所库存：RU交割品库存低，NR仓单三季度后回落至中位。
- 合成胶库存：顺丁橡胶厂内库存回落后反弹，贸易商库存低位震荡。
供给端
- ANRPC产量：2024年全球产量同比减少不到0.5%，中国产量增长超5%。
- 进口量：EUDR分流、海外补库减少，进口量低于往年。
- 产能：供应端产能拐点已至，底部支撑坚实，产区橡胶树龄老化。
- 天气：厄尔尼诺后拉尼娜概率大，或利于2025年生产，但价格激励增产需关注。
需求端
- 轮胎开工率：全钢胎和半钢胎开工率临近春节走低。
- 轮胎产量：外胎产量同比增9.2%，边际回软；出口同比增10.5%，边际走强。
- 重卡销量：12月销量环比上涨15%，但持续性有待观察，受地产投资走弱影响。
- 乘用车销量：国内销量（含出口）亮眼，政策刺激、国产替代、出口贡献明显，海外销量一般。
- 基建：水泥产量同比-9.5%，交通投资低于往年，房地产投资和房屋新开工边际走弱。
- 货运量：公路货运量稳健但低于2019年，铁路和水路运输有替代。
研究结论
- 供应端扰动减少，毛利较高，需求端现实和情绪较差，短线反弹势头保持，区间参考17000~18000。
- 需密切跟踪拉尼娜发展、汽车产销、宏观资金面、行业政策等风险点。
