紧抓多重替代机遇，EDA龙头指九天

聚焦IC设计，扛旗国产EDA。华大九天聚焦于EDA工具的开发、销售及相关服务业务。公司部分产品和技术已达国际领先水平，目前在模拟电路设计和平板显示电路设计领域已经实现了对设计全流程工具的覆盖，在数字电路设计EDA领域方面也在不断提升全流程工具的覆盖率，相关产品与服务已广泛获得客户认可。 内外积极因素共振，我们认为华大九天国产替代有四大机遇：1）断供可能性成为需求侧风险考量，国产优势渐显；2）细分突破市场，高质量收并购或成破局关键；3）教育市场抢占高地，深入布局未来；4）扬长避短，部分场景存在弯道超车机会。 中长期来看，EDA软件国产化水平约为35%，华大九天作为龙头有望率先受益。本文对EDA市占率进行更为精确的计算，从结果可以看出，模拟IC与数字IC市场存在一定差异，按照IC类型来看，我国EDA软件国产化在模拟IC推进较快；同时功能方面，我们测算版图设计与布局布线相关软件在国产化进展中有望率先取得成效。最终综合各方面数据的计算与交叉验证，本文预测到2030年我国EDA软件市场规模约超过200亿，其中国产化率大约为35%左右。考虑到华大九天在EDA领域市场份额稳居本土EDA企业首位，份额占比保持在50%以上，或将率先受益。 公司工艺覆盖绝大部分要求，短期内部分场景存在弯道超车机会。公司的模拟电路设计全流程EDA工具系统中，全部工具均可支持 28nm 及以上的量产工艺制程。对于数字芯片，公司既有的数字电路设计EDA工具中多数能够满足目前最先进的 5nm 量产工艺制程。目前我国EDA产品在模拟IC设计领域的流程覆盖程度较数字IC更为完善，尽管从整体规模来看，模拟IC稍小，但一部分分立器件的设计过程与模拟IC有一定相似性，其中部分应用场景在短期内拥有较高景气度，或成为国产EDA弯道超车的绝佳机遇。 盈利预测与估值。我们预计2022-2024年公司营收分别为7.54/9.84/12.87亿，归母净利润分别为1.89/2.57/3.50亿，对应EPS分别为0.35/0.47/0.64元。给予公司2022年145-160x目标P/E，目标价50.43~55.65元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术研发未形成有效市场转化；核心技术竞争力降低；产品迭代不成功；扩张过程导致利润率下降。 核心观点 北京华大九天科技股份有限公司成立于2009年，一直聚焦于EDA工具的开发、销售及相关服务业务。华大九天主要产品包括模拟电路设计全流程EDA工具系统、数字电路设计EDA工具、平板显示电路设计全流程EDA工具系统和晶圆制造EDA工具等EDA软件产品，并围绕相关领域提供包含晶圆制造工程服务在内的各类技术开发服务。 公司结合自身技术积累和持续的技术开发，研发并掌握了多项核心技术，在EDA工具软件及相关服务领域形成了行业领先的技术优势，储备了大量的知识产权、非专利技术、工具产品等技术成果，其中部分产品和技术已达国际领先水平。 公司目前在模拟电路设计和平板显示电路设计领域已经实现了对设计全流程工具的覆盖，在数字电路设计EDA领域方面也在不断提升全流程工具的覆盖率。 同时作为国内EDA行业的龙头企业，华大九天EDA工具软件产品和相关服务已广泛获得客户认可，与国内外主要集成电路设计企业、晶圆制造企业、平板厂商建立了良好的业务合作关系，并通过持续的技术优化和产品迭代稳定与深化客户合作。目前，他们与公司的合作在业内产生了较强的示范效应。凭借为各类客户提供多类型的软件产品和服务，公司已在业内树立了良好的服务口碑和信誉，这为公司开拓新市场、达成新合作建立了优势。 区别于市场的观点 内外多重积极因素共振，我们认为华大九天国产替代有四大机遇：1）断供可能性成为需求侧风险考量，国产优势渐显；2）细分突破市场，高质量收并购或成破局关键；3）教育市场抢占高地，深入布局未来；4）扬长避短，部分场景存在弯道超车机会。 