年报点评：业绩承压，关注行业产能出清情况

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjnccnewcom02150586738 业绩承压，关注行业产能出清情况 凯盛新能600876年报点评 证券研究报告年报点评增持维持 市场数据20250408 收盘价元870 事件： 发布日期：2025年04月09日 一年内最高最低元1321814 沪深300指数365076 市净率倍140 流通市值亿元5617 基础数据20241231 每股净资产元622 每股经营现金流元061 毛利率435 净资产收益率摊薄1518 资产负债率6445 总股本流通股万股64567506456750B股H股万股0002500000 个股相对沪深300指数表现 凯盛新能沪深300 20 13 5 3 11 19 27202404 35 202408 202412 202504 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《凯盛新能600876中报点评：短期业绩有所承压，关注公司降本增效情况》20240911 联系人：李智 电话：037165585629 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 公司发布2024年年报，全年实现营业总收入4594亿元，同比下滑3034，归属于上市公司股东的净利润610亿元，同比变化 25452；经营活动产生的现金流量净额394亿元，同比变化 37448；基本每股收益094元股。 点评 光伏玻璃行业产能过剩以及公司计提资产减值拖累业绩表现。公司主要从事光伏玻璃的研发、生产和销售，产品主要包括太阳能光伏组件的前板玻璃、双玻组件的背板玻璃。公司实际控制人为中国建材集团。截止到2024年底，公司覆盖华东、华中、华北及西南地区合计七大光伏板玻璃生产基地，原片产能4550吨日，处于行业第二梯队。公司全年亏损610亿元，其中，第三、四季度分别亏损 193亿元和363亿元。2024年公司经营业绩大幅亏损主要受光伏玻璃产能过剩，价格显著下跌影响，同时，全年计提资产减值损失 129亿元，增加业绩压力。具体来看，2024年，公司销售光伏玻璃340亿平米，同比下滑665；单位销售均价1331元平米，同比下滑2406；销售成本1395元平米，同比下滑988；单位毛利064元平米，同比转亏；销售毛利率479，同比下滑 1649个百分点。2025年二季度以来，光伏行业阶段性抢装和光伏玻璃持续去产能带来光伏玻璃价格反弹明显，叠加公司积极降本增效，有望推动公司业绩逐步改善。 光伏玻璃行业进入持续去产能周期，供需过剩程度有望边际好转。2024年，国内光伏玻璃供需失衡，价格显著下滑，下半年行业进入普遍亏损状态。行业普遍采用冷修、堵窑口等方式压缩行业供给。2025年3月，受光伏玻璃企业冷修减产、供给压缩，原材料价格上涨以及《分布式光伏发电开发建设管理办法》和《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》政策时间节点带来的抢装等因素影响，32mm和200mm光伏玻璃价格环比月涨幅均超过10。2025年，考虑到中国、欧洲光伏装机需求增速放缓，美国贸易壁垒增加以及新兴市场基数较小等原因，全球新增光伏装机需求增速有望放缓。但另一方面，光伏玻璃整体处于供给压缩，高成本、小窑炉产线加速淘汰的局面，行业供需关系将有所修复，有望改善行业经营压力。 公司积极优化产线规模，降低生产成本渡过行业寒冬。面对下游行业开工率不足及市场价格持续下跌的风险，公司实施停小建大，以新代旧策略，分阶段适时停产、减产小吨位的老旧窑炉，实现产线 规模与结构的调整优化，进而有效带动整体生产成本降低。另外，公司积极推进各基地生产线定岗定编标准化，推动劳动结构、人员结构、管理结构进一步优化，进而压缩成本。 投资建议：预计公司2025年、2026年、2027年归属于上市公司股东的净利润分别为045亿元、109亿元和222亿元，对应的全面摊薄EPS分别为007元、017元、034元。按照4月8日870元股收盘价计算，对应2026、2027年PE分别为5134、2528倍。考虑到公司作为中国建材控股企业，具备较强的资金实力和较深的玻璃制造基础，长期有望聚焦光伏玻璃主业实现持续成长，维持公司“增持”评级。 风险提示：光伏玻璃产能过剩，盈利能力持续承压；全球装机需求不及预期风险；国际贸易政策变化风险；行业产能出清不及预期风险。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6595 4594 5037 5810 6703 增长比率（） 3112 3034 962 1536 1537 净利润（百万元） 395 610 45 109 222 增长比率（） 350 25452 9258 34173 10311 每股收益元 061 094 007 017 034 市盈率倍 1423 5134 2528 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：我国新增光伏装机和同比增长图2：光伏玻璃在产日熔量 300 250 200 150 100 50 0 国内光伏装机量（GW）同比增速（） 200 150 100 50 0 50 14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 000 在产日熔量光伏玻璃当周值（吨天） 资料来源：国家能源局，中原证券研究所资料来源：同花顺iFinD，中原证券研究所 图3：公司光伏玻璃销售量情况图4：公司光伏玻璃销售均价和成本情况 400 300 200 100 000 新能源玻璃亿平米同比增长（） 2021A2022A2023A2024A 10000 8000 6000 4000 2000 000 2000 2500 2000 1500 1000 500 000 单位均价（元平米）单位成本（元平米） 2021A2022A2023A2024A 20220520 20220720 