2024年中报点评：水利管网受益品种，业绩创上市以来同期新高

青龙管业（002457）2024年中报点评 水利管网受益品种，业绩创上市以来同期新高 / / 2024年10月08日 【投资要点】 公司发布2024年中报，H1收入和利润实现较好增长，均创2010年上市以来同期新高。公司H1实现收入10.80亿元，同比31.7%，实现 归母净利润0.72亿元，同比+421.3%，实现扣非归母净利润0.65亿 元，同比+2393.7%；对应Q2公司收入7.20亿元，同比+16.5%，归母净利润0.73亿元，同比+368.6%。收入高增原因包括：1）发货恢复正常。H1项目资金面有所恢复，工程及发货进度恢复正常，合同进入正常履行，新厂区进入达产期。新疆、广东、内蒙等地区大项目按计划进入集中供货阶段；2）加快市场布局。从22年开始制定“东进南下”市场战略，23年中标环北部湾广东水资源配置工程4亿元标段。另外也重点关注新疆水利市场，报告期内对新疆阜康青龙进行改造及扩产。 公司专注于高品质输水管道相关产品，并提供输节水整体解决方案，主业基本围绕引调水、市政管网等领域，扎根西北市场，并在华北华中等区域取得进展。分业务看，公司上半年实现混凝土管（以PCCP 管为代表，应用于跨流域调水和城市供排水等）收入4.73亿元，yoy+49%，占比44%；实现复合钢管（应用于跨流域输调水、市政给水等）收入0.85亿元，yoy-40%，占比8%；实现塑料管材（以PVC/PE管为代表，应用于城乡供水、城市供水管网、高标准农田建设及节水灌溉、园林绿化等）收入3.28亿元，yoy+35%，占比30%；实现设计咨询（以控股子公司宁夏水利水电院为主体提供设计咨询和承包等）收入1.91亿元，yoy+64%，占比18%。分区域看，公司上半年西北收入7.92亿元，yoy+6%，占比73%，是主要业务区域，另外在华北、华中收入占比均接近10%，均实现同比较高增长。 利润率提升，应收账款和现金流改善。H1公司毛利率31.95%， yoy+4.5pct，净利率7.47%，yoy+5.0%。应收账款13.87亿元yoy-4%。经营净现金流-0.62亿元，较上年同期-0.77亿元改善，系收到货款增加且报告期内支付的各项税费减少。 展望未来，公司有几点值得关注。1）公司主业纯粹，深耕大型水利、 城市管网，是我们看好的高景气赛道。我们在此前深度报告论证了： 国家重视水资源配置，整体规划和各省规划有序推进，特殊国债资金支持，水利落地投资保持高速增长，景气度显著强于传统基建行业。管网方面，2024年2月住建部提出“再改造10万公里以上地下管线”的目标，主要内容包括供水、污水、供热、燃气等老旧管网的改造。 10月8日发改委提出地方管网建设改造未来5年预计达到总量60万 公里、总投资需求4万亿。提前下达的明年两个1000亿元投资项目 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 相对指数表现 58.28% 41.74% 25.21% 8.67% -7.86% -24.40% 10/812/82/84/86/88/810/8 青龙管业沪深300 基本数据 总市值（百万元) 3498.28 流通市值（百万元) 3496.54 52周最高/最低（元） 12.79/5.81 52周最高/最低（PE） 114.54/19.07 52周最高/最低（PB） 1.85/0.90 52周涨幅（%） 32.68 52周换手率（%） 1459.65 相关研究 公司研究 建材 证券研究报告 青龙管业（002457）2024年中报点评 清单中，会优先支持地下管网建设项目。2）公司在水利管网领域拥有较强竞争力，是PCCP管龙头，凭借宁夏院拓展至国家水网建设咨询和施工领域。公司系输水、排水和高标准农田建设领域国内产品品种最全、经营规模最大的生产制造企业之一，并具备了水利行业工程勘察、设计、咨询、水利工程总承包和水利工程监理等多项专业服务能力，形成了独特的竞争力。自2015年-2022年连续八年排名全国重点预应力钢筒混凝土管（PCCP）企业产量第一名，目前是我国供排水管道行业中产品品种和规格最齐全的企业，是国内目前唯一覆盖混凝土管道、塑料管道和钢管的规模化生产企业。宁夏水利设计院拥有工程勘察甲级、水利行业设计甲级、工程咨询单位甲级等，可从事大中型水利水电工程的规划及勘测设计、工程施工等业务。3）公司积极利用自身优势把握高景气赛道机遇，围绕2023年《国家水网建设 规划纲要》、2024年“10万公里地下管网改造”等行业发展机遇做了重点布局，全力争取相关项目的订单，业务迎来成长机遇。2024H1管道业务新签合同金额13.02亿元，结转至以后报告期执行的合同金 额为21.67亿元，超过当期应收水平。此外，公司重点关注的几个大型输调水工程项目，在上半年暂未开始进入招投标程序，预计在下半年开始招投标。届时公司将全力以赴，争取取得更优异的成绩。 【投资建议】 预计2024-2026年，公司归母净利润为1.78/2.00/2.18亿元，对应目前 股价19.7/17.5/16.0倍PE。首次覆盖，给予公司“增持”评级。盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 20.61 25.34 31.54 36.82 增长率(%) -19.92% 22.95% 24.47% 16.73% EBITDA（亿元） 1.58 3.05 3.30 3.60 归属母公司净利润（亿元） 0.25 1.78 2.00 2.18 增长率(%) -85.21% 613.70% 12.91% 8.86% EPS(元/股) 0.07 0.53 0.60 0.65 市盈率（P/E） 134.00 19.71 17.45 16.03 市净率（P/B） 1.38 1.39 1.20 1.07 EV/EBITDA 20.31 12.08 10.76 10.00 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 项目拓展不及预期。 毛利率不及预期。 回款不及预期。 