制冷剂长协及出口价格提升，公司四季度业绩大幅增长

事项：公司发布2024年度业绩预增公告，预计归母净利润18.7-21.0亿元，同比增长98%-123%；扣非后归母净利润17.21-19.51亿元，同比增长109%-137%。

国信化工观点：

1. 家用空调等下游需求快速增长，供给受配额约束，2024年公司制冷剂产品实现量价齐升；
2. 2024年含氟聚合物等非制冷剂化工产品总体呈现“供强需弱”格局，价格下行，预计2025年供需结构有望改善；
3. 公司将设立制冷剂销售中心，负责制冷剂全系列产品营销业务，巩固市场领导地位。

投资建议：

• 公司作为氟化工龙头，产业链布局完善，成本与配套优势显著，财务结构健康；
• 制冷剂配额居国内第一，将直接受益制冷剂长期景气度提升；
• 氟精细化学品及氟材料需求稳步增长；
• 公司内生效益增强，产业结构、产品结构持续优化；
• 2024年以来制冷剂产品价格上涨带动利润增长，预计2025年价格或将持续上涨；
• 维持盈利预测：2024-2026年收入分别为265.78/344.63/407.35亿元；归母净利润分别为19.99/30.58/34.73亿元，同比增速分别为111.8%/53.0%/13.6%；摊薄EPS为0.74/1.13/1.29元，对应PE为35.55/23.28/20.40X；
• 维持“优于大市”评级。

关键数据：

• 2024年归母净利润：18.7-21.0亿元，同比增长98%-123%；
• 2024年扣非后归母净利润：17.21-19.51亿元，同比增长109%-137%；
• 2024年第四季度归母净利润：6.12-8.42亿元；
• 2024年第四季度扣非后归母净利润：5.73-7.67亿元；
• 2024年制冷剂销量：35.30万吨，同比提升22.61%；
• 2024年制冷剂销售均价：2.68万元，同比提升32.69%；
• 2024年制冷剂业务收入占比：46.23%。

行业分析：

• 家用空调市场：国内市场四季度进入年底冲刺，出口市场受高温、补库需求、降息等因素驱动，2025年预计内销和出口均有增长空间；
• 制冷剂配额：R22生产配额14.91万吨，减幅18%；R32生产配额28.03万吨，增加4.08万吨；R125生产配额16.73万吨，增加1614吨；R134a生产配额20.83万吨，减少7401吨；
• 含氟聚合物：PTFE、PVDF、FEP、FKM供给端持续增加，需求增速不及供给增量，价格下行，但长期需求前景广阔；
• 制冷剂价格：主流品种价格价差持续上行，看好长期景气度。

风险提示：

• 氟化工需求疲弱；
• 项目投产进度不及预期；
• 产品价格大幅下滑。