年报点评报告：2024年净利润同比高增，公司利润创成立以来新高

中国铝业2024年业绩显著提升，净利润同比大幅增长85.4%，达到124亿元，创历史新高。公司营收2370.7亿元，同比增长5.2%。单季度来看，2024年第四季度表现尤为亮眼，营收632.9亿元，同比增长71.4%，归母净利润33.8亿元，同比增长153.1%。

核心数据：

• 氧化铝：2024年产量1687万吨，同比增长1.2%；均价4071元/吨，同比增长39%。Q4产量430万吨，均价5316元/吨，环比增长35%。
• 电解铝：2024年产量761万吨，同比增长12.1%；均价1.99万元/吨，同比增长7%。Q4产量199万吨，价格2.05元/吨，环比增长5%。
• 财务指标：经营净现金流同比增长21.37%，净资产收益率提升7.33个百分点至17.9%，资产负债率降至近十年最低水平48.1%。

业务亮点：

• 原材料保障：铝土矿资源优势持续加强，新增资源量7,355万吨。电解铝、氧化铝、精细氧化铝产量稳居行业第一，产能利用率创历史最高水平。
• 增量项目：氧化铝方面，广西华昇二期200万吨项目预计2025年上半年投产，总产能将达2426万吨。电解铝方面，内蒙古华云三期和青海分公司项目分别于2024年5月和12月投产，总产能达773万吨。

投资建议： 基于谨慎假设，预计2025-2027年公司归母净利润分别为118亿元、140亿元、164亿元，对应PE分别为11.1倍、9.4倍、8.1倍。给予“买入”评级。

风险提示： 金属价格大幅波动、全球政治波动及汇率风险、市场竞争及需求波动风险。