市场普遍认为，国内EDA行业目前仍由国外传统优势厂商占据主要市场份额。但是IC设计流程环节很多，宏观数据难以把握市场。在集成电路设计环节，EDA工具根据模拟电路和数字电路的不同特点，分为用于模拟电路设计的EDA工具和用于数字电路设计的EDA工具。同时又因为模拟电路与数字电路设计流程不同，在不同阶段也就要使用不同设计工具。 我们对EDA市占率进行更为精确的计算，从结果可以看出，模拟IC与数字IC市场存在一定差异，在模拟IC领域，Cadence优势更为显著，但Synopsys则较为全面，不仅在数字IC领域优势明显，在模拟IC领域也市占率靠前，Mentor尽管在市占率方面缺乏优势，但由于其拳头产品认可度较高，故在市场中也能保持有一席之地。按照IC类型来看，我国EDA软件国产化在模拟IC推进较快；同时功能方面，我们测算版图设计与布局布线相关软件在国产化进展中有望率先取得成效。最终综合各方面数据的计算与交叉验证，我们可以预测到2030年我国EDA软件国产化率大约为35%左右。华大九天在EDA领域市场份额稳居本土EDA企业首位，份额占比保持在50%以上，或将率先受益。 盈利预测 我们预计2022-2024年公司营收分别为7.54/9.84/12.87亿，归母净利润分别为1.89/2.57/3.50亿，对应EPS分别为0.35/0.47/0.64元。给予公司2022年145-160x目标P/E，目标价50.43~55.65元。首次覆盖，给予“买入”评级。 1.聚焦IC设计，扛旗国产EDA 1.1.聚焦IC设计，扛旗国产EDA 北京华大九天科技股份有限公司成立于2009年，一直聚焦于EDA工具的开发、销售及相关服务业务。华大九天主要产品包括模拟电路设计全流程EDA工具系统、数字电路设计EDA工具、平板显示电路设计全流程EDA工具系统和晶圆制造EDA工具等EDA软件产品，并围绕相关领域提供包含晶圆制造工程服务在内的各类技术开发服务。 图1：公司主营业务 2009年公司成立，并发布第一代时序功耗优化工具；2010年公司发布一站式版图集成与分析工具。 图2：公司发展历程 2011年公司发布第一代模拟电路设计全流程EDA工具系统；2014年公司发布平板显示电路设计全流程EDA工具系统；2015年公司发布新一代高性能并行电路仿真工具；2017年公司发布高精度时序仿真分析工具、新一代大容量时序功耗优化工具和平板显示电路异形版图设计工具；2018年公司推出晶圆制造工程服务业务并发布异构仿真系统；2019年公司发布标准单元库特征化提取工具和平板显示电路可靠性分析工具；2020年公司发布新一代模拟电路设计全流程EDA工具系统和工艺模型提取工具。 1.2.创始人技术底蕴深厚，国字号股东背景支撑有力 公司创始人刘伟平博士是复旦大学半导体物理与半导体器件物理专业硕士，清华大学计算机科学与技术专业博士，曾深度参与我国国内第一套自主研发的集成电路计算机辅助设计系统——熊猫系统的研发。1990年，熊猫系统对外发布并接连斩获两项国际大奖，1992年，熊猫系统的实用化版本面世。 刘伟平博士在项目中坚持不懈，做出了巨大的贡献，26岁时被任命为北京集成电路设计中心、中国华大集成电路设计集团有限公司副总裁。2002年，华大电子从中国华大正式独立出来，刘伟平任北京中电华大电子设计有限责任公司总经理。依托创始人在行业内丰厚的经验与深厚的底蕴，2009年，刘伟平带领原华大电子EDA事业部创立华大九天，一方面继承了老一代前辈开发的熊猫系统衣钵，另一方面坚持创新，书写国产EDA新篇。 图3：创始人介绍 公司无控股股东和实际控制人，股权结构较为分散。截止2022年7月，中国电子集团全资子公司中国电子为公司第一大股东，持股占比26.52％，中电金投直接持有公司13.10%的股份，同时加上各地方国资持股，国资背景股东持股合计超过70%。 九创汇新为华大九天的员工持股平台，成立于2016年，持股22.04%。 图4：公司股权结构 1.3.