公司点评报告：周期低谷公司业绩承压，关注行业去产能情况

核心观点

大全能源发布2024年业绩预亏公告，预计归母净利润-26亿至-31亿元，主要受多晶硅行业供给过剩、产品价格下滑及资产减值影响。公司成本控制能力行业领先，现金储备充裕，具备穿越周期低谷的韧性。

关键数据

• 业绩预告：2024年归母净利润-26亿至-31亿元，扣非后亏损25.5亿至30.5亿元；四季度亏损15.01亿至20.01亿元。
• 行业数据：2024年多晶硅产量从18.95万吨压减至10.38万吨，降幅45.22%，开工率不足50%。
• 公司成本：2024年前三季度资产减值损失-13.67亿元，单位成本分别为45.99、45.94、48.83元/公斤，现金成本呈下降趋势。
• 财务状况：截至2024年三季度末，公司现金类资产近150亿元，无有息负债。

研究结论

• 行业周期：预计2025年多晶硅行业缓慢磨底，去产能和库存优化将逐步改善过剩局面。
• 投资评级：维持“增持”评级，预计2025-2026年归母净利润分别为14.13亿、32.27亿元，对应PE分别为31.26倍、13.69倍。
• 风险提示：行业产能出清不及预期、价格持续低迷，全球光伏装机需求不及预期。

图表要点

• 图1：我国光伏装机容量持续增长，2024年增速放缓。
• 图2：公司多晶硅销量2023年下降，2024年预计恢复增长。
• 图3：公司多晶硅平均成本高于售价，毛利率和净利率较低。
• 图4：产品售价持续下滑，低于现金成本。
• 图5：公司毛利率和净利率波动较大，但成本控制能力领先。

财务预测

• 2024-2026年营业收入分别为7.87亿、10.03亿、13.34亿元，净利润分别为-2.70亿、1.41亿、3.23亿元。
• 2025-2026年EPS分别为0.66元、1.50元，对应PE分别为31.26倍、13.69倍。