公司点评报告：上半年业绩短期承压，关注下游需求周期拐点

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 研究助理：石临源 登记编码：S0730123020007 shily@ccnew.com0371-86537085 上半年业绩短期承压，关注下游需求周期 拐点 ——力量钻石(301071)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(首次) 市场数据(2024-09-09) 收盘价(元)22.80 一年内最高/最低(元)39.35/22.80 沪深300指数3,192.95 市净率(倍)1.12 流通市值(亿元)29.77 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)20.31 每股经营现金流(元)1.18 11731 毛利率(%)42.31 净资产收益率_摊薄(%)2.80 资产负债率(%)21.75 总股本/流通股(万股)26,027.23/13,056.15B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 力量钻石沪深300 % % % % % % 2023.09 2024.01 2024.05 2024.09 % % 8 2 -5 -11 -17 -24 -30 -36 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年09月10日事件：公司公布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入3.81亿元，同比增长5.53%。实现归属母公司股东的净利润1.48亿元，同比下滑13.95%，扣非后的归母净利润1.13亿元，同比下滑18.03%，基本每股收益0.57元。 投资要点： 上半年增收不增利，业绩表现短期承压。上半年公司实现营业收入 3.81亿元，同比增长5.53%；实现扣非后的归母净利润1.13亿元，同比下滑18.03%；毛利率/净利率分别为42.31%/38.95%，同比 -8.79/-8.82pct；期间费用率为8.05%，同比增加4.60pct。单看二季度，公司实现营业收入1.42亿元，同比下滑27.52%，环比下滑40.32%；扣非后的归母净利润0.24亿元，同比下滑68.13%，环比下滑73.35%；毛利率/净利率分别为31.32%/29.64%，同比 -18.2/20.12pct，环比-17.55/-14.86pct。目前超硬材料行业处于市场调整期间，培育钻石市场热度下降叠加工业金刚石竞争激烈，部分企业开始以价换量，产品销售价格下降，公司净利润同比下滑明显，业绩表现短期承压。 培育钻石业务稳健，金刚石微粉承压明显。分产品来看，上半年培育钻石/金刚石单晶/金刚石微粉营业收入分别为1.66/1.44/0.52亿元，同比+61.63%/+38.35%/-63.44%；毛利率分别为57.89%/24.33%/52.35%，同比+3.21/-19.65/-3.77pct。随着公司之前募投项目逐渐投产，产量快速增长，培育钻石收入随之增加，业务表现稳健。工业金刚石方面，建筑石材是金刚石单晶下游最大的应用领域，根据中国建筑卫生陶瓷协会数据，2023年中国陶瓷砖产量为 67.3亿平方米，同比下降8%，自2022年以来连续第二年下降；根据中国石材协会数据，2024年上半年石材规模以上企业板材产量3.9亿平方米，同比下降3.1%。受需求调整影响，市场竞争激烈，金刚石单晶毛利率显著下降。金刚石微粉方面，我们认为公司微粉收入大幅下降主要受下游金刚线行业盈利承压需求减少所致。 细分市场领先，技术储备充足。公司是人造金刚石产业代表性公司之一，在线锯用微粉以及IC芯片超精加工用特种异型八面体金刚石尖晶、超细金刚石单晶、高品级大颗粒培育钻石等特种金刚石产品细分市场具备领先优势。公司线锯用微粉在粒度粗细、分布宽度、粒度组成偏心率、颗粒形状等方面表现突出，国内市场份额处于行业领。先2地02位4年6月，公司参与完成的“半导体材料高质高 效磨粒加工关键技术与应用”项目获得国家科学技术进步奖二等奖，技术储备充足。合理的利润率是企业可持续发展的保障，下游 金刚线行业持续亏损的局面难以持续，随着金刚线行业的出清和技术迭代，公司微粉业务未来具有较大的业绩弹性。 盈利能力与投资建议：短期来看，受培育钻石销售价格下降，以及建筑石材、光伏等工业金刚石下游市场需求疲软影响，公司业绩承压。长期来看，公司在培育钻石和金刚石微粉等细分领域具备领先优势，随着公司在培育钻石下游终端深入布局以及未来下游金刚线等领域需求出现拐点，公司业绩有望复苏。我们预计公司2024-2026年营业收入为8.10/9.51/11.85亿元，净利润为2.85/3.39/4.14亿元，对应的EPS为1.10/1.30/1.59元，对应的PE为21.94/18.44/15.11倍，给予公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，销售价格下滑 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 906 752 810 951 1,185 增长比率（%） 81.85 -17.03 7.72 17.41 24.56 净利润（百万元） 460 364 285 339 414 增长比率（%） 92.12 -20.97 -21.55 18.96 22.05 每股收益(元) 1.77 1.40 1.10 1.30 1.59 市盈率(倍) 13.60 17.21 21.94 18.44 15.11 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：公司2019-2024H1营业总收入和同比增长率图2：公司2019-2024H1归母净利润和同比增长率 10 8 6 4 2 