2021年业绩预告点评：利润创上市以来新高，公司进入高速发展期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 化学原料 2022年2月5日 卫星化学（002648）2021年业绩预告点评 强推 （维持） 利润创上市以来新高，公司进入高速发展期 目标价：65.9元 当前价：42.00元 事项：  1月29日，公司发布2021年业绩预告，预计2021年实现归母净利润57-63亿元，同比增长243-279%；Q4单季度实现归母净利润14.4-20.4亿元，环比下降4-32%，同比2020年Q4增加90-169%。 评论：  量增价涨，轻烃一体化龙头实现迈入新台阶。受经济复苏+供给端不稳定影响，2021年丙烯酸和丙烯酸丁酯均价同比上涨56%和83%，丙烯-丙烯酸工段价差从2020的1849元/吨涨至2021年的5455元/吨，丙烯酸-丙烯酸丁酯工段价差从2020的1211元/吨涨至2021年的4644元/吨。公司C3产业链中丙烯下游配套丰富，拥有PP、丙烯酸丁酯、高分子乳液等终端产品，在丙烷价格大幅上涨时，可通过多元的产品结构有效传到成本上涨的压力，并在某些产品供需错配时赚取超额收益。量的方面，公司连云港项目一期125万吨乙烷裂解项目于2021年5月投产，公司从C3产业链延伸至C2产业链,连云港项目二期预计将在2022年年中投产，届时公司将拥有135万吨PE+219万吨EOE+26万吨ACN产能，进一步巩固公司轻烃裂解龙头的行业地位。环比方面，C3链条中丙烷价格环比上涨11%，PP、丙烯酸、丙烯酸丁酯环比上涨2%、14%和-10%；C2链条中，乙烷环比上涨13%，EG、EO和HDPE环比上涨9%、11%和-2%，成本上涨终端产品加工利润收窄，导致Q4业绩环比下降4-32%。  新材料布局加速，低碳发展先锋。2021年12月，公司宣布在连云港基地投资150亿元，建设20万吨乙醇胺、80万吨聚苯乙烯、10万吨α-烯烃与配套POE和75万吨碳酸酯项目。公司利用前端丰富的原料，继续向下拓展符合国家产业规划且具有高附加值的新材料项目。公司轻烃裂解可副产约30万吨氢气，是煤油气三种原料里最清洁的加工方式。此外，公司C2中的EO可与二氧化碳合成DMC，捕捉生产流程中的碳排放，实践出一条减碳发展新路径。  一体化壁垒深厚，向产业链纵深继续迈进。我们可以把公司的业务模式看成只生产化工品的炼厂，除了原料端与成品油有差异外，公司通过轻烃裂解制取的乙烯和丙烯与炼厂别无二致。与需要成品油配额和国家主管部门核准的炼厂相比，公司新建项目更多集中在地方层面，批建难度小于炼厂。公司深度布局了国外乙烷供应渠道，气源+管路+专用船只构筑了深厚壁垒，同时也为将来拓展留下空间。C3方面，公司继续布局80万吨PDH、80万吨丁辛醇和12万吨辛戊二醇项目，全部投产后除了丙烯补足自用缺口外，还能将公司碳酸产业链和丙烯酸及酯产品做到闭环，产品端拓展丙烯酸辛酯丰富产品结构。  投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润62、75和85亿元，对应 EPS 依次为 3.59、4.39和4.95元/股，按照2022年业绩给予15倍PE，维持65.9元/股目标价并重申“强推”评级。  风险提示：产能投放不及预期，产品价格下降超预期 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 10773 30329 43382 50813 同比增速(%) -0.1% 181.5% 43.0% 17.1% 归母净利润(百万) 1661 6180 7543 8513 同比增速(%) 30.5% 272.1% 22.0% 12.9% 每股盈利(元) 0.97 3.59 4.39 4.95 市盈率(倍) 31 12 10 8 市净率(倍) 4 4 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年1月28日收盘价 证券分析师：张文龙 电话：010-66500885 邮箱：zhangwenlong@hcyjs.com 执业编号：S0360520050003 证券分析师：冯昱祺 电话：010-66500828 邮箱：fengyuqi@hcyjs.com 执业编号：S0360520120005 公司基本数据 总股本(万股) 172,007.15 已上市流通股(万股) 171,469.05 总市值(亿元) 722.43 流通市值(亿元) 720.17 资产负债率(%) 60.70 每股净资产(元) 10.30 12个月内最高/最低价 48.46/33.38 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《卫星石化（002648）2021Q3业绩预告点评：Q3业绩超预期，气化工龙头融合发展迈入新阶段》 2021-10-13 《卫星石化（002648）2021年中报点评：C3盈利超预期，C2项目成功落地迈入新阶段》 2021-07-27 《卫星石化（002648）2020年中报点评：Q2盈利创新高，融资落地助力C2腾飞》 2020-07-30 -15%3%20%38%21/0121/0421/0621/0921/1122/012021-01-29~2022-01-28卫星化学沪深300华创证券研究所 卫星化学（002648）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 7154 7919 10942 18671 营业收入 10773 30329 43382 50813 应收票据 0 0 0 0 营业成本 7681 19828 29991 35611 应收账款 408 1148 1642 1924 税金及附加 56 158 226 265 预付账款 129 334 505 599 销售费用 269 758 1084 