背靠奇瑞的冲压模具隐形冠军，向下游拓展轻量化零部件业务打开增长空间

公司概况：冲压模具隐形冠军，延伸产业链布局轻量化零部件第二曲线 公司主营冲压模具和焊装自动化生产线，是汽车冲压模具行业龙头，累计为全球100余款车型开发冲压模具，客户包括奔驰、宝马、奥迪等豪华品牌以及蔚来、理想、小鹏、比亚迪、奇瑞等头部自主及新势力。2022年开始发力增量业务轻量化零部件，布局冲压件、铝压铸车身件、铝压铸动力总成壳体件等产品，开辟第二成长曲线。 行业分析：平台化造车&电动智能变革下车型投放加快驱动冲压模具行业增长，轻量化助力铝压铸行业增长 汽车冲压模具：1）驱动：平台化造车&电动智能变革下车型投放加快；2）空间：202 2年我国汽车冲压模具市场规模约为441.9亿元；3）格局：企业平均业务规模偏小，行业集中度低。 轻量化零部件：1）驱动：电动化驱动轻量化推动单车用铝量提升，我国2020年单车用铝量不足140kg（欧洲/北美用铝量180kg/208kg），具有提升空间。2）空间：预计23-25年汽车铝压铸市场空间分别为2086/2271/2268亿，同比+12%/+9%/+7%，CAG R22-25=9.4%；3）格局：差异化竞争，国内CR10=15%。 核心优势：模具能力较强&背靠奇瑞为轻量化零部件增量业务提供确定性技术优势：掌握冲压模具的核心技术，顺势切入轻量化赛道。 配套关系：公司前身为奇瑞汽车下属模具厂，奇瑞汽车是公司核心客户，2017-2020年均为公司第一大客户，目前奇瑞科技是公司第二大股东，持股比例13.14%。客户资源优势是公司拓展新业务的有力抓手，目前公司轻量化零部件多产品线均已进入奇瑞供应链，短期有望跟随奇瑞产销规模成长并提升在奇瑞体系内的配套比例，中长期基于奇瑞项目的量产经验和工艺积累开拓其他新客户。 成长逻辑：基本盘业务仍保持较快增长，轻量化零部件从0到1贡献确定性弹性 1）冲压模具—量维度：行业扩容（平台化造车&电动智能变革下车型投放加快驱动）+国产化趋势加强。 2）轻量化零部件—量维度：短期跟随奇瑞等大客户从0到1，中长期基于奇瑞项目的量产经验和工艺积累开拓其他新客户。 价维度：产品矩阵覆盖冲压件-铝压铸动力总成壳体-铝压铸车身（含一体压铸），未来有望延伸至铝压铸底盘件，进一步实现单车价值提升。 盈利预测：预计公司23-25营收为18.3/28.7/37.9亿，同比增速为+56%/+57%/+3 2%；归母净利润为2.1/2.9/4.0亿元，同比增速为+53%/+37%/+38%，对应23-25年PE分别为30X、22X、16X，看好公司第二曲线轻量化零部件业务跟随大客户迎接确定性高成长，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：核心客户需求不及预期、新产品拓展不及预期、新产能释放与盈利爬坡不及预期、行业规模测算偏差风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等 请务必阅读正文之后的重要声明部分 一、公司概况：冲压模具隐形冠军，延伸产业链布局轻量化零 部件第二曲线 主营业务:公司主营业务为汽车制造装备业务，主要产品有冲压模具 （覆盖件模具、高强板模具）及检具、焊装自动化生产线及智能专机和AGV移动机器人等。 增量业务：2022年开始发力增量业务轻量化零部件，布局冲压件、铝压铸车身件、铝压铸动力总成壳体件等产品，开辟第二成长曲线。 行业地位：公司是汽车模具行业的龙头，提供一体化配套服务，累计为全球100余款车型开发冲压模具和30余条车身焊装自动化生产线及智能制造装备。 图表1：公司产品布局 业务收入结构：模具检具业务和焊装自动化生产线业务是公司传统业务，2022年模具检具业务占比为60%，焊装自动化生产线业务占比 37.5%，二者合计占比超过95%，零部件业务放量在即预计后续占比将持续提升。 