主营业务聚焦EDA软件，营收高速增长 公司主要从事用于集成电路设计与制造的EDA工具软件开发、销售及相关服务业务。主要产品包括模拟电路设计全流程EDA工具系统、数字电路设计EDA工具、平板显示电路设计全流程EDA工具系统和晶圆制造EDA工具等EDA工具软件，并围绕相关领域提供技术开发服务。公司产品和服务主要应用于集成电路设计及制造领域。 2018-2021年公司实现营业总收入1.51/2.57/4.15/5.79亿元，期间CAGR为56.62%，实现归母净利润0.49/0.57/1.04/1.39，期间CAGR为42.13%，公司业绩高速增长主要受益于国内EDA行业成长和公司市场份额的不断提升。 2022年第一季度，公司实现收入0.97亿元，同比增长51.86%，实现归母净利润0.10亿元，同比增长64.34%，均保持在高速成长区间。 图5：2018-2022Q1公司营业收入（百万元，%） 图6：2018-2022Q1公司归母净利润（百万元，%） 公司主要业务包括EDA软件销售和技术开发服务。其中EDA软件销售是支柱，主要包括公司自主研发的四大类EDA工具软件。包括全流程EDA系统、数字电路设计EDA工具、晶圆制造EDA工具。 同时受益于EDA产品收入和客户增长，公司技术开发服务业务收入快速提升。2018-2021年技术开发服务收入占营收比重分别为6.71%、15.10%、14.73%和14.11%。2019-2021年技术开发服务业务的毛利率分别为25.96%、24.74%和34.62%。公司的技术开发服务业务通常采用定制化服务模式，需要投入的人工成本和委外费用较大，故毛利率相对较低。此外，单个项目的毛利率与为客户提供的服务项目难易程度、客户的规模等相关，因而存在一定波动。 图7：2018-2021公司业务拆分（百万元） 图8：2018-2022Q1公司分业务毛利率（%） 1.4.控费能力佳，盈利能力稳步提升 由于公司主营业务为软件产品，公司整体具有较高的毛利率，近年来综合毛利率在90%左右。公司在2018-2021年综合毛利率分别为91.41%、87.68%、87.33%和89.36%，基本保持稳定。近年来公司主营业务毛利率基本保持稳定，略有上升，主要系主营业务收入结构存在变化以及技术开发服务业务毛利率自身存在一定波动所致。2022年第一季度公司实现毛利率97.86%。 图9：2018-2022Q1公司盈利能力（%） 图10：2018-2022Q1公司费用率情况（%） 从期间费用率来看，公司控费能力较好。随着业务扩张和营业收入的增加，公司的期间费用金额整体呈上升趋势，但由于EDA行业为典型的技术驱动型行业，软件更新换代速度较快，需要持续、大量的进行研发投入，故我们认为公司期间费用上升属于正常情况，同时管理费用率和销售费用率不断下行。 2019-2021年 ，公司管理费用分别为4,790.14万元 、6,341.30万元和8,016.38万元。公司管理费用主要由职工薪酬构成，占各年管理费用比重为72.86%、70.30%和65.16%，主要是因为随着公司经营规模扩大，公司管理人员的数量和员工薪酬逐年增加。最近三年公司管理费用金额有所增长，但增长比例低于营业收入增长比例，故管理费用占营业收入的比重呈下降趋势，分别为18.62%、15.29%和13.84%，管理活动的规模效应开始凸显。 2019-2021年，公司销售费用分别4,702.84万元、6,760.42万元和8,937.00万元。公司销售费用主要由销售人员职工薪酬构成，占比分别为73.82%、78.53%和69.31%。最近三年公司销售费用金额有所增长，主要是因为随着公司销售规模扩大，公司销售人员的数量和员工薪酬逐年增加；另外，由于公司不断加大市场开拓力度，业务范围逐渐扩张，公司销售过程中的业务经费（包括差旅交通费、广告宣传费和业务招待费）也有所增长。其中2020年度受疫情影响，差旅交通费较上一年度有所下降。 近年来，公司的研发费用保持