1269 存货 1234 3185 4817 5720 管理费用 274 770 1015 1189 合同资产 0 0 0 0 研发费用 481 1353 1936 2268 其他流动资产 2139 5757 8212 9592 财务费用 189 615 635 624 流动资产合计 11064 18343 26118 36506 信用减值损失 -3 -3 -3 -3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 2100 1757 1929 1843 公允价值变动收益 56 24 40 32 固定资产 4531 13964 27123 28505 投资收益 -35 200 82 121 在建工程 11924 10924 3924 3924 其他收益 71 30 51 40 无形资产 857 771 694 625 营业利润 1913 7097 8665 9777 其他非流动资产 1865 1767 1650 1576 营业外收入 31 21 25 23 非流动资产合计 21277 29183 35320 36473 营业外支出 37 21 29 25 资产合计 32341 47526 61438 72979 利润总额 1907 7097 8661 9775 短期借款 2431 2431 2431 2431 所得税 249 929 1133 1279 应付票据 817 2110 3191 3789 净利润 1658 6168 7528 8496 应付账款 3814 9847 14895 17686 少数股东损益 -3 -12 -15 -17 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1661 6180 7543 8513 合同负债 196 551 788 923 NOPLAT 1822 6703 8080 9039 其他应付款 110 110 110 110 EPS(摊薄)（元） 0.97 3.59 4.39 4.95 一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 其他流动负债 1805 2672 3565 3983 主要财务比率 流动负债合计 9175 17723 24982 28924 2020A 2021E 2022E 2023E 长期借款 8671 8671 8671 8671 成长能力 应付债券 575 775 675 725 营业收入增长率 -0.1% 181.5% 43.0% 17.1% 其他非流动负债 278 244 244 244 EBIT增长率 31.2% 268.0% 20.6% 11.9% 非流动负债合计 9524 9690 9590 9640 归母净利润增长率 30.5% 272.1% 22.0% 12.9% 负债合计 18699 27413 34572 38564 获利能力 归属母公司所有者权益 13631 20114 26882 34449 毛利率 28.7% 34.6% 30.9% 29.9% 少数股东权益 11 -1 -16 -34 净利率 15.4% 20.3% 17.4% 16.7% 所有者权益合计 13642 20113 26866 34415 ROE 12.2% 30.7% 28.1% 24.7% 负债和股东权益 32341 47526 61438 72979 ROIC 8.9% 24.8% 24.5% 22.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 57.8% 57.7% 56.3% 52.8% 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 债务权益比 87.6% 60.3% 44.8% 35.1% 经营活动现金流 -520 9014 12210 13896 流动比率 1.2 1.0 1.0 1.3 现金收益 2559 7608 10228 12933 速动比率 1.1 0.9 0.9 1.1 存货影响 -331 -1951 -1632 -903 营运能力 经营性应收影响 -51 -945 -665 -376 总资产周转率 0.3 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 2433 7325 6129 3389 应收账款周转天数 12 9 12 13 其他影响 -5130 -3023 -1849 -1148 应付账款周转天数 128 124 148 165 投资活动现金流 -4221 -8704 -8214 -4959 存货周转天数 50 40 48 53 资本支出 -8516 -9172 -8146 -5126 每股指标(元) 股权投资 -687 344 -172 86 每股收益 0.97 3.59 4.39 4.95 其他长期资产变化 4982 124 104 81 每股经营现金流 -0.30 5.24 7.10 8.08 融资活动现金流 9574 455 -973 -1208 每股净资产 7.92 11.69 15.63 20.03 借款增加 5863 199 -100 50 估值比率 股利及利息支付 -570 -1418 -1591 -1711 P/E 31 12 10 8 股东融资 3000 0 0 0 P/B 4 4 3 2 其他影响 1281 1674 718 453 EV/EBITDA 46 15 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 卫星化学（002648）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：张文龙 2018年加入华创证券研究所，上海交通大学硕士，能源化工组组长、高级分析师，第二届新浪金麒麟证