公司事件点评报告：2023Q4承压落地 2024年跨越低谷新增可期

证 券 研2024年01月30日 究 报2023Q4承压落地2024年跨越低谷新增可期 告—横店影视（603103.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 基本数据2024-01-29 当前股价（元） 16.56 总市值（亿元）105 总股本（百万股）634 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 634 13.46-21.69 103.72 市场表现 (%)横店影视沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《横店影视（603103）：主业修复下沉市场具增量后续看优质内容供给》2023-10-21 2、《横店影视（603103）：单二季度业绩落地下半年主业修复可期》2023-08-17 3、《横店影视（603103）：2023片单供给渐暖主业修复与新增兼具》2023-03-10 相关研究 公司研究 横店影视发布公告：2023年公司归母利润1.35~1.8亿元，扣非利润0.57~0.77亿元；2023Q4归母利润-1~-0.559亿元 （单季度亏损同比收窄，2022Q4归母利润-2.11亿元）。公司全年归母及扣非利润扭亏与全国电影行业修复态势趋同 投资要点 ▌2023年前三季度修复持续第四季度国庆档差强人意公司2023Q4亏损收窄承压落地 2023年前三季度公司利润扭亏为盈，第一季度业绩得益于春节档推动，第二季度进口片差强人意，第三季度暑假档助力公司主业持续修复，第四季度行业端国庆档表现差强人意，且11月单月行业票房承压，进而2023Q4单季度公司利润亏损但亏损同比已收窄，承压落地。2023年10月公司与IMAX签署影院协议，凸显公司对后续电影市场向好发展的态度以及从用户体验出发加码IMAX影院，2023年12月公司拟将参股的杭州电影39%股权出售（交易价格0.76亿元），主因为改善资产结构，聚焦主业发展，提高资产运营效率，2024年1月完成股权出售并取得0.76亿元款项。 ▌2023年电影市场回暖2024年电影院线市场有望新增从β到α均可期 2023年院线票房实现较好回暖但未超疫情前2019年峰值， 由于2022年低基数叠加2023年内容定档常态化，2023年全国票房实现高增，较疫情前实现较好回暖，修复态势凸显。公司全年利润实现1.35~1.8亿元，与行业修复态势趋同；基于2023年的票房回暖，常态基数下，动画影片及国产影片持续加持，2024年票房市场有望新增;2024年元旦从票房与观影人次双端新增，观影需求韧性较好；2024年2月迎春节档，定档片单题材丰富有望增厚2024年一季度企业业绩；从β看，院线票房伴随内容供给逐步丰富，线下观影需求回暖有望推动2024年全国电影票房新增；从α看，横店影视参投片单丰富，自有内容制作持续，除了主业票房分成之外，自有影视作品有望享α弹性。 ▌观影需求下沉同时公司也在平衡全国影院布局 近年来伴随三四线城市经济发展、文化水平提升、观影环境 和视效改善，观影群体不断扩大，下沉市场在群体规模、观影频率及均价等方面均有较大发展空间；公司前瞻性布局三四线城市影院空白点，横店影视依靠连锁经营品牌优势和优质服务在下沉市场中具竞争力；但，同时，公司在新增影院端也将平衡全国影院的布局，项目建设选址覆盖一线、新一线、二线等，通过新建自营影院项目稳步提升市占率，不排除通过并购优质项目扩大规模。 ▌盈利预测 维持“买入”投资评级，预测公司2023-2025年收入分别为21.4\26.5\30亿元，归母利润1.4\3.01\3.9亿元，当前股价对应2024~2025年PE分别为34.9、26.9倍，投资维度，短期看档期效应下优质影片定档（2024年春节档参与《飞驰人生2》《熊出没》《我们一起摇太阳》），中期看单银幕产出拐点，长期看文化强国及电影强国下的国产优质内容供给崛起及文化输出，供给与需求均有望双升持续助力主业回暖，同时后续下沉市场票房增量可期，也在积极探索短剧等新业务，进而维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；IMAX影院表现不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,427 2,141 2,650 3,000 增长率（%） -37.5% 50.1% 23.8% 13.2% 归母净利润（百万元） -317 140 301 390 增长率（%） 114.1% 29.8% 摊薄每股收益（元） -0.50 0.22 0.47 0.61 ROE（%） -27.0% 10.6% 18.4% 18.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,427 2,141 2,650 3,000 现金及现金等价物 558 721 963 1,212 营业成本 1,569 1,670 2,235 2,495 应收款 201 273 345 415 营业税金及附加 54 81 101 114 存货 105 117 156 175 销售费用 17 95 97 103 其他流动资产 374 631 947 1,275 管理费用 59 92 93 90 流动资产合计 1,239 1,742 2,411 3,077 财务费用 114 -20 -27 -34 非流动资产: 研发费用 0.0 0.0 0.0 0.0 金融类资产 80 189 401 657 费用合计 191 167 163 159 固定资产 730 697 657 616 资产减值损失 -31 -2 0 0 在建工程 27 11 4 2 公允价值变动 0 2 1 3 无形资产 3 2.8 2.6 2.5 投资收益 8 -60 76 68 长期股权投资 119 120 122 123 营业利润 -336 162 246 332 其他非流动资产 2,403 2,403 2,403 2,403 加:营业外收入 51 1 68 98 非流动资产合计 3,282 3,234 3,189 3,146 减:营业外支出 33 18 2 1 资产总计 4,520 4,976 5,600 6,224 利润总额 -317 145 312 429 流动负债: 所得税费用 0 0 0 0 短期借款 0 0 3 8 净利润 -317 145 313 429 应付账款、票据 297 332 443 494 少数股东损益 0 5 12 39 其他流动负债 447 447 448 450 归母净利润 -317 140 301 390 流动负债合计 1,296 1,607 1,919 2,113 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -37.5% 50.1% 23.8% 13.2% 归母净利润增长率 114.1% 29.8% 盈利能力毛利率 -9.9% 22.0% 15.7% 16.8% 四项费用/营收 13.4% 7.8% 6.2% 5.3% 净利率 -22.2% 6.8% 11.8% 14.3% ROE -27.0% 10.6% 18.4% 18.9% 偿债能力资产负债率 74.0% 73.5% 70.9% 66.9% 净利润 -317 145 313 429 营运能力 少数股东权益 0 5 12 39 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 折旧摊销 177 49 47 44 应收账款周转率 7.1 7.8 7.7 7.2 公允价值变动 0 2 1 3 存货周转率 14.9 14.9 14.9 14.9 营运资金变动 453 80 92 28 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 312 280 465 543 EPS -0.50 0.22 0.47 0.61 投资活动现金净流量 -37 -62 -167 -214 P/E -33.1 74.8 34.9 26.9 筹资活动现金净流量 -112 0 3 5 P/S 7.4 4.9 4.0 3.5 现金流量净额 163 219 301 335 P/B 8.9 8.0 6.5 5.2 非流动负债:长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 2,050 2,050 2,050 2,050 非流动负债合计 2,050 2,050 2,050 2,050 负债合计 3,346 3,657 3,969 4,163 所有者权益股本 634 634 634 634 股东权益 1,174 1,319 1,632 2,061 负债和所有者权益 4,520 4,976 5,600 6,224 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建