图表2：收入结构 请务必阅读正文之后的重要声明部分-5- 历史沿革：前身是奇瑞的模具厂，奇瑞科技目前持股14.52%，2021年开始布局轻量化零部件业务。2001年公司前身安徽福臻技研有限公司成立，主要股东为奇瑞科技、福臻实业和陈志华，其中奇瑞科技出资占比为45%，2003年公司增资后，奇瑞科技持股比例为75%。2014年公司改制，由公司管理层持股平台宏博科技通过竞买获得奇瑞所持有的55%股权，自此瑞鹄从奇瑞体系独立出来，宏博科技成为公司控股股东，目前奇瑞科技对瑞鹄的持股比例为14.52%。2021年公司与奇瑞科技、永达科技共同投资新能源车轻量化项目开始布局轻量化零部件业务。 图表3：公司发展历程 股权结构：股权结构稳定，核心高管均持股。公司实控人为柴震，柴震通过宏博投资和宏博科技控股瑞鹄模具，宏博科技持有公司35.86%的股份。同时公司核心高管也通过宏博投资持有公司股权。奇瑞科技目前是公司的第二大股东，持有比例13.14%。 图表4：公司股权结构（截至2023Q3） 客户覆盖主流豪华、新能源、头部自主，奇瑞目前是公司第一大客户。公司客户包括奔驰、宝马、奥迪等豪华品牌以及蔚来、理想、小鹏、比亚迪、奇瑞等头部自主及新势力。奇瑞汽车是公司核心客户， 请务必阅读正文之后的重要声明部分-6- 2017-2020年均为公司第一大客户，收入占比依次为32.5%、17.4%、13.7%、16.8%。 图表5：公司主要客户 图表6：奇瑞汽车收入占比 营收和净利润稳步增长，23年开始业绩增长提速。18-22年公司业绩稳健增长，受益于汽车行业电动智能浪潮下游新车型开发节奏加快带动模具主业增长以及新业务零部件业务开始投产，2023年业绩增长提速，2023年前三季度营收/归母净利润同比增速分别为56.6%、45%。 图表7：公司营收及增长情况 图表8：公司归母净利润及增长情况 盈利能力稳定；公司毛利率常年稳定在24%左右，其中模具检具业务稳中有升。 图表9：公司分业务毛利率（单位：%） 请务必阅读正文之后的重要声明部分-7- 坚持修炼内功多年研发投入保持高位，布局轻量化零部件业务研发投入进一步加大。公司坚持以技术为先，重视科技创新，拥有独立的研发体系，并自主培养研发人员，研发投入多年保持高位，2019-2021年研发费用率均保持在5%以上。2022年为拓展轻量化零部件新业务，研发投入进一步加大，研发费用率达到6.8%。 图表10：公司研发投入保持高位 图表11：公司研发人员数量和占比 二、行业分析：平台化造车&电动智能变革下车型投放加快驱 动冲压模具行业增长，轻量化助力铝压铸件行业增长 冲压模具行业：平台化造车&电动智能变革下车型投放加快行业扩容 公司下游为汽车制造业：车型的更新换代影响冲压模具需求，因为新车型需要相应的匹配模具及检具的投入。 平台化造车&电动智能变革下车型投放加快：电动化智能化变革和平台化造车背景下，车型投放节奏加快，冲压模具的需求增长。2022年全年乘用车市场新上市车型共有152款，同比增长31.03%。其中新能源汽车新车型数量为98辆，同比增长36%。全新车型开发周期已由原来的4年左右缩短为1-3年，改款车型由原来的6-24个月缩短至4-15个月。 图表12：冲压模具行业产业链梳理 图表13：新能源车和燃油车每年新车型数量 请务必阅读正文之后的重要声明部分-8- 冲压模具业务空间：根据华经产业研究院，2022年我国汽车模具行业市场规模约为1083.8亿元，同比增长3.2%。其中，汽车冲压模具市场规模约为441.9亿元，占比约40.8%。 图表14：15-22年国内汽车模具市场规模 图表15：2022年中国汽车模具细分市场结构 冲压模具格局：企业平均业务规模偏小，行业集中度低。汽车冲压模具通用性较低，定制化较为明显，因此行业集中度较低。以5家相关上市公司瑞鹄、威唐、合力、多利、天汽模汽车模具业务来看，2022年5家公司市场份额合计仅6.4%。 