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 5 4 3 2 1 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 营业总收入（亿元）同比增长率(%) 归母净利润（亿元）同比增长率(%) 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图3：公司2019-2024H1销售毛利率和净利率图4：公司2019-2024H1各项费用率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 销售毛利率(%)销售净利率(%) 15% 10% 5% 0% -5% 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图5：公司2021-2024PE/PB-Band 140 120 100 80 60 40 20 30.711x 0 收盘价 46.339x 38.525x 22.897x 15.083x 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,898 4,525 4,713 4,876 5,267 营业收入 906 752 810 951 1,185 现金 3,073 1,275 1,853 1,939 2,180 营业成本 333 363 438 518 642 应收票据及应收账款 159 259 210 243 290 营业税金及附加 5 3 4 4 5 其他应收款 1 3 2 2 3 营业费用 6 6 7 8 10 预付账款 11 6 10 12 14 管理费用 17 26 23 28 35 存货 205 321 426 457 535 研发费用 44 44 44 49 51 其他流动资产 1,449 2,661 2,212 2,222 2,245 财务费用 -16 -32 -24 -33 -35 非流动资产 1,307 2,015 2,407 2,759 3,023 资产减值损失 -2 -6 0 0 0 长期投资 7 6 6 7 7 其他收益 13 16 7 8 0 固定资产 998 1,799 2,231 2,626 2,952 公允价值变动收益 0 8 0 0 0 无形资产 69 88 111 135 158 投资净收益 13 55 4 5 0 其他非流动资产 234 122 60 -9 -94 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6,206 6,541 7,120 7,634 8,290 营业利润 536 414 328 390 475 流动负债 590 861 1,244 1,499 1,840 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 0 6 306 406 506 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 511 663 738 883 1,104 利润总额 536 414 328 390 475 其他流动负债 79 191 200 209 230 所得税 76 50 43 51 61 非流动负债 360 353 362 362 362 净利润 460 364 285 339 414 长期借款 267 219 219 219 219 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 93 134 143 143 143 归属母公司净利润 460 364 285 339 414 负债合计 950 1,213 1,606 1,861 2,202 EBITDA 596 459 613 748 919 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.77 1.40 1.10 1.30 1.59 股本 145 260 260 260 260 资本公积 4,188 4,073 4,073 4,073 4,073 主要财务比率 留存收益 917 1,136 1,321 1,581 1,895 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益5,256 5,327 5,514 5,774 6,088成长能力 负债和股东权益 6,206 6,541 7,120 7,634 8,290 营业收入（%） 81.85 -17.03 7.72 17.41 24.56 营业利润（%） 93.52 -22.83 -20.67 18.81 21.92 归属母公司净利润（%） 92.12 -20.97 -21.55 18.96 22.05 获利能力毛利率（%） 63.29 51.67 45.89 45.58 45.78 现金流量表（百万元） 净利率（%） 50.78 48.37 35.23 35.70 34.98 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 8.76 6.83 5.17 5.88 6.81 经营活动现金流 329 281 581 823 1,006 ROIC（%） 7.88 4.96 4.31 4.78 5.55 净利润 460 364 285 339 414 偿债能力 折旧摊销 88 140 309 391 479 资产负债率（%） 15.30 18.55 22.56 24.37 26.57 财务费用 8 4 11 19 21 净负债比率（%） 18.07 22.77 29.13 32.23 36.18 投资损失 -13 -55 -4 -5 0 流动比率 8.30 5.26 3.79 3.25 2.86 营运资金变动 -221 -161 -19 78 91 速动比率 7.92 4.78 3.37 2.88 2.52 其