2021年业绩预告点评：利润创上市以来新高，公司进入高速发展期

事项： 1月29日，公司发布2021年业绩预告，预计2021年实现归母净利润57-63亿元，同比增长243-279%；Q4单季度实现归母净利润14.4-20.4亿元，环比下降4-32%，同比2020年Q4增加90-169%。 评论： 量增价涨，轻烃一体化龙头实现迈入新台阶。受经济复苏+供给端不稳定影响，2021年丙烯酸和丙烯酸丁酯均价同比上涨56%和83%，丙烯-丙烯酸工段价差从2020的1849元/吨涨至2021年的5455元/吨，丙烯酸-丙烯酸丁酯工段价差从2020的1211元/吨涨至2021年的4644元/吨。公司C3产业链中丙烯下游配套丰富，拥有PP、丙烯酸丁酯、高分子乳液等终端产品，在丙烷价格大幅上涨时，可通过多元的产品结构有效传到成本上涨的压力，并在某些产品供需错配时赚取超额收益。量的方面，公司连云港项目一期125万吨乙烷裂解项目于2021年5月投产，公司从C3产业链延伸至C2产业链,连云港项目二期预计将在2022年年中投产，届时公司将拥有135万吨PE+219万吨EOE+26万吨ACN产能，进一步巩固公司轻烃裂解龙头的行业地位。环比方面，C3链条中丙烷价格环比上涨11%，PP、丙烯酸、丙烯酸丁酯环比上涨2%、14%和-10%； C2链条中，乙烷环比上涨13%，EG、EO和HDPE环比上涨9%、11%和-2%，成本上涨终端产品加工利润收窄，导致Q4业绩环比下降4-32%。 新材料布局加速，低碳发展先锋。2021年12月，公司宣布在连云港基地投资150亿元，建设20万吨乙醇胺、80万吨聚苯乙烯、10万吨α-烯烃与配套POE和75万吨碳酸酯项目。公司利用前端丰富的原料，继续向下拓展符合国家产业规划且具有高附加值的新材料项目。公司轻烃裂解可副产约30万吨氢气，是煤油气三种原料里最清洁的加工方式。此外，公司C2中的EO可与二氧化碳合成DMC，捕捉生产流程中的碳排放，实践出一条减碳发展新路径。 一体化壁垒深厚，向产业链纵深继续迈进。我们可以把公司的业务模式看成只生产化工品的炼厂，除了原料端与成品油有差异外，公司通过轻烃裂解制取的乙烯和丙烯与炼厂别无二致。与需要成品油配额和国家主管部门核准的炼厂相比，公司新建项目更多集中在地方层面，批建难度小于炼厂。公司深度布局了国外乙烷供应渠道，气源+管路+专用船只构筑了深厚壁垒，同时也为将来拓展留下空间。C3方面，公司继续布局80万吨PDH、80万吨丁辛醇和12万吨辛戊二醇项目，全部投产后除了丙烯补足自用缺口外，还能将公司碳酸产业链和丙烯酸及酯产品做到闭环，产品端拓展丙烯酸辛酯丰富产品结构。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润62、75和85亿元，对应EPS依次为3.59、4.39和4.95元/股，按照2022年业绩给予15倍PE，维持65.9元/股目标价并重申“强推”评级。 风险提示：产能投放不及预期，产品价格下降超预期 主要财务指标