图表16：2022年国内汽车冲压模具市场格局 图表17：各家公司模具业务收入 铝压铸行业：电动化驱动轻量化推动单车用铝量提升 油车减排&新能车续航焦虑共振下，轻量化迎来快速发展，其中新能车对轻量化诉求更高：燃油车每减重100kg，百公里油耗可降低0.3- 0.6L，纯电动车每减重100kg，续航里程可增加25km。油车节能减排政策趋严，我国2025年油耗目标值为4L/100km，而2021年乘用车行业平均油耗5.13L/100km。纯电车由于平均比燃油车重约100-250kg且当前电池技术尚未实现达到燃油车800-1000km的续航里程，因此新能车对轻量化诉求更高。 单车用铝量&渗透率共同驱动汽车轻量化市场量价齐升：根据欧洲铝业协会和Ducker Frontier数据，2020年欧洲/北美汽车单车用铝量达到 请务必阅读正文之后的重要声明部分-9- 180kg/208kg，而根据CM，我国2020年单车用铝量不足140kg，相较欧美具有空间。 图表18：2016-2030年中国乘用车单车用铝量变化及预测(kg) 市场空间：2025年国内市场达2268亿，CAGR22-25=9.6% 关键假设：1）单车铝用量持续提升；2）铝单价维持不变；3）铝压铸在车用铝中占比75%维持不变；4）23-25年国内汽车销量 2633/2712/2800万辆 预测结果：预计到2025年国内汽车铝压铸市场空间达2268亿元，CAGR22-25=9.6%。 图表19：国内汽车铝压铸市场空间测算 图表20：国内汽车铝压铸市场空间增长情况 铝压铸件格局：格局较分散，差异化竞争 格局较分散，各家差异化竞争：以10家上市公司文灿股份、广东鸿图、 请务必阅读正文之后的重要声明部分-10- 爱柯迪、旭升集团、拓普集团、美利信、嵘泰股份、伯特利、泉峰汽车、华阳集团汽车铝压铸业务来看，2021年10家公司国内市场份额合计15.2%，其中大部分公司都有出口业务，因此内销份额占比更小。从业务上看，各家业务条线在五大铝压铸细分领域各有侧重。 图表21：2021年国内汽车铝压铸市场格局 图表22：铝压铸各子领域主要上市公司及铝压铸21年收入规模 三、核心优势：模具能力较强&背靠奇瑞为轻量化零部件增量 业务提供确定性 技术优势：掌握冲压模具的核心技术体系 车身覆盖模具技术复杂，制造难度高：此类模具尺寸较大，结构复 杂，精度要求高，开发周期相对较长，是技术含量最高的汽车冲压模具类型之一。用于制造汽车覆盖件（侧围、翼子板、门、盖等）的生产。 公司掌握车身结构件模具、车身覆盖件模具等关键技术，形成核心技术体系。传统车身覆盖件模具方面，公司开发出C级轿车覆盖件模具，表面质量AUDIT等级皆为1.0级（高档轿车表面质量最高等级要求），符合率达到95%以上，满足了高档轿车外覆盖件模具的验收标准，极大缩短了模具开发制造周期。 图表23：汽车覆盖件（侧围、翼子板、门、盖等） 图表24：公司冲压模具产品 请务必阅读正文之后的重要声明部分-11- 技术优势：顺势切入轻量化赛道 铝板件模具迎合了汽车轻量化的发展需求，制作难度更大；铝合金板回弹量约是钢板的3倍左右，导致冲压难度大，因此制造难度远高于钢板件覆盖件模具。 目前公司已经攻克轻量化车身覆盖件模具。公司结合CAE闭环验证、精细模面设计以及虚拟合模技术，攻克了铝合金在冲压成形过程中容易产生破裂、起皱、回弹等难题，掌握了铝合金覆盖件成型技术，开发出全铝车身成形装备。 掌握冲压模具的核心技术体系助力零部件业务开发。多年模具行业开发经验帮助公司向下游零部件业务延伸，奇瑞有望使用公司的零部件产品。 图表25：攻克轻量化车身覆盖件模具需要解决的难题 配套关系：背靠奇瑞为轻量化零部件增量业务提供确定性 汽车制造专用设备行业客户壁垒较高，厂商和主机厂联系紧密：汽车制造专用设备行业产品均为非标定制产品，因此替代难度较大，主机厂与供应厂商之间倾向于长期合作。 公司前身为奇瑞汽车下属模具厂：奇瑞汽车是公司核心客户，2017-2020年均为公司第一大客户，目前奇瑞科技是公司第二大股东，持股比例13.