精密级进冲压模具龙头，紧抓人形机器人发展机遇

核心观点 ⚫精密级进冲压模具龙头，新管理层上任注入成长活力，2024年业绩重回增长轨道。公司深耕专业精密级进冲压模具三十载，凭借深厚底蕴抓住新能源车发展浪潮，于2013年和2015年向下游拓展电机铁芯和动力电池精密结构件两大业务，形成一体两翼四维齐发展格局，2019-2023年公司营收CAGR高达68%。2024年公司高管团队顺利换届，新团队兼具丰富经验与进取精神。2024年归母净利润预计为2.2亿元–2.8亿元，同比增长414.39%–554.68%，重回增长轨道。 ⚫由模具延伸至下游铁芯和结构件，构筑精密制造体系，紧跟新能源车发展大势。1）模具：行业发展围绕精度展开，公司深耕数十载，精密级进冲压模具有明显技术和研发优势。“一套一价”的高定制属性带来模具高毛利。2）动力锂电池精密结构件：国内头部企业为科达利和震裕科技，在行业多点配套的趋势下，二供份额有望提升；同时通过提高自动化率和加强人员成本管控，有望延续盈利修复态势。3）电机铁芯：受益于新能车销量和双电机发展趋势，同时推出粘胶铁芯新工艺，有望打开新市场和开拓新客户。 ⚫依托精密制造体系，技术可复用，紧抓人形机器人发展机遇。2024年10月8日，公司公告拟以自有或自筹资金投资全资子公司马丁机器人，拟投资金额不超过12,000万元，布局人形机器人领域所需精密零件如直线执行器、旋转执行器中的传动模块中的核心零部件等，并实现产品的小批量交付，在其驱动模块的电机铁芯业务也开始取得订单。根据公司公告，公司现有加工能力大概能覆盖掉其中的60%，剩余部分可通过一些工艺的改变、设备的提升包括自研设备，以及外部资源的引入来解决。2025年1月，公司已建成一条行星滚柱丝杆半自动产线并投入批量生产，日产能已拓展到50套，自建丝杆综合测试实验室已投入使用。公司已开始建设第二条半自动量产线，预计25年Q1投入使用。目前公司行星滚柱丝杠产品有两家本体厂已实现小批试制、两家已送样并通过客户性能测试，还有两~三家技术交流。 执业证书编号：S0860517100003卢日鑫021-63325888*6118lurixin@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515100003 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司2024~2026年EPS为2.22、3.54、4.51元，参考25年可比公司调整后平均41倍PE，对应目标价145.14元，首次给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；成本改善不及预期；原材料价格波动风险；下游需求不及预期；新客户拓展和新品研发不及预期；应收账款占比营收较高的风险；假设条件变化影响测算结果。 目录 1.震裕科技：精密级进冲压模具龙头，2024年业绩重回增长轨道..................5 1.1精密级进冲压模具龙头，一体两翼四维齐发展.............................................................51.2费用管控成效显著，2024年业绩重回增长轨道............................................................8 2.行业：乘新能源车浪潮，全产业链齐发展.................................................10 2.1模具：发展围绕精度展开，高定制带来高毛利............................................................112.2电机铁芯：定转子核心部件，受益于新能源销量和双电机趋势..................................162.3动力锂电池精密结构件：国内头部企业为科达利和震裕科技......................................20 3.公司：构筑精密制造体系，抢抓人形机器人发展机遇................................23 3.1传统业务：由模具延伸至下游，紧跟新能源车发展大势.............................................233.2新业务：依托精密制造体系，抢抓人形机器人发展机遇.............................................28 盈利预测与投资建议....................................................................................33 盈利预测..........................................................................................................................33投资建议..........................................................................................................................34 风险提示......................................................................................................34 图表目录 图1：公司发展历程（截至2024年9月30日） ..........................................................................5图2：公司股权结构（截至2024年9月30日） ..........................................................................5图3：2019-2024年前三季度公司营收及同比增速/亿元...............................................................9图4：2019-2024年前三季度公司归母净利润及同比增速/亿元....................................................9图5：2019-2023年公司分业务营收占比/%.................................................................................9图6：2019-2023年公司分业务毛利率/%.....................................................................................9图7：2019-2024年前三季度公司费用率及研发费用率情况/%...................................................10图8：2019-2024年前三季度公司毛利率和销售净利率情况/%...................................................10图9：模具和电机铁芯、动力锂电池精密结构件所处的新能源车产业链情况..............................11图10：模具运作方式图示..........................................................................................................11图11：2021-2026E年我国模具行业销售收入情况/亿元............................................................11图12：模具分类.........................................................................................................................12图13：我国2024年模具市场分类占比情况...............................................................................12图14：新能源车行业中部分不同精密级进冲压模具举例............................................................13图15：2024年按地域分布情况，中国模具制造厂商的省市分布................................................14图16：新能源汽车电机结构示意图............................................................................................16图17：新能源汽车电机零部件成本占比/%.................................................................................16图18：新能源车电机铁芯实物图................................................................................................17图19：2020-2024国内新能源乘用车销量/万辆和增长率/%.......................................................18图20：2021和2025E国内新能源乘用车单、双电机车型销量/万辆和销量占比/%....................18图21：动力锂电池成本构成.......................................................................................................20图22：动力锂电池结构构成.......................................................................................................20图23：动力锂电池顶盖主要生产工艺及模式..............................................................................21图24：动力锂电池壳体的主要生产工艺及模式..........................................................................21图25：2020-2030E中国动力锂电池装机量预测/GWh和增速/%...............................................21图26：2021年国内锂电池精密结构件市占率/%........................................................................22图27：公司生产工艺流程..........................................................................................................24图28：公司精密级进冲压模具示意图...................