核心观点
- 供应端：天然橡胶产能拐点已至，底部支撑坚实（全乳成本12000元/吨附近）。2024年产量受天气影响较大，初期干旱后期台风及洪水导致产量预期同比减少，但ANRPC数据显示东南亚九国截至11月产量同比减少不到0.5%，中国产量增长超5%。2025年产量预期减少，但若拉尼娜确认，天气利好生产可能性较大，或刺激增产；价格高企亦可能激励生产积极性。
- 库存端：青岛干胶库存快速去库至低位后累库，交易所ru仓单和nr仓单处于中位水平，顺丁库存反弹至高位，山东轮胎库存处于中间位置。
- 需求端：宏观政策强劲但地产基建低迷，重卡和工程机械销量疲软，乘用车销量亮眼但支撑有限，海外汽车销量震荡偏弱，逆全球化加剧风险。
- 策略：供应或反弹，需求不乐观。2025年供应可能增长，需求一般，二月至五月为季节偏弱时段，若拉尼娜确认可择机沽空。ru参考区间20000~15000元/吨。
- 风险点：天气情况、宏观刺激政策、汽车产销、宏观资金面。
关键数据
- 2024年全球天然橡胶产量预期同比减少，东南亚九国截至11月产量同比减少不到0.5%，中国产量增长超5%。
- 青岛干胶库存2023年8月至2024年10月中旬快速去库至低位，现累库。
- 交易所ru仓单年度注销后处于较低水平，nr仓单三季度后快速回落至中位。
- 顺丁库存下半年反弹至2017以来高位，山东全钢胎和半钢胎库存处于多年中间位置。
- 2024年1-11月重卡销量82万辆，同比降5%；乘用车销量（含出口）表现亮眼。
- 2023年轮胎外胎产量同比增9.7%，出口同比增10.1%。
- 2023年水泥产量同比-10.1%，交通投资低于过去两年。
研究结论
供强需弱的预判下，天然橡胶价格短期承压，但长期看供应拐点已至，价格或逐步回落。若拉尼娜确认，天气利好生产，可择机沽空。通胀和产能周期拐点提升下限，ru参考区间20000~15000元/吨。