20220920 20221120 20230120 20230320 20230520 20230720 20230920 20231120 20240120 20240320 20240520 20240720 20240920 20241120 20250120 20250320 资料来源：公司公告，中原证券研究所资料来源：公司公告，中原证券研究所 图5：公司光伏玻璃销售毛利率走势 毛利率（） 2500 2021A 2022A 2023A 2024A 2000 1500 1000 500 000 500 1000 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 4314 3302 3590 4204 5064 营业收入 6595 4594 5037 5810 6703 现金 273 140 164 291 571 营业成本 5831 4794 4636 5148 5828 应收票据及应收账款 1478 1679 1819 2098 2421 营业税金及附加 44 42 45 52 60 其他应收款 154 102 119 137 158 营业费用 20 16 18 20 23 预付账款 187 161 185 206 233 管理费用 147 151 151 174 201 存货 687 891 902 1001 1133 研发费用 252 174 176 203 235 其他流动资产 1534 328 401 471 547 财务费用 74 111 132 142 149 非流动资产 8113 9003 9103 9161 9181 资产减值损失 0 129 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 235 57 63 73 84 固定资产 4947 4646 5553 6175 6591 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 745 760 760 760 760 投资净收益 13 11 0 0 0 其他非流动资产 2421 3597 2790 2226 1830 资产处置收益 45 3 0 0 0 资产总计 12428 12305 12693 13365 14245 营业利润 501 781 59 143 291 流动负债 4155 5102 5338 5689 6122 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 761 1641 1841 1941 2041 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 2022 1961 1996 2216 2509 利润总额 501 781 59 143 291 其他流动负债 1372 1500 1501 1532 1572 所得税 37 118 9 21 44 非流动负债 3220 2829 3029 3229 3429 净利润 465 663 50 122 247 长期借款 3124 2729 2929 3129 3329 少数股东损益 70 53 5 12 25 其他非流动负债 96 101 101 101 101 归属母公司净利润 395 610 45 109 222 负债合计 7374 7931 8367 8918 9551 EBITDA 892 297 473 727 919 少数股东权益 426 357 352 364 389 EPS（元） 061 094 007 017 034 股本 646 646 646 646 646 资本公积 3781 3781 3781 3781 3781 主要财务比率 留存收益 201 409 453 343 121 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益4627 4017 3974 4083 4305成长能力 负债和股东权益 12428 12305 12693 13365 14245 营业收入（） 3112 3034 962 1536 1537 营业利润（） 724 25587 9242 34173 10311 归属母公司净利润（） 350 25452 9258 34173 10311 获利能力毛利率（） 1158 435 795 1140 1305 现金流量表（百万元） 净利率（） 598 1328 090 188 332 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（） 853 1518 114 268 516 经营活动现金流 144 394 257 470 634 ROIC（） 536 580 062 231 339 净利润 465 663 50 122 247 偿债能力 折旧摊销 349 365 400 443 480 资产负债率（） 5934 6445 6592 6673 6705 财务费用 84 112 134 144 153 净负债比率（） 14593 18132 19344 20053 20347 投资损失 13 11 0 0 0 流动比率 104 065 067 074 083 营运资金变动 713 231 227 238 246 速动比率 080 041 043 048 056 其他经营现金流 54 12 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 1758 569 500 500 500 总资产周转率 057 037 040 045 049 资本支出 1785 569 500 500 500 应收账款周转率 581 396 469 482 482 长期投资 27 0 0 0 0 应付账款周转率 357 306 289 303 306 其他投资现金流0 0 0 0 0每股指标（元） 筹资活动现金流 1356 863 266 156 147 每股收益（最新摊薄） 061 094 007 017