青龙管业（002457）2024年中报点评 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2 023A 2024E 2025E 2026E 流动资产30.51 33.43 41.15 48.12 经营活动现金流 3.22 -0.58 0.05 -0.56 货币资金4.40 5.15 7.01 6.99 净利润 0.45 1.97 2.23 2.42 应收及预付16.34 17.15 20.52 24.44 折旧摊销 0.79 0.51 0.42 0.49 存货6.64 7.10 8.86 11.11 营运资金变动 1.23 -3.14 -2.74 -3.61 其他流动资产3.14 4.03 4.76 5.58 其它 0.76 0.08 0.14 0.13 非流动资产12.54 13.27 13.35 14.07 投资活动现金流 -1.06 -0.99 -0.38 -1.09 长期股权投资0.09 0.11 0.12 0.14 资本支出 -2.28 -1.08 -0.50 -1.23 固定资产6.59 6.36 6.15 6.57 投资变动 1.15 -0.02 -0.01 -0.01 在建工程0.35 0.38 0.33 0.18 其他 0.06 0.11 0.13 0.15 无形资产1.62 2.16 2.39 2.72 筹资活动现金流 -1.74 1.14 -0.31 -0.37 其他长期资产3.88 4.26 4.35 4.46 银行借款 -0.80 1.58 0.46 0.41 资产总计43.05 46.70 54.50 62.19 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债17.11 17.89 21.34 25.01 股权融资 0.00 0.12 0.00 0.00 短期借款4.24 5.79 6.12 6.41 其他 -0.94 -0.56 -0.77 -0.79 应付及预收5.30 4.47 5.66 6.68 现金净增加额 0.42 -0.43 -0.64 -2.02 其他流动负债7.58 7.63 9.55 11.92 期初现金余额 3.16 3.58 3.15 2.51 非流动负债1.16 1.37 1.59 1.79 期末现金余额 3.58 3.15 2.51 0.49 长期借款0.50 0.67 0.89 1.09 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债0.66 0.70 0.70 0.70 负债合计18.28 19.26 22.93 26.79 实收资本3.35 3.35 3.35 3.35 资本公积8.40 8.52 8.52 8.52 留存收益11.06 13.42 17.33 20.91 主要财务比率 归属母公司股东权益22.73 25.21 29.11 32.69 至12月31日 2 023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益2.04 2.23 2.46 2.70 成长能力（%） 负债和股东权益43.05 46.70 54.50 62.19 营业收入增长 -19.92% 22.95% 24.47% 16.73% 营业利润增长 -71.55% 325.58% 12.48% 8.94% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -85.21% 613.70% 12.91% 8.86% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入20.61 25.34 31.54 36.82 毛利率 29.99% 29.46% 28.22% 27.49% 营业成本14.43 17.88 22.64 26.70 净利率 2.16% 7.78% 7.06% 6.58% 税金及附加0.24 0.29 0.16 0.18 ROE 1.09% 7.04% 6.88% 6.67% 销售费用1.65 1.50 1.96 2.28 ROIC 1.98% 5.90% 5.89% 5.73% 管理费用2.53 2.53 3.22 3.76 偿债能力 研发费用0.59 0.79 0.98 1.16 资产负债率（%） 42.46% 41.24% 42.07% 43.08% 财务费用0.24 0.08 0.09 0.08 净负债比率 2.70% 6.68% 1.68% 2.91% 资产减值损失0.00 -0.05 -0.02 -0.01 流动比率 1.78 1.87 1.93 1.92 公允价值变动收益-0.06 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.24 1.25 1.33 1.28 投资净收益0.09 0.10 0.13 0.15 营运能力 资产处置收益0.01 0.09 0.00 0.00 总资产周转率 0.49 0.56 0.62 0.63 其他收益0.22 0.18 0.26 0.32 应收账款周转率 1.35 1.66 1.81 1.76 营业利润0.59 2.50 2.82 3.07 存货周转率 2.30 2.60 2.84 2.67 营业外收入0.05 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 营业外支出0.04 0.04 0.03 0.04 每股收益 0.07 0.53 0.60 0.65 利润总额0.60 2.47 2.78 3.03 每股经营现金流 0.96 -0.17 0.01 -0.17 所得税0.15 0.49 0.56 0.61 每股净资产 6.79 7.56 8.73 9.80 净利润0.45 1.97 2.23 2.42 估值比率 少数股东损益0.20 0.20 0.22 0.24 P/E 134.00 19.71 17.45 16.03 归属母公司净利润0.25 1.78 2.00 2.