公司点评：2024年净利润同增长79%-94%，经营业绩或创成立以来新高

核心观点与关键数据：

公司2024年业绩预增，预计全年归母净利120-130亿元（同比+79%-94%），扣非归母净利115-125亿元（同比+74%-89%），基本每股收益0.7-0.76元（同比+82%-97%）。单季来看，2024Q4归母净利同比+155%，环比+74%，主要得益于氧化铝价格快速上涨及成本精细化管控，全年业绩或创成立以来新高。

业绩驱动因素：

1. 氧化铝价格大涨： 2024Q4国内氧化铝均价5316元/吨，环比增长35%，显著提升公司Q4业绩。
2. 成本精细化管控： 公司秉持极致经营理念，发挥全产业链优势，提升运营效率，实现产品高产稳产优产。

增量项目进展与行业地位：

1. 氧化铝： 广西华昇二期200万吨项目预计2025年上半年投产，届时公司氧化铝产能达2426万吨（权益产能1967万吨）。
2. 电解铝： 内蒙古华云三期（新增17万吨）和青海分公司50万吨项目（新增10万吨）分别于2024年5月和12月投产，投产后公司电解铝年产能达773万吨（权益产能429万吨）。
3. 行业地位： 电解铝产能近半分布西北地区，靠近煤炭资源；其余产能分布于贵州、云南，受益于水电资源丰富、政策优厚等优势，公司降本增效能力突出，行业地位稳固。

2025年展望与利润转移：

1. 氧化铝供需紧张有望缓解： 美联储降息预期利好铝价，国内电解铝供给逼近天花板，需求端房地产止跌企稳，新能源等领域需求增长，氧化铝供应偏紧或逐步缓解。
2. 利润向电解铝转移： 2025年氧化铝新建产能释放，价格下跌，利润将逐渐向电解铝环节转移。

投资建议与财务预测：

下调2025年业绩预期，预计2024-2026年归母净利122/121/157亿元，对应PE10.7/10.8/8.3倍。

风险提示：

金属价格大幅波动、全球政治波动及汇率、市场竞争及